一周集萃-沪铜：宏观交易为主，后期铜价仍有进一步下跌空间

宏观交易为主，后期铜价仍有进一步下跌空间 一周集萃-沪铜 广州期货研究中心 2022年09月04日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：宏观交易为主，后期铜价仍有进一步下跌空间 行情回顾 截至9月2日，沪铜主力2210合约收盘59540元/吨，周内跌幅6.52%。整体下行趋势基本符合我们预期，主要运行区间59300-64500元。 逻辑观点 宏观面，联储多位官员重申倾向于在2023年初将利率提高到4%以上，预计美联储明年不会降息，每次会议的加息（幅度）、利率见顶（的时间）取决于通胀。美国步入衰退的时点或在冬春之交，市场交易由滞胀向衰退的切换中，海外稳定性依然较差。能源价格高企下，经济体间衰退担忧程度的分化，或导致美元维持强势。基本面，国内交易所库存连续两周增加，低库存对价格支撑边际转弱，一方面进口窗口的持续打开使得进口量有所恢复，其次，高温天气退去，限电对冶炼厂供应的压制逐步缓解，但产量的明显增加仍需一定时间，库存偏紧的状态可能仍会延续一至两周。整体而言，后期价格的交易点仍将偏向宏观面，随着多国利率的上升，全球经济或将进一步放缓，后期铜价下跌空间仍较大。 行情展望及投资建议 预计下周沪铜主力CU2210合约主波动区间参考58000-61000元/吨。操作上，逢高空仍是单边的主要方向，品种对冲以空配为主。 风险提示 美联储紧缩政策不及预期；国内政策刺激超预期带来消费明显回升。 目录 CONTENTS 一 行情回顾 四 三 二 宏观面供需面 库存与基差 五 资金表现 六 行业/产业动态 第一部分 行情回顾 行情回顾：周内铜价大幅下跌 LME铜价沪铜主力 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周铜价大幅下挫。主因宏观面及基本面发生利空共振。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表超预期鹰派讲话，提及当前首要任务是要将通胀拉回到2%的目标范围，尽管在这个过程中经济会承受一定“痛苦”，暗示联储仍将采取积极的加息政策去抵抗通胀，扭转前期市场对于加息放缓及23年可能降息的预期。与此同时，随着国内天气好转，前两周高温天气导致的供应减少驱动价格上涨的逻辑也基本交易完毕。LME周内价格波动7500-8000美金/吨，SHFE2210合约周内价格波动59300-64500元/吨。 第二部分 宏观面 宏观面：美元指数强势上涨，铜价承压下行 美国8月CPI同比上涨8.5%，环比+0.6%美元指数维持强势，突破110上方 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 115 110 105 100 95 90 2022-08-09 85 2022-04-09 2021-12-09 2021-08-09 2021-04-09 2020-12-09 2020-08-09 2020-04-09 2019-12-09 2019-08-09 2019-04-09 2018-12-09 2018-08-09 1990/04 1991/06 1992/08 1993/10 1994/12 1996/02 1997/04 1998/06 1999/08 2000/10 2001/12 2003/02 2004/04 2005/06 2006/08 2007/10 2008/12 2010/02 2011/04 2012/06 2013/08 2014/10 2015/12 2017/02 2018/04 2019/06 2020/08 2021/10 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 通胀预期高位回落至2.45全球主要经济体制造业PMI持续走弱 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 2020-05-12 4,500 3.6070 3.1065 60 2.6055 2.1050 45 1.6040 1.1035 30 2022-07-12 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 0.60 2022-05-12 2022-03-12 2022-01-12 2021-11-12 2021-09-12 2021-07-12 2021-05-12 2021-03-12 2021-01-12 2020-11-12 2020-09-12 2020-07-12 LME铜价美国10年期国债隐含通胀预期 美国：制造业PMI中国：制造业PMI 欧元区：制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分 供需面 铜矿端：稳步回升，供应趋松 全球铜矿产量环比回升中国进口铜精矿长单TC较去年抬升5.5美元 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 -1.0% 120 100 80 60 40 中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 92 102.597.35 92.5 81 82.2580.8 62.5 70 60 62 59.5 65 43.75 42.75 20 0 ICSG：铜矿：产量：全球（月）同比 据SMM，6月29日上午江西铜业、铜陵有色和金川集团与Antofagasta就2023年上半年（全年量的50%）铜精矿长单加工费召开第三轮谈判，最终谈判确定的TC/RC为76.0美元/吨及7.60美分/磅；大冶有色、富冶和祥光等follow6月20日Antofagasta与日本冶炼厂就2022H2-2023H1年确定的TC/RC75.0美元/吨及7.50美分/磅；6月30日上午CSPT小组于线上召开了总经理办公会议，并敲定三季度的现货铜精矿采购指导加工费为80美元/吨及8.0美分/磅，在一定程度上提振买方后市信心，也支撑买方对干净矿询盘价维持70美元高位。今年铜矿供给仍较为充裕。 进口铜精矿现货指数高位小幅回落 90 80 70 60 50 40 30 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 20 进口铜精矿指数(周)-指数值 数据来源：Wind广州期货研究中心 冶炼端：高温天气逐步退去，精铜产量或回升，硫酸价格持续下跌，压缩炼厂利润 全球精炼铜产量环比增加SMM中国7月精炼铜产量84万吨，同比+1.1% 2250 2200 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 8.0%90 7.0% 6.0% 5.0%85 4.0% 3.0%80 2.0% 1.0% 0.0%75 -1.0% -2.0%70 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 -3.0% 65 ICSG：电解铜：产量：全球（月）同比 硫酸价格持续走低 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 1200 1000 800 600 400 200 2020-06-09 2020-07-09 2020-08-09 2020-09-09 2020-10-09 2020-11-09 2020-12-09 2021-01-09 2021-02-09 2021-03-09 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 0 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：山东（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：云南（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：江西（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：湖北（日） 精废价差与铜价 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 2022-08-01 2022-06-22 2022-05-13 2022-04-03 2022-02-22 2022-01-13 2021-12-04 2021-10-25 铜期价-主力 2021-09-15 精废价差：维持1000下方，废铜无经济优势，刺激精铜消费 2021-08-06 2021-06-27 主流市场：精废铜：价差：广东（日） 2021-05-18 2021-04-08 2021-02-27 2021-01-18 2020-12-09 2020-10-30 2020-09-20 2020-08-11 2020-07-02 2020-05-23 2020-04-13 2020-03-04 2020-01-24 2019-12-15 2019-11-05 2019-09-26 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-08-17 2019-07-08 进口铜分项情况 7月铜矿进口同比+0.6%，环比-7.8%7月精铜进口同比+11.3%，环比-19.8% 240 220 200 180 16