螺纹钢季报：反复纠结，筑底为主

国信期货螺纹钢季报 螺纹钢 反复纠结筑底为主 2022年9月25日 分析师:李文婧 从业资格号:F3069340投资咨询号：Z0015101电话:021-55007766-6607 邮箱:15568@guosen.com.cn 主要结论 2022年3季度期螺偏弱震荡为主。截止9月23日收盘，博易大师期螺加权合约指数季度下跌13.67%至3764元/吨。分月来看，7月初期螺大幅探底后有所回升，8月则冲高回落，9月底部震荡为主。期货螺纹钢成交总体前高后低，持仓先增后减。 3季度现货最便宜可交割品位主要位于华东，8月中旬市场反弹后，由于华北反弹力度不足，最便宜交割品曾短暂位于华北，后又转移回华东，9月下旬华北价格已经高于华东。基差来看，3季度螺纹钢基差有所扩大，基差从接近平水的水平扩大至200元/吨附近。 产业链端：原料来看，3季度原料供应平稳，铁矿供应略有回升，焦炭供应略有回落。原料库存来看，铁矿高位港口库存回升，钢厂库存偏低；焦炭库存低位略有回升。生产来看，3季度钢材利润低迷，产量触底回升。国家统计局最新数据显示，2022年8月份，中国钢筋产量为1910万吨，同比下降5.3%；1-8月累计产量为15543万吨，同比下降13.8%。需求来看，地产链条仍然低迷，但汽车需求恢复，基建托底。 宏观面异常复杂，海外加息能源危机共存，国内货币宽松政策面保交楼政策发酵。 展望4季度，宏观面预计海外加息及衰退发酵，使得国际宏观面风险累积，美元指数飙升，不排除海外大宗商品流动性出现短暂问题造成价格短期的暴跌；但国内宏观需求层面有复苏迹象，在去年7月之后，需求持续萎缩超过1年，地产风险暴露，4季度需求继续下探的空间不大。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 展望4季度，产业链来看，我们认为原料有下行风险，但钢材供应持续低迷，需求或面临否极泰来，因此对钢价整体并不十分悲观。但复苏的历程一定是反复纠结的，加之宏观风险事件性的冲击，减产造成原料的过剩，因此我们认为4季度钢价或在反复纠结中筑底为主。 一、市场行情回顾 2022年3季度期螺偏弱震荡为主。截止9月23日收盘，博易大师期螺加权合约季度下跌13.67%至 3764元/吨。分月来看，7月初期螺大幅探底后有所回升，8月则冲高回落，9月底部震荡为主。期货螺纹钢成交总体前高后低，持仓先增后减。 图：螺纹钢期货指数日K线 数据来源：博易大师国信期货 3季度现货最便宜可交割品位主要位于华东，8月中旬市场反弹后，由于华北反弹力度不足，最便宜交割品曾短暂位于华北，后又转移回华东，9月下旬华北价格已经高于华东。基差来看，3季度螺纹钢基差有所扩大，基差从接近平水的水平扩大至200元/吨附近，原因一方面在于下跌时，期货跌幅更大扩大了 基差，此外主力移仓了2301淡季合约也导致了基差扩大。由于上海期货交易所对8月以后合约的交割标 准进行了修改，8月开始的期货合约从实重计价改为理计计价，更符合现货市场习惯，也让最便宜交割品和基差的计算更加准确。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） / / / - 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：WIND国信期货 现货价格变动汇总来看，截止2022年9月23日，现货价格3季度普遍下跌，其中华东螺纹钢、热轧、角钢、冷轧跌幅较大；但华北及西南地区螺纹钢跌幅较小。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁WIND国信期货 期限结构来看，螺纹钢呈现了远月贴水的结构，代表了市场对未来仍然悲观，且目前的主力合约为淡季合约，远月是旺季合约，换月导致了期现结构的收敛。从历史年份对比来看，目前05合约贴水01合约幅度不大。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 2019202020212022 数据来源：WIND国信期货 二、供需分析 (一)原料供给1、铁矿石 2022年总体铁矿石进口数量累计值同比略有减少，但减幅逐步收窄。根据海关数据的统计，1-8月中国累计进口铁矿砂及其精矿72292万吨，同比下降3.1%，降幅较前的下降3.4%有所收窄；8月进口9610万吨，环比回升5.5%，同比回落1.4%。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） : : : : 右轴 % 数据来源：WIND国信期货 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 从铁矿石的库存来看，三季度铁矿库存有所出现结构性分化，呈现钢厂去库、矿山和港口垒库的格局。截止9月23日，Mysteel数据，247家钢铁企业铁矿库存9911万吨，环比上个季度下降7.5%，同比下降3.5%；铁矿矿山库存250万吨，季度环比上升22.1%，年同比上升121.6%；铁矿港口库存13184万吨，季度环比上升5.1%，年同比上升2.5%。但9月下旬钢厂略有补库，矿山及港口略有去库。 247 45 图：铁矿石库存（单位：万吨） 126 266 右轴 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 据国家统计局数据显示，2022年1-8月，全国焦炭产量31822万吨，同比下降1.1%。5、6月焦炭产量有所恢复但7、8月产量略有回落。 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） :: :: % 右轴 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 数据来源：WIND国信期货 钢厂开始补库焦炭，截止2022年9月23日，根据上海钢联数据的统计，钢厂焦炭库存648万吨，比 2021年同期下降12.4%，但季度环比上升7.1%；港口焦炭库存271.5万吨，比2021年同期上升78.4%， 季度环比下降5.9%；焦化企业焦炭库存78万吨，比2021年同期上升92.9%，季度环比上升41.0%。环比来看，焦化厂库存明显增加，钢厂库存略有增加，港口库存减少。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端生产端略有回升，铁矿石进口减幅缩小，库存回升，原料供应紧张程度下降。 (二)钢材及螺纹钢的供应1、利润 2022年螺纹钢生产利润前高后低，总体较2021年下半年明显回落，在3月中旬后电炉生产陷入亏损，在5月后螺纹钢生产陷入亏损。6月以后亏损幅度进一步加大，7月后高炉利润和电炉利润劈叉，由于废钢下降，电炉利润转好，但高炉利润仍然较差；8月高炉、电炉利润均有所转好；但9月利润重新转差。钢价下跌时，减产导致原料价格回落，利润反而回升，钢价企稳则出现原料即上涨侵蚀钢材利润。 / / 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 2、产量 国家统计局数据显示：2022年8月，中国粗钢日均产量270.55万吨，环比增长3.0%；生铁日均产量 230.23万吨，环比增长1.2%；钢材日均产量349.45万吨，环比增长2.0%。8月，中国粗钢产量8387万吨，同比增长0.5%；生铁产量7137万吨，同比下降0.5%；钢材产量10833万吨，同比下降1.5%。1-8月，中国粗钢产量69315万吨，同比下降5.7%；生铁产量58217万吨，同比下降4.1%；钢材产量88465万吨，同比下降4.3%。三季度钢铁产量呈现触底回升的态势，但总体维持偏低水平。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 钢筋产量维持低位。国家统计局最新数据显示，2022年8月份，中国钢筋产量为1910万吨，同比下降5.3%；1-8月累计产量为15543万吨，同比下降13.8%。 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 右轴 :: :: % 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 数据来源：WIND国信期货 2022年钢材库存走势异于往年。1季度淡季钢材库存垒库，但垒库数量不及前两年，4-6月钢材库存在理应大幅下降的旺季出现走平，但进入7、8月，随着钢材减产，钢材库存也出现了明显下降，同样，进入9月旺季以后库存降幅则并没有加快，反而趋缓。根据Wind数据，截止2022年9月23日，钢材社会 库存1088万吨，同比减少22.4%；截止9月10日钢材重点企业库存1706万吨，同比上升28.3%。 : : :: () 图：钢材库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 螺纹钢的库存压力相对其他品种稍好。根据WIND的数据，截止2022年9月23日螺纹钢社会库存486 万吨，同比下降29.4%；截止9月23日螺纹钢企业库存226万吨，同比下降19.3%。螺纹产量减幅在8月后有所收窄，同比库存降幅也有所收窄，但季度库存大幅环比回落。 : ( ) 图：螺纹钢库存（单位：万吨） : 数据来源：WIND国信期货 (三)钢材需求 钢材出口在二季度走高，三季度同比保持增幅但环比略有走弱。海关总署数据显示，2022年8月中国出口钢材616万吨，同比增长22.0%；1-8月累计出口钢材4623万吨，同比下降3.9%。 : : 右轴 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 % :: 图：钢材出口（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 房地产需求数据继续走弱，但政策消息面利多开始出现，市场认为政策底已经出现，但政策底并不一定带来房地产市场的好转，再带来钢材需求的增加要更多时间和证据。根据国家统计局数据，1—8月份，全国房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%;其中，住宅投资68878亿元，下降6.9%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米，同比下降4.5%。其中，住宅施工面积613604万平方米，下降4.8%。房屋新开工面积85062万平方米，下降37.2%。其中，住宅新开工面积62414万平方米，下降38.1%。房屋竣工面积36861万平方米，下降21.1%。其中，住宅竣工面积26737万平方米，下降20.8%。 : : % 图：房屋新开工面积（单位：万平方米、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 基建投资方面，2022年初确实有所回暖，但3月后数据转弱，三季度基建数据筑底之中，根据国家统 计局数据，1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比上升5.8％。 % : 右轴 : 图：固定资产投资完成额（单位：亿元、%） 数据来源：WIND国信期货 机械加工行业三季度仍然低迷。根据统计局数据，2022年1-8月，我国金属切削机床产量37.5万台，同比下降10.5%。机械行业有一些新能源、风电等的细分项目需求较好。但是其他类别会随着地产的回落而萎缩。 : : 右轴 % : : 图：金属切削机床（单位：万台、%） 数据来源：WIND国信期货 三季度汽车行业持续复苏。据中国汽车工业协会统计分析，2022年8月，汽车产销分别完成239.5万辆和238.3万辆，环比分别下降2.4%和1.5%，同比分别增长38.3%和32.1%。1-8月，汽车产销分别完成 1696.7万辆和1686万辆，同比分别增长4.8%和1.7%，是二季度以来的首次产销双增长。 图：汽车产量（单位：万辆、%） :: :: % 右轴 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 数据来源：WIND国信期货 国家统计局数据显示，2022年8月中国空调产量1607