2022年中报点评：锂电项目推进迅速，新能源发电稳中向好

川能动力（000155）2022年中报点评 锂电项目推进迅速，新能源发电稳中向好 / 2022年09月29日 / 【投资要点】 8月19日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入14.60亿元，同比-56.12%；归母净利润3.32亿元，同比+12.44；扣非归母净利润 2.63亿元，同比-8.79%。公司Q2营业收入7.26亿元，同比-56.89%，环比-0.92%，Q2归母净利润1.13亿元，同比-0.18%，环比-48.43%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-56.58%，环比-78.46%。 李家沟建设方案调整优化，加速出矿投产：据公司公告，报告期内，公司已实现基建副产矿石销售收入2788万元，目前正全力建设李家沟锂辉石105万吨/年项目，5月27日，公司拟对该项目建设方案进行优化调整，将原项目投资总额12.5亿元增加至16.5亿元，设计规模105万t/a，采矿生产能力为4200t/d，调整后的选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，浮选工段全年生产天数可由270天增至330天，年产锂精矿约18万吨。随着新能源电动车产销量的增长，锂资源的开采对公司保障下游锂盐原材料供应、加强市场竞争力、提升议价能力具有重要意义。 锂盐产业布局迅速，整体盈利能力提升：根据半年报，2022H1公司锂电营业收入2.44亿元，同比+5.33%，其中子公司鼎盛锂业共生产锂盐产品3348吨，同比+59.35%。鼎盛锂业目前以代加工形式开展生产工作，拥有1.5万吨锂盐产能，其中，已投产的1万吨产能处于接近满产状态，5,000吨电池级碳酸锂技改项目已于2022年4月建成并投料生产，目前处于产能爬坡阶段，预计今年下半年将持续稳定开展。据公司公告，6月28日，公司分别与四川能投、川能资本签署股权转让协议，收购二者合计持有的鼎盛锂业25.5%股权，并于7月6日完成本次股东变更登记备案手续。本次收购完成后，公司持有鼎盛锂业51%股权，并将鼎盛锂业纳入合并报表范围，另有21%股权尚未与川商基金签订股权转让协议。 合资建设3万吨锂盐项目，2024年有望投产：8月4日，公司与亿纬锂能、蜂巢能源共同组建的合资公司四川能投德阿锂业有限责任公司已完成设立登记，其中，川能动力持股比例51%，为合资公司控股股东，亿纬锂能和蜂巢能源持股比例均为24.5%。合资公司的新建3万吨锂盐项目位于四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园，拟投资建设年产1.5万吨电池级氢氧化锂和年产1.5万吨电池级碳酸锂的生产线，并预计将于2024年建成投产。此次锂盐产业合作带来的共享资源和收益或将帮助公司锂电产业布局将迈向新台阶。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 4.23% -7.68% -19.60% -31.51%9/2911/291/293/295/297/299/29 -43.43% -55.34% 川能动力沪深300 基本数据 总市值（百万元)27599.83 流通市值（百万元)24252.62 52周最高/最低（元）36.10/13.79 52周最高/最低（PE）221.37/55.00 52周最高/最低（PB）11.44/4.36 52周涨幅（%）-41.23 52周换手率（%）745.35 相关研究 公司研究 公用事业 证券研究报告 新能源电力仍为业务重心，公司资源开发潜力较大：据半年报披露，公司2022H1电力销售业务收入9.69亿元，占营业收入比重66.39%。在垃圾焚烧发电方面，2022H1川能环保已投运项目处理生活垃圾135.83万吨，发电4.5亿千瓦时，分别同比增长8.48%、4.77%；在建的巴彦淖尔项目建设进度提前，于6月18日完成主体封顶。在风力、光伏发电领域，公司2022H1实现总发电量16.36亿千瓦时，同比+17.64%；实现售电量15.9亿千瓦时，同比+17.08%，该增长主要原因系2021年下半年新投产的沙马乃托一期和淌塘风电场新增装机17.48万千瓦。公司风电光伏电场资源丰富，除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目发展潜力较大。 图表1：李家沟锂矿 资料来源：公开资料，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司把握能源结构调整、产业结构优化契机，积极寻求新的收入增长点：在新能源发电领域资源优势明显，发展潜力大；在锂电产业领域，随着李家沟项目的稳步推进、锂盐业务的逐步投产与产能爬坡，锂电上下游将协同发力。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为48.70亿元、120.87亿元、152.62亿元，归母净利润分别为6.91亿元、24.27亿元、30.48亿元，对应EPS分别为0.47、1.64元、2.06元，对应PE分别为45.00倍、 12.81倍、10.20倍。虽然2022H1公司营业收入同比-56.12%，据公司公告，主要原因系公司本部新能源综合服务业务终止，新能源综合服务收入减少以及川能环保设备销售收入减少。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4408.01 4870.18 12086.86 15262.16 增长率(%) 18.54% 10.48% 148.18% 26.27% EBITDA（百万元） 1641.26 2131.82 5396.82 6722.46 归属母公司净利润（百万元） 339.98 690.99 2427.47 3047.61 增长率(%) 27.60% 103.25% 251.30% 25.55% EPS(元/股) 0.23 0.47 1.64 2.06 市盈率（P/E） 115.35 45.00 12.81 10.20 市净率（P/B） 7.99 5.09 3.64 2.69 EV/EBITDA 26.37 15.73 5.77 3.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治风险 项目进程不及预期 锂资源价格变动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2737.075123.087501.3414680.06 存货 30.12294.00496.28464.43 流动资产应收及预付 非流动资产 11507.7111137.8610715.4910295.50 固定资产 5896.495630.975366.365139.89 无形资产 4721.424559.184362.124147.54 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 17309.0118893.9828275.3430736.40 短期借款 320.39320.39320.39320.39 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1371.721486.312205.692450.13 长期借款 5982.725982.725982.725982.72 其他非流动负债 322.12322.12322.12322.12 实收资本 1475.931502.861502.861502.86 留存收益 -496.76194.232621.705669.30 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权 5801.30 2347.46 686.65 50.60 594.97 244.23 3423.80 1731.68 6615.67 310.83 10039.46 3831.34 4810.51 7756.12 1645.23 693.81 50.60 638.52 258.59 3096.59 1289.89 6615.67 310.83 9712.26 4407.92 6105.01 17559.85 8584.36 977.87 60.60 651.07 275.35 8466.05 5939.97 6615.67 310.83 15081.71 4407.92 8532.48 20440.89 4423.95 872.46 70.60 644.17 293.30 5816.97 3046.44 6615.67 310.83 12432.63 4407.92 11580.08 少数股东权益 2459.043076.714661.156723.68 负债和股东权益17309.01 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 18893.98 28275.34 30736.40 营业成本 2941.263013.696716.468330.10 销售费用 6.19 9.45 8.61 16.09 研发费用 0.24 0.18 0.16 31.46 资产减值损失 -24.13-57.48-67.05-71.84 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 23.81 0.00 0.00 0.00 其他收益 6.07 5.94 8.58 41.26 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 7.72 0.00 0.00 0.00 利润总额 856.771539.604719.896011.92 净利润 671.981308.664011.915110.13 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 339.98690.992427.473047.61 少数股东损益 EBITDA 4408.01 11.62 227.62 330.44 3.70 0.01 887.71 38.65 184.80 332.00 1641.26 4870.18 9.97 235.31 10.57 0.00 0.13 1539.60 0.00 230.94 617.67 2131.82 12086.86 21.48 551.20 10.57 0.00 -0.01 4719.89 0.00 707.98 1584.44 5396.82 15262.16 63.68 763.86 10.57 0.00 -3.90 6011.92 0.00 901.79 2062.53 6722.46 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1394.45 2004.86 2632.83 7469.26 净利润 671.98 1308.66 4011.91 5110.13 折旧摊销 426.50 524.30 599.29 624.22 营运资金变动 -137.75 103.98 -2056.01 1648.59 其它 433.72 67.92 77.64 86.31 投资活动现金流 -1654.90 -211.79 -243.99 -279.97 资本支出 -1491.66 -211.79 -233.99 -269.97 投资变动 -190.12 0.00 -10.00 -10.00 其他 26.88 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 1491.06 592.94 -10.57 -10.57 银行借款 2250.38 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 751.31 603.51 0.00 0.00 其他 -1510.63 -10.57 -10.57 -10.57 现金净增加额 1230.60 2386.01 2378.26 7178.72 期初现金余额 1485.41 2716.01 5102.01 7480.28 期末现金余额主要财务比率 2716.01 5102.01 7480.28 14658.99 至12月31日 2021A 2022E