复盘困境反转药企电话会纪要–20220922

复盘困境反转药企电话会纪要–海通医药202209现在经过第七批集采，现在大概是纳入了294款。第八批集采可能还会有一些，估计截止第八批集采估计会有300多款药物集采过。 在十四五规划之内，可以说基本上到今年或者到明年集采的产品已经基本做到了应采尽采。 当然后面还会有一百多个品种，甚至还会有一些器械之类的集采，但是这类集采相对而言大品种基本也已经被集采过了。这是一个大的背景。 然后另一个就是国内的这个医保的这个大的一个picture就是国内。 实际上我们现在长期来看居民医保大概是一个2万亿的市场，这2万亿它的一个长期发展基本是高于GDP的增速的。现在为什么要做医保控费？ 这是很多人在问的问题，实际上我们医保还是有结余的，但这种结余随着老龄化趋势的发展，未来可能大概率还是会出现较大的支出压力，所以医保现在做的一方面就是腾笼换鸟，另一方面就是要为未来的高支出做一些保障。 那么在这种背景之下，现在国内的创新药的盘子，估计国内去年大概是一个四、五百亿的市场，未来是一个2万亿的空间，实际上成长性是非常好的。 所以在趋势之下，过去可能资本市场大家总是在讲控费，因为我们总是盯存量的业务在进行观察。 到今天我们实际上就这样的一个专题，就是想做一个复盘，一方面看对于这些传统的药企，它的一个存量业务现在到底被带量采购影响到什么程度了；另一个就是未来的这些创新药的增长到底会有怎样的情况。 所以在这样的一个背景之下，我们大概也梳理了这些企业的一个情况。 首先就是恒瑞，恒瑞2021年的营收大概是259亿，其中创新药占比是在40%左右。 今年上半年公司确实受到一方面这个人员调整的影响，另一个就是受到疫情的影响，营收大概是负23的一个下滑在这种情况下，我们预计公司全年它的收入下滑估计是在10%左右。 目前来看公司的一个优势是它的创新药占比非常高，目前创新药占比估计会占在今年这个营收的大概50%左右。 当然另一个就是它仿制药这一块的一些未集采的品种，主要就包括像七氟烷、布托菲诺以及这个碘佛醇这一类产品。大概会有一个40亿左右的一个体量。 所以未来几年观察恒瑞的一个重要的观察点，就是在于看她创新药的营收和仿制药这块集采是否还继续有影响。 目前来看应该来讲对于一个250亿营收以上体量的一家公司来说，那么现在40亿左右未集采的产品，包括就公司这个创新药的数量在快速增长，应该来讲已经达到了某一种平衡。 当然到底什么时候恢复到可能大家期待的这个20%或25%以上营收或利润的一个增长。 目前我们可能还需要观察，那么公司今年它也有很多新药要进行医保谈判，包括就是冯格列进、达尔西利为这个瑞维鲁安这些产品应该来讲现在的这三款重磅的创新药分别涉猎了这个糖尿病、乳腺癌以及癌这三个领域。 以及也有五款的创新药正在申请上市阶段，包括就是像它的dpp4、普纳布林PR3k以及PD1这些产品。所以就是我们对恒瑞整体的一个观点来看，就是目前这个位置。 确实市场对于它的未来集采的风险应该来讲已经基本预期的比较充分了。现在未来大家比较关注的点就是公司什么时候能够恢复高速增长。 目前来看四季度因为去年是一个低基数，这个集采造成了第五批集采，造成了低基数。 那么四季度来看的话应该会形成这样的一个低基数效应下的恢复增长，但是什么时候能恢复到比较高速的增长？可能还是需要观察。 另一个就是恩华，恩华是一个做精麻领域壁垒比较高的一家公司。应该来讲过去这么多年，公司的这个发展也是非常稳健的。 上半年来看，公司营收大概是20亿左右同比增长7%，归母净利润是4.5亿，同比增长9%。 全年我们对公司的一个预期是营收和利润端是10%左右的增长，目前大概是15倍左右的PE应该来讲也是比较具有性价比的。 从公司的这个集采相关风险的药品营收来讲，我们觉得也是相对比较小了，全年来看的话公司营收估计会在40多亿左右的一个体量。那么公司现在还没有集采的产品，大概是以精神那一块，就包括像丁罗环铜其他系统这一类产品。 因为现在像其他系统已经有两个到三家企业在生产了。 而定路环铜目前还没有产品过平总的来讲就是这4.5个亿的营收，应该来讲会在未来两到三年里凑齐集采，可能会有一定的这个集采的风险。但是另一块来讲也要看到公司麻醉领域，就是比较有高壁垒甚至是管制类的这个麻醉领域目前增速是非常快的。 上半年的话是大概是13%的营收，因为主要是秉勃芬有省级集采的下滑的一些影响，但是它的这个核心产品像米达佐隆以及类似的这类产品，上半年应该是比较高速的增长的。 所以在这种情况之下，公司未来的这个核心产品应该来讲也是非常有壁垒的，包括像米达坐伦还有这个公司引进的trv130这一款麻醉药现在在做这个红处方的一个申请。 如果未来这样红处方能落地的话，这个就会限制后进入者的一个壁垒。 所以未来公司的这个麻醉领域的一个研发这个生产销售壁垒应该是非常高的。 整体来讲，目前看今年的业绩我们估计就是一个双位数左右的一个增长，未来可能还是要看明年这个公司trv130上市之后一进入业绩加速期。然后华东的话可能现在市场目前已经关注比较高了。 这家公司就是上半年营收是182亿左右同比增长6%，扣费净利润13个亿，同比增长6.5%。我们是预计公司整体来看的话，22到24年估计也是一个中位数的一个增长。 公司的一个看点主要就是在于目前集采基本上已经接近尾声。 然后最重要的是公司医美业务上半年大概是9个亿左右，同比增长下半年是一个翻倍的增长，这一块增长是比较快的。 然后另一个就是健康园，健康园业务相对比较杂一些，主要就包括像它的这几年新上市的这个呼吸产品，以及看抗感染领域以及麻醉药及原料药这一块。 就是公司的这个核心产品主要是呼吸领域这一块，目前已经集采完，并且因为呼吸领域也是一个高端制备的一个仿制药应该来讲壁垒是比较高的。目前已经在集采之后开始进行一个放量，所以在这种情况下我们觉得公司未来几年应该是维持一个复合高双位数的一个增长。 从业务端来看的话，可能集采它的这个营收100多亿的营收里基本上已经被集采完了。 现在唯一可能有一些风险的主要是健康园子公司那个丽珠那块有亮饼瑞林目前是一家进口和两家国产的一个格局，在一些地方集采已经有所涉猎。但是相对而言也是一个高端仿制药还是壁垒比较高的。 所以在这种情况下就是其他业务采集的也比较干净的情况之下，公司的这个呼吸领域现在全年来看应该也有个10亿出头的这个营收同比增长是两倍以上的一个增长在这种情况下，我们觉得公司未来是一个整体的营收和利润是一个高双位数的增长。 目前大概对应二年是一个13倍的一个PE也是比较低估的。然后另外的话就是公司的这个这个新药的一个催化。 目前来看主要就是它的这个和丽珠集团共同研发的这个公众号：讯息社新冠疫苗这个产品的话现在也是刚刚开始序贯接种。另一个就是科伦，其实上半年股价表现应该是非常不错的。 现在来看我们预计公司今年的估值大概是20倍，也是一个集采较充分的一家公司，并且公司的这个创新药，特别是它的这个ADC领域上半年包括去年做了很多的这个授权的出口，也证明了公司他过去几年科伦研究院的一个这个科伦博博泰有不错的一个研发成果。 公司的这个营收端上半年大概是九十一个亿，其中医药制造业是85.4个亿，大部分还是来自于输液部分，输液上半年估计是44个亿的营收，是略有一点下滑，但是利润端实际上是有提升的。 因为输液目前经过集采之后，这个领域的成本控制已经非常低了。 就即便是未来会有一些集采实际上可以看到就是过去几年这个整个输液领域并没有什么其他的这个新的企业，并且它的一个降价幅度应该是可控的。 所以未来哪怕就是输液有一些集采，从这个公司利润端的角度来讲，甚至是反而可能受益的。 所以在这种情况下我们是预计公司今年它的一个利润增速还是比较快的，估计会有16个亿左右的。在这种情况下，就是未来公司的看点就在于大输液领域，其受益于集采利润端的一个提升。 大输液领域主要是上半年是20亿左右的营收，主要是南柯像达布西汀，以及伐蒂纳菲这类男柯产品的一个高速增长，包括还有像白子恩格列镜之类的一些产品以及公司未来新药的一个增长。 目前公司创新药领域一个是pd1就是bni现在是21年11月份开始申请上市的，然后他的这个HER2的ADC现在也是跟药监局沟通，是可以用单B2 期进行上市。 目前是完成了所有患者入组在preINDA的一个阶段。 然后公司的这个tracktwo的一个abc目前也是在做三阴性乳腺癌的一个三期临床。应该来讲创新业务未来也是公司的一个比较大的看点。 下一家公司是信利泰，信利泰上半年营收大概是16.7个亿左右，规模利润是3.5个亿，同比增长百分之十四十七。实际上上半年在疫情影响的一个情况下，公司的经营还是受到一定影响的，否则利润增速可能是会更快的。 全年来看的话，我们预计公司可能是6个亿左右的营收，利润接近20%的增速，当前对应40倍左右。这家公司集采是比较充分的，因为公司的核心产品氯比格雷是在很早就进行集采的。 那集采了之后，现在做一些院外以及院内市场，上半年实际上也有5个亿左右的营收。所以这一块来讲的话就是哪怕集采之后在心脑血管领域也是一个比较大的产品。 然后另一个就是公司的创新药，创新药部分主要就是公司的一个专利的降脂药信利阿利沙坦脂。这个产品的话我们估计全年也是一个10亿级别的大产品。 上半年略受集采和去年医保谈判降价30%的影响，增长略受影响。未来这个产品应该是每年二三十的一个增长。 除了这个产品之外，公司的这个其他创新药进度也是比较快的，包括像恩纳杜斯他也就是对标的是AZ的那个罗沙斯他的这个肾性评选的大产品。 AZ这个产品现在在中国销售已经达到10亿人民币的一个体量了。 估计未来公司这个AZ的口径，这是一个七八十亿的产品所以在这种情况下我们觉得这个新离开的这个恩纳公司，它未来长期来看可能也是一个二三十亿级别的一个产品。 那么另一个就是在降脂和心衰领域，公司现在其实海外做的比较先进的产品就是做这种供金类的药物主要是像诺华的这个诺星土，全球去年应该是销售了30亿美金左右。 那么公司的这个供金类的这个创新药产品高血压，现在即将是完成入组，心衰的话，也在今年6月起开始受理入组，这个产品估计也是15亿左右的产品。 另外公司现在除了这些metoo类的产品之外，也在做一些这个firstinclass的产品，主要就是公司的这个喝水回NRGone的一个多肽的一个双抗。 目前这个产品的话是一款比较重磅的心衰的产品，现在正在美国一期爬坡，大概是爬了三个计量组后面的话看年底或者明年初还会不会有一些新的数据出来，这个产品其实之前国内也有人做过类似的靶点，是做的那个NRGone的一个多态那个产品就是三生要做的。 但是当时三生做出来，其实据我们了解其实不是深科技，据我们了解，这个产品应该来讲这个靶点它对心衰应该是有疗效的，但可能之前做的安全性略差一点。 那么公司现在做了一个喝醉的，加了一个喝醉的这个双法之后，我们也希望看后面的一个安全性的一个进展。目前来看前几期的安全性前几组的安全性爬坡应该来是说还是非常好的。 所以信立泰来讲的话就是集采应该是因采尽采，然后创新药现在也已经保持一个不错的增长，甚至管线已经出来了。所以可以看到当前的估值也已公众号：讯息社经在40倍左右，应该还是市场给的一定的这个溢价的。 另一个就是丽珠，丽珠昨天也是出了这个股权激励的一个方案，可以看到公司未来几年归母净利润的一个复合增速定的是15%的一个增长，现在估值也就15倍左右。 也是一个极具性价比的一家公司。 那么公司现在它的这个今年也就是那个新冠疫苗v01目前已经开始紧急授权。所以应该来讲公司未来的这个利润端的一个增长还是非常有保障的。 当然就是他如果谈到集采的风险，主要可能就是在亮饼瑞林这一块，这是一个就公司的这个年度营收大概是在120亿左右。亮明瑞林大概是一个年超十亿的一个产品。