国债期货周报：经济景气偏弱 期债偏多震荡

国债期货周报 国元期货研究咨询部2022年9月4日 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 经济景气偏弱期债偏多震荡 策略观点 央行本周公开市场0投放，资金面整体宽松。央行下调政策利率，国债收益率曲线大幅下行。降息之后，期债高位整理，延续多头趋势。下半年以来国内疫情有所反复，经济恢复过程放缓，基本面预期对期债价格有支撑。期债的多头趋势未尽，后市偏多震荡、延续上行，若后期经济继续企稳回升，则有回调压力。央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。关注央行政策动向，建议逢低做多。 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货高位震荡，小幅收涨。资金面持续宽松，本周公布的8月PMI数据仍处于收缩区间，显示经济景气仍偏弱，成都出现疫情，避险情绪有所提升。当前债市的基本面预期较弱，期债价格受到支撑。 表1：期货行情走势 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2212 101.230 -0.01% 0.12% 35425 50455 -482 2,319 TF2212 101.990 -0.04% 0.21% 48494 119032 1977 5,712 T2212 101.605 -0.08% 0.24% 69135 167962 1749 11,006 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率全线下行。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.08%，较上日-1.1BP，较上周-7.3BP；中期：5年期国债收益率2.40%，较上日+0.6BP，较上周-4.1BP；长端：10年期国债收益率2.62%，较上日+1BP，较上周-2BP。8月份经济景气偏弱、经济恢复过程放缓，经济在恢复过程面临一些波折与风险。央行货币政策目标中“经济增长”目标的权重提高，货币政策环境对期债形成中长线利多。同时流动性宽松对中短端国债的支撑较为关键。应密切注意流动性以及货币政策表述 的边际变化。10年期国债收益率下行至2.6%附近。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.44 -2.9 -2.0 1Y 1.72 -0.5 -7.3 2Y 2.08 -1.1 -7.3 3Y 2.18 -0.7 -8.0 5Y 2.40 0.6 -4.1 7Y 2.61 0.6 -1.9 10Y 2.62 1.0 -2.0 30Y 3.10 -0.2 -4.3 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.新华社：中国共产党第十九届中央委员会第七次全体会议于2022年10月9日在北京召开。中共中央政治局将向党的十九届七中全会建议，中国共产党第二十次全国代表大会于2022年10月16日在北京召开。将选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会。 2.统计局：8月，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.4个百分点；非制造业PMI为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍位于扩张区间，非制造业连续三个月恢复性增长。 3.发改委：为切实保障中秋、国庆节日猪肉市场供应和价格稳定， 9月加大政府猪肉储备投放力度，与国家投放中央猪肉储备工作形成合力。目前各地正按照工作部署，积极准备投放猪肉储备。今后一段时间，将会同有关部门分批次持续投放中央猪肉储备，并指导各地联动投放地方猪肉储备。 4.央行阮健弘：中国实施正常的货币政策没有过度刺激，为后续的货币成本货币政策调控预留了空间。当前消费价格上涨相对均衡，也为货币政策的调控创造了良好的条件。货币政策要进一步做好跨周期的调节，保持货币信贷平稳适度增长，保持流动性合理充裕，助力经济发展，同时也密切关注国内外的通胀走势，不搞大水漫灌，不超发货币，保持物价水平基本稳定。 5.上证报：百强房企8月实现单月销售操盘金额5190.1亿元，环比基本持平，同比降低32.9%，降幅收窄6.8个百分点，同比降幅连续第三个月收窄，整体表现平稳。9月至12月依然是各地落实“一城一策”的重要节点，同时供需两端也会积极调整，包括消费者购房预期的引导和房企推盘策略的调整等。目前行业进入到房屋销售提振的关键时期，房屋营销和交易的环境有望进一步改善。 6.央行发布8月抵押补充贷款开展情况称，8月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款282亿元。期末 抵押补充贷款余额为25399亿元。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了100亿逆回购操作，公开市场有100 亿逆回购到期，因此央行公开市场0投放。资金面整体宽松，月初回购利率均有所下行。 资金利率下行。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.52%，较上日+2BP，较上周-28BP；SHIBOR7天报1.51%，较上日+1.3BP，较上周-23.5BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.25%，较上日-31.4BP，较上周-9.4BP。月初资金面宽松，资金利率处于低位。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.24 -30.7 -7.7 FR007 1.52 2.0 -28.0 FR014 1.55 10.0 -20.0 ShiborO/N 1.18 -28.8 -8.3 Shibor1W 1.51 1.3 -23.5 Shibor2W 1.43 -4.2 -22.1 R001 1.25 -31.4 -9.4 R007 1.58 2.3 -21.5 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场0投放，资金面保持平稳宽松。8月央行下调政策利率，国债收益率曲线跟随大幅下降。京沪疫情收尾后，国内经济逐渐恢复。8月份受疫情等因素影响经济景气略有下行，经济修复过程放缓。 基本面上，领先指标来看8月份制造业有所回升、非制造业PMI有所回落，经济景气不佳、恢复缓慢。8月官方制造业PMI为49.4%，较7月回升0.4个百分点，处于收缩区间。财新中国制造业PMI录得49.5，较7月回落0.9个百分点，扩张速度放缓。8月经济较上月企稳好转，但疫情、缺电等因素使得制造业修复进程缓慢。经济增长恢复进程中压力与风险仍存。 京沪疫情之后经济企稳回升，景气度有所好转，但还面临下行压力与风险。一方面消费信心恢复的动力还有待提高，另一方面，地产行业的状况没有明显的改善，地产链对供需两端的拖累还在。市场对宏观政策层面的预期保持乐观，货币政策受到外部掣肘，财政政策施为空间尚且充足。 7月份金融数据走弱，一方面符合季末冲高季初回落的节奏，但更主 要的是融资需求太弱。2022年7月社会融资规模存量334.9万亿，同比增长10.7%；M2余额257.81万亿，同比增长12%；人民币贷款余额207.03万亿，同比增长11%。居民信贷、企业信贷数据显示需求偏弱。 2022年7月价格指标同比走势延续分化，CPI继续上升PPI延续回落。7月CPI同比增长2.7%，环比增长0.5%；PPI同比增长4.2%，环比下降1.3%，CPI-PPI剪刀差继续上升。CPI方面，7月消费品价格整体温和上涨，核心CPI增速平稳，新涨价动能中食品的贡献较大，能源的贡献有所下降。CPI回升到2-3%的温和增长区间，后期继续保持温和回升的概率较大。 图1、社会融资规模图2、CPI-PPI 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，美联储9月再次加息75个基点的概率较大。欧美等主要经济体经济数据边际走弱，而其通胀数据处于历史高位。美联储收紧货币政策的步伐不改，美国进入衰退也只是时间问题。 四、技术分析及建议 期债大幅上涨，之后高位震荡。资金面保持宽松。经济数据上来看我国经济已经见底，但底部回升过程仍有较多的不确定风险，如突发疫情、地产链收缩、外贸下滑等。7、8月份经济景气略有下行，经济修复过程放缓，但市场目前对“金九银十”的预期尚不悲观，经济修复过程中经历波折亦属常态。央行下调政策利率意在助力经济企稳回升，货币政策大方向无疑延续偏宽松。技术上，期债强势突破前期震荡区间，创年内新高。多头趋势未尽，建议逢低做多。 图3、国债收益率图4、国债期限利差 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2年 5年 10年 10年-2年 10年-5年 中债国债到期收益率国债收益率利差 0.70.6 3.0 0.50.4 2.5 0.30.2 0.1 2.0 0.0 数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室 （即磐基商务楼2501室）电话：0592-5312522 大连分公司 地址：大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场 西塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国（上海）自由贸易试验区民生路1199弄1号楼3层C区 电话：021-68400292 合肥营业部 地址：合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层（合肥师范学院旁） 电话：0551-68115906、0551-68115888 郑州营业部 地址：郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386892/53386809 青岛营业部 地址：青岛市崂山区秦岭路15号1103室 电话0532-66728681 深圳营业部 地址：深圳市福田区园岭街道百花二路48号二层（深圳实验小学对面） 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦12层电话：0475-6380818