农产品日报：宏观叠加库存油脂震荡，新作上市玉米承压运行

中信期货研究|农产品日报 报告要点 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产，叠加宏观和原油配合，油脂如期重回弱势。油粕：节前备货支撑盘面，中期阿根廷抛压以及北美豆即将上市，蛋白粕短期反弹或结束，中长期开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 宏观叠加库存油脂震荡，新作上市玉米承压运行 2022-09-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：AmSpecAgri：马来西亚9月1-25日棕榈油出口环比增加18.6%。 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% （2）蛋白粕：气象预报显示巴部的降雨量将在未来七天内增加，巴部的土壤湿度现在足以开始春播。帕拉纳州农户已经种植了47%的2022/23年度首季玉米和6%的大豆。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年9月28日全国外三元生猪均价为24.23 元/kg，较昨日上涨0.13元/kg；仔猪均价为36.97元/kg，较昨日持平；白条肉均价31.06/kg，较昨日上涨0.14元/kg。猪料比价为6.36:1，较昨日增加0.04。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：印尼下调毛棕油参考价，棕油领跌油脂分化逻辑：短期看，印尼下调毛棕油参考价，棕榈油增仓下跌。菜油供需偏紧，近强远弱。油脂表现继续分化。产区马棕油9月前25日出口环比增，产量环比降，马棕累库或放缓。印尼库存下降，但仍明显高于历史同期水平，料10月底前出口压力仍延续。加拿大菜系新作供需同比变化不大。美豆新作上市压力凸显。国庆节后消费预计转淡，但关注国内宏观政策变动方向，或约束油脂下跌空间。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。投资策略：期货：前期空单续持；或考虑节前止盈。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱豆油：震荡偏弱棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：临近长假，蛋白粕高位调整逻辑：短期，节日备货需求强化现实供需短缺，高基差领涨盘面。不过考虑多头接获后为十一节后需求淡季，预计多头将于交割月前获利离场。美豆新作上市压力凸显。预计市场从高位震荡回落。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。8月大豆进口量不及预期，进口榨利亏损导致9-10月大豆进口量预报下调。后续美豆下跌或带来进口榨利回升，11月进口量增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。操作建议：期货：区间上沿空单续持。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：新作上市压力渐增，玉米盘面延续弱势逻辑：国际方面：①宏观方面，9月FOMC释放了超预期鹰派信号，全球央行掀起加息热潮，美元指数续创新高。短期内市场避险情绪显著提升，对包括大宗商品在内的风险资产形成利空冲击，国际原油下跌，玉米期价承压。②美国中西部产区未来数日气温干燥，天气前景有利玉米的干燥和早期收获工作，有助于加快美玉米上市节奏，一定程度增加了市场看空情绪。③乌东公投为黑海谷物协议带来新的挑战，若局势升级或扰动短期市场平衡；④全球供应缺口较前值扩大，主要受美国玉米产量下调影响；USDA9月报告下修美玉米单产及播种面积；国内方面，供应端，国内产区进入新陈粮交替阶段，供应有所偏紧，定向水稻价格优势显现，拍卖成交率回暖。需求端，养殖利润走好，饲料企业补库增加，深加工亏损环比收窄，未来企业采购重心逐步提升，但同比仍偏差。短期来看，需求端分歧仍是当下关注重点，下游需求仍维持偏低，待情绪消化或迎来盘面走弱局面，而资金的离场也会带动一定的向下惯性。但从中长期来看，国内玉米需求预期相对稳定，全球新季玉米供减需增有望抬升国内新作定价区间下沿，但宏观经济预期衰退和国际原油价格中枢下行限制玉米上行空间，预计国内玉米期价仍维持宽幅震荡为主。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：现货继续高位，远月期价承压逻辑：消息方面，华储网发布关于2022年9月30日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易有关事项的通知，本次竞价交易2万吨。现货方面，9月28日，河南生猪价格24.20元/公斤，较上日环比变化1.04%。基本面来看，生猪供需 震荡 整体偏紧，但近期连续抛储，猪价涨幅放缓。期货方面，短期上，国家对于生猪市场调控信号强化，压制期价；长期上，21年底母猪配种效率修复，将导致今年四季度生猪出栏边际增加，且四季度均重或继续抬升，增加猪肉供应，远月期货价格面临压力，可以关注逢高抛空机会。操作建议：区间操作。风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：存栏预期下降，期价延续偏强逻辑：现货端，9月28日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.07元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.45元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.38元/斤。期货端，9月28日，JD2301收盘价4385，较上一交易日变化0.34%，较上周变化2.19%。短期看，10月需求较9月预计减少，但存栏环比下降，鸡蛋现货跌幅有限。而期货方面，在四季度在产蛋鸡存栏环比继续减少的预期下，鸡蛋远月价格偏强。长期看，尽管四季度理论存栏预计减少，但是蛋鸡延淘可以灵活补充产能，且今年三季度蛋鸡日龄明显增加，养殖已经出现延淘情况，因此需要关注延淘节奏对供给的影响。操作建议：01合约逢低买入。风险因素：疫情等。 震荡偏强 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/9/28 2022/9/27 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 8794 8868 -74 -0.83% 05合约 8278 8388 -110 -1.31% 09合约 8164 8256 -92 -1.11% 期差1-5 516 480 36 7.50% 期差5-9 114 132 -18 -13.64% 期差9-1 -630 -612 -18 -2.94% 主力合约 8794 8868 -74 -0.83% 现货价格 10092 10062 30 0.30% 基差 1298 1194 104 8.71% 豆粕 01合约 4060 4036 24 0.59% 05合约 3730 3716 14 0.38% 09合约 3727 3740 -13 -0.35% 期差1-5 330 320 10 3.13% 期差5-9 3 -24 27 112.50% 期差9-1 -333 -296 -37 -12.50% 主力合约 4060 4036 24 0.59% 现货价格 5231 5254 -23 -0.45% 基差 1171 1218 -47 -3.89% 棕榈油 01合约 7054 7260 -206 -2.84% 05合约 7106 7318 -212 -2.90% 09合约 7090 7240 -150 -2.07% 期差1-5 -52 -58 6 10.34% 期差5-9 16 78 -62 -79.49% 期差9-1 36 -20 56 280.00% 主力合约 7054 7260 -206 -2.84% 现货价格 7618 7648 -30 -0.39% 基差 564 388 176 45.32% 资料来源：Wind中信期货研究所 800 600 400 200 0 -200 -400 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/07/06 RM1-5 RM9-1 2022/07/13 2022/07/20 2022/07/27 元/吨 元/吨 2022/08/03 2022/08/10 2022/08/17 2022/08/24 2022/08/31 2022/09/07 2022/09/14 2022/09/21 2022/09/28 0 2022/07/06 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/07/13 2022/07/20 2022/07/27 2022/08/03 2022/08/10 2022/08/17 2022/08/24 2022/08/31 2022/09/07 2022/09/14 2022/09/21 2022/09/28 2022/07/06 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 P1-5 资料来源：Wind 图表4：菜油跨月价差 2022/07/13 OI1-5 OI9-1 2022/07/20 元/吨 中信期货研究所 2022/07/27 元/吨 元/吨 2022/08/03 P9-5 2022/08/10 2022/08/17 元/吨 2022/08/24 OI9-5 2022/08/31 P9-1 2022/09/07 元/吨 2022/09/14 元/吨 2022/09/21 2022/09/28 RM9-5 元/吨 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2021/09/28 2021/10/13 2021/10/28 2021/11/12 2021/11/27 2021/12/12 2021/12/27 2022/01/11 2022/01/26 2022/02/10 2022/02/25 2022/03/12 2022/03/27 2022/04/11 2022/04/26 2022/05/11 2022/05/26 2022/06/10 2022/06/25 2022/07/10 2022/07/25 2022/08/09 2022/08/24 2022/09/08 2022/09/23 2022/07/06 图表7：油粕比 2022/07/16 豆油/豆粕 2022/07/26 2022/08/05 2022/08/15 2022/08/25 菜油/菜粕 2022/09/04 2022/09/14 2022/09/24 2022/07/06 图表3：豆油跨月价差 1600 140