基金投资价值分析：广发中证1000ETF投资价值分析：小市值，大未来

证券研究报告|2022年09月28日 基金投资价值分析 小市值，大未来—广发中证1000ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 小市值，大未来 市场风格切换，小盘股迎来复苏行情：去年春节以来市场风格整体呈现出大盘弱而小盘强的基调，中小盘股票在核心资产抱团松动之际迎来复苏行情。 经济复苏叠加流动性宽松，宏观环境利好中小盘行情：不同的经济复苏程度、资金面宽松程度和市场风险偏好程度对于大小盘的表现存在较为明显的区别。随着国内疫情得到有效控制，实体经济处于复苏阶段、资金面较为宽松、风险偏好相对较高，整体来看宏观环境对中小盘股表现较为友好。 小盘股持续复苏行情下，市场资金关注度明显提升：随着小盘股行情的强势复苏，卖方分析师对中小盘股票的覆盖度明显提升，中小盘成交额占比提升，且公募基金及北向资金总体呈现出增持趋势。 衍生品助力标的指数发展，中证1000股指期货和期权运行平稳：中证1000衍生品于2022年7月22日挂牌上市，目前IM合约贴水幅度与IC合约接近，从成交金额及持仓数量上来看都体现出较好的流动性。 指数成分股景气度高，二季度业绩呈高增长趋势：从二季度业绩和分析师预期视角来看，中小盘股票体现出较强的成长性。 中证1000指数（000852.SH）投资价值分析 行业分布：集中度弱、全面性强：从行业分布情况来看，中证1000指数行业分布集中度弱、全面性较强，在周期、科技和消费板块上的配置比例较高。 个股分布：权重分散，不乏明星企业：由于中证1000指数的成分股数量较多，因此其成分股权重分布相对较为分散，部分重仓股在近两年展现出十分亮眼的业绩表现。 基本面情况：成长性较强，估值处于相对低位：从分析师一致预期来看，中证1000指数拥有较好的盈利能力与成长能力。从估值上来看，中证1000指数当前估值处于历史相对低位，具备较好的安全边际。 指数业绩：长期收益率较好：从指数的长期业绩来看，指数基日以来中证 1000指数的年化收益率高于主要的宽基指数。广发中证1000ETF（560010）投资价值分析 广发中证1000ETF（560010）是广发基金发行的一只以跟踪中证1000指数为目标的ETF基金，该基金成立于2022年7月28日，基金经理为罗国庆先生。 广发基金ETF产品类别丰富，涵盖宽基、行业、主题、商品等多个类别。截至2022年9月27日，广发基金ETF（不含联接基金及尚未成立基金）数量达到33只，累计规模达到652亿元，体现出基金管理人在ETF产品布局上的前瞻性和产品类别的丰富性。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《金融工程专题研究-传承精华，守正创新——华泰柏瑞中证中药ETF投资价值分析》——2022-07-17 《金融工程专题研究-双碳政策产业齐发力，新旧能源共振——富国中证上海环交所碳中和ETF投资价值分析》 ——2022-07-04 《金融工程专题研究-全球碳中和背景下的中国机遇——南方中证上海环交所碳中和ETF投资价值分析》——2022-07-03 《金融工程专题研究-政策持续推进，景气产业前景广阔——华夏中证内地低碳经济主题ETF投资价值分析》——2022-06-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 小市值，大未来4 市场风格切换，小盘股迎来复苏行情4 经济复苏叠加流动性宽松，宏观环境利好中小盘行情4 小盘股持续复苏行情下，市场资金关注度明显提升6 衍生品助力标的指数发展，中证1000股指期货和期权运行平稳8 指数成分股景气度高，二季度业绩呈高增长趋势9 中证1000指数投资价值分析10 指数编制规则介绍10 行业分布：集中度弱、全面性强10 个股分布：权重分散，不乏明星企业11 基本面情况：成长性较强，估值处于相对低位12 指数业绩：长期收益率较好13 广发中证1000ETF投资价值分析14 产品介绍14 基金管理人分析14 总结16 风险提示16 免责声明17 图表目录 图1：2021年以来指数走势4 图2：不同时期指数收益率比较4 图3：PPI周期划分与大小盘相对强弱5 图4：不同PPI周期划分下的中小盘股溢价中位数5 图5：利率周期划分与大小盘相对强弱5 图6：不同利率周期划分下的中小盘股溢价中位数5 图7：信用利差周期划分与大小盘相对强弱6 图8：不同信用利差周期划分下的中小盘股溢价中位数6 图9：中证1000指数成分股分析师覆盖比例及总覆盖人数7 图10：中证1000指数成交额占Wind全A指数成交额比例7 图11：主动股基持股中属于中证1000比例和数量8 图12：北向资金持有中证1000指数成分股的市值变化8 图13：各主力合约升贴水情况比较9 图14：各合约每日成交金额（亿元）9 图15：各合约持仓手数（手）9 图16：2022年Q2各指成分股单季度增速分档占比10 图17：各指数2022年分析师一致预期净利润及营收增速10 图18：中证1000指数中信一级行业分布情况11 图19：中证1000指数在各大板块上的分布情况11 图20：中证1000指数成分股权重分布12 图21：中证1000指数市值分布情况12 图22：中证1000指数市净率（PB）变化情况13 图23：中证1000指数市盈率（PETTM）变化情况13 图24：主要指数净值走势（20041231-20220927）13 表1：中证1000指数基本信息及选样方法10 表2：板块及中信一级行业对照表11 表3：中证1000指数前十大重仓股（20220831）12 表4：中证1000指数盈利预测（截至20220927）12 表5：主要指数业绩比较（20041231-20220927）14 表6：广发中证1000ETF基金（560010）基本概况14 表7：广发基金指数化产品列表15 小市值，大未来 市场风格切换，小盘股迎来复苏行情 在经历了将近2年的公募基金“核心资产抱团”行情后，市场风格在2021年春 节过后发生了急剧转向。如图1所示，2021年春节过后以沪深300为代表的大盘蓝筹股票出现了急剧杀跌，且在之后的长时间内呈现出震荡下行的走势。与此同时，以中证1000指数为代表的中小盘股票展示出了强劲的弹性。 图1：2021年以来指数走势图2：不同时期指数收益率比较 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2展示了2021春节前后沪深300指数和中证1000指数的累计收益率情况， 可以看到指数收益与市值呈现出明显的负相关关系。在20210104-20210210期间，沪深300指数上涨11.45%，而中证1000指数下跌5.16%。2021年春节至今，沪深300指数下跌32.98%，而中证1000指数上涨1.69%。由此可见，去年春节以来大小盘风格之间的分化尤为明显，市场风格整体呈现出大盘弱而小盘强的基调，中小盘股票在核心资产抱团松动之际迎来复苏行情。 经济复苏叠加流动性宽松，宏观环境利好中小盘行情 在A股市场中存在长期的大小盘轮动现象，那么什么样的宏观环境利好于中小盘行情的表现，当前时点是否是投资中小盘股票的好时机呢？本部分我们从生产者物价指数、市场流动性及信用利差等角度对历史上不同宏观环境下的中小盘股票的整体表现进行分析。 我们首先以生产者物价指数PPI同比指标作为PPI周期划分依据：若PPI当月同比大于过去3个月平均值，则定义为PPI上行期；若PPI当月同比小于过去3个月平均值，则定义为PPI下行期。随后以中证1000指数与沪深300指数的月度收益之差，作为中小盘股溢价，考察不同PPI周期划分下的中小盘股表现情况。 图3展示了PPI周期划分与大小盘相对强弱线，图4展示了不同PPI周期划分下中小盘股溢价中位数。可以看到，PPI下行期中小盘股溢价中位数为-0.12%，PPI上行期中小盘股溢价中位数为1.02%。总体来看，PPI上行期中小盘股表现强于PPI下行期中小盘股表现，即经济复苏时中小盘股的弹性要强于大盘股的表现。 图3：PPI周期划分与大小盘相对强弱图4：不同PPI周期划分下的中小盘股溢价中位数 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 接下来我们以十年期国债收益率指标作为利率周期的划分依据：若十年期国债收益率大于其过去120日均值，则定义为利率上行期；若十年期国债收益率小于其 过去120日均值，则定义为利率下行期。随后以中证1000指数与沪深300指数的月度收益之差，作为中小盘股溢价，考察不同利率周期划分下的中小盘股表现情况。 图5展示了利率周期划分与大小盘的相对强弱线，图6展示了不同利率周期划分下的中小盘股溢价中位数。可以看到，利率下行期中小盘股溢价中位数为1.01%，利率上行期中小盘股溢价中位数为-0.55%。总体来看，利率下行期中小盘股的表现强于利率上行期中小盘股的表现，即市场资金面较为宽松的时候，更有利于中小盘股的表现。 图5：利率周期划分与大小盘相对强弱图6：不同利率周期划分下的中小盘股溢价中位数 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 最后我们以十年期中债企业债（AA+）到期收益率与十年期中债国债收益率之差作为信用利差周期的划分依据：若信用利差大于其过去120日均值，则定义为信 用利差扩张期；若信用利差小于其过去120日均值，则定义为信用利差收窄期。 随后以中证1000指数与沪深300指数的月度收益之差，作为中小盘股溢价，考察不同利率周期划分下的中小盘股表现情况。 图7展示了信用利差周期划分与大小盘的相对强弱线，图8展示了不同信用利差周期划分下的中小盘股溢价中位数。可以看到，信用利差收窄时期中小盘股溢价 中位数为0.81%，信用利差扩张期中小盘股溢价中位数为-0.29%。总体来看，信用利差收窄期中小盘股的表现强于信用利差扩张期中小盘股的表现，即市场风险偏好较高的时候，更有利于中小盘股的表现。 图7：信用利差周期划分与大小盘相对强弱图8：不同信用利差周期划分下的中小盘股溢价中位数 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 综上所述，不同的经济复苏程度、资金面宽松程度和市场风险偏好程度对于大小盘的表现存在较为明显的区别，具体来看： PPI上行期中小盘股的表现强于PPI下行期中小盘股的表现，即经济复苏时候中小盘股的弹性要强于大盘股的表现。 利率下行期中小盘股的表现强于利率上行期中小盘股的表现，即市场资金面较为宽松的时候，更有利于中小盘股的表现。 信用利差收窄期中小盘股的表现强于信用利差扩张期中小盘股的表现，即市场风险偏好较高的时候，更有利于中小盘股的表现。 随着国内疫情得到有效控制，实体经济处于复苏阶段、资金面较为宽松、风险偏好相对较高，整体来看宏观环境对中小盘股表现较为友好。 小盘股持续复苏行情下，市场资金关注度明显提升 随着小盘股行情的强势复苏，市场资金对中小盘股票的关注度也存在明显的提升。我们首先以过去半年是否有分析师进行盈利预测调整作为是否有分析师覆盖的代理变动，图9展示了中证1000指数成分股中分析师覆盖比例及总覆盖人数，其 中若过去半年中同一家机构对同一只股票进行多次盈利预测，仅计算1次，最后 将每只股票的覆盖机构数量加总，得到总覆盖人数的取值。目前，中证1000指数成分股的分析师覆盖度在75%左右，且在近期出现明显的提升，说明卖方分析师也越来越关注中小盘行情的投资机会。 图9：中证1000指数成分股分析师覆盖比例及总覆盖人数 资料来源：WIND，朝阳永续，国信证券经济