深耕光伏接线盒行业17年，受益行业高景气

2022年9月29日 推荐/首次 公司报告 快可电子 快可电子（301278）：深耕光伏接线盒行业17年，受益行业高景气 公司是光伏接线盒领先企业，主要产品为光伏接线盒和连接器系列产品，毛利率水平有望提升。公司深耕行业17年，不断拓展产品线和应用领域，从单 品类产品到多品类产品，从国内市场拓展国际市场，主营业务规模不断扩大。公司主要客户包括晶澳太阳能、天合光能、HANSOL、协鑫集成等。近年来公司光伏接线盒产销率维持在97%以上，产能利用率在90%以上。公司财务状况稳健，流动比率和速动比率水平相对较高水平。2021年受上游成本端压力，公司毛利率有一定下滑。随着上游金属铜价格下跌，我们认为公司成本端有望改善，毛利率水平有望提升。 光伏行业景气度高，预计2025年全球光伏接线盒市场空间188.6亿。据英 国石油公司预测，可再生能源在全球能源消耗中的份额将从2015年的3%升至2035年的近10%，太阳能将迎来快速发展的机遇。全球新增光伏组件市场销量快速增长，预计有望从2020年的3.5亿件提升至2025年的6.65亿件。未来5年，我国光伏累计装机量将保持21%的年度复合增长率，到2025年累计装机量有望达到662.82GW。预计2025年国内光伏行业光伏 接线盒市场空间为188.6亿元，光伏连接器市场空间为23.58亿元。 公司生产、研发和销售等方面优势突出，财务数据优异。公司专利数优于同行，公司注重研发投入，公司配备技术研发人员60余人，已取得109项专利知识产权。快可电子产品生产垂直化一体化优势明显，营收增速较快，毛利率水平优于同行公司，公司具有完备的销售网络。公司目前已与天合光 能、晶澳太阳能、阿特斯、东方日升、友达光电、通威股份、尚德电力、中来股份、HANSOL等境内外知名下游企业建立了稳定的合作关系，主要客户均为光伏行业知名光伏组件商，处于行业领先地位。 投资建议：公司是光伏接线盒行业领先企业，持续受益于光伏行业高景气。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.03亿元，1.64亿元和2.49亿元， 对应现有股价PE分别为58.47X，36.62X和24.15X，首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示：（1）下游需求放缓；（2）上游原材料价格波动风险；（3）募投产能进度不及预期。 财务指标预测 公司简介： 公司始终专注于新能源行业太阳能光伏组件及光伏电站的电气保护和连接领域，作为具有自主研发和持续创新能力的高新技术企业，公司致力于持续为客户提供安全、可靠、高效的光伏电池组件电流传输、旁路保护和连接一体化的光伏接线盒和连接器系列产品。经过多年发展，经过多年发展，公司已研发多种型号和系列产品，以满足不同应用场景和电池板型的需求。 资料来源：wind、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）128.01-87.04 总市值（亿元）60.08 流通市值（亿元）15.02 总股本/流通A股（万股）6,400/6,400 流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率23.86 52周股价走势图 快可电子 沪深300 8.0% -12.0% -32.0% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 9/2711/271/273/275/277/279/27 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元） 503.35 735.87 1,205.95 1,726.00 2,357.36 增长率（%） 42.47% 46.20% 63.88% 43.12% 36.58% 归母净利润（百万元） 63.73 64.85 102.75 164.05 248.72 增长率（%） 58.45% 59.65% 58.45% 59.65% 51.62% 净资产收益率（%） 19.66% 16.69% 20.25% 24.43% 27.03% 每股收益(元) 1.33 1.35 1.61 2.56 3.89 PE 70.58 69.53 58.47 36.62 24.15 PB 13.90 11.59 11.84 8.95 6.53 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102909liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522060001 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券深度报告 快可电子（301278）：深耕光伏接线盒行业17年，受益行业高景气 目录 1.公司深耕光伏接线盒行业17年，财务状况稳健4 1.1光伏接线盒领先企业，产能利用率维持在90%以上4 1.2公司财务状况稳健，毛利率水平有望提升7 2.光伏行业景气度高，预计2025年全球光伏接线盒市场空间188.6亿9 3.公司生产、研发和销售等方面优势突出11 4.投资建议14 4.1盈利预测14 4.2投资建议14 5.风险提示15 相关报告汇总17 插图目录 图1：光伏保护接线盒（Smarttrck系列）4 图2：光伏保护接线盒（型号0816431）4 图3：光伏连接器（1500V）4 图4：QC4.3连接器4 图5：电动汽车高压连接器5 图6：EV直流充电插头5 图7：公司发展历程5 图8：公司营收仅次于通灵股份7 图9：公司归母净利润处于较高水平7 图10：公司营收持续高增长7 图11：受上游成本端压力，公司21年净利润略微增长7 图12：分业务来看，公司光伏接线盒业务增速较快8 图13：受上游成本端压力，公司毛利率有一定下滑8 图14：公司直接材料占比85%8 图15：2022年以来铜价下跌8 图16：公司流动比率相对较高9 图17：公司速动比率相对较高9 图18：公司资产负债率水平相对较低9 图19：可再生能源发电量占全部能源发电量比重为2.2%10 图20：可再生能源有望2035年升至近10%10 图21：2025年全球光伏市场的新增装机容量将达到266GW10 图22：国内光伏年度新增装机规模及预测（GW）11 图23：相比于同行，公司毛利率处于较高水平12 图24：公司应收账款周转率优于同行12 图25：公司存货周转率相对偏低12 图26：公司研发费用/营业收入明显高于同行13 图27：快可电子专利数优于同行13 P3 东兴证券深度报告 快可电子（301278）：深耕光伏接线盒行业17年，受益行业高景气 表格目录 表1：公司大股东持股集中6 表2：公司客户主要是天合光能和晶澳太阳能等6 表3：公司产能利用率和产销率保持较高水平7 表4：未来5年我国光伏累计装机量保持21%的年复合增长率10 表5：2025年全球光伏接线盒市场空间188.6亿，连接器市场空间23.58亿11 表6：快可电子主营业务分拆预测表（百万元）14 P4东兴证券深度报告 快可电子（301278）：深耕光伏接线盒行业17年，受益行业高景气 1.公司深耕光伏接线盒行业17年，财务状况稳健 1.1光伏接线盒领先企业，产能利用率维持在90%以上 公司是光伏接线盒领先企业，主要产品为光伏接线盒和连接器系列产品，涵盖光伏电站多个场景连接和保护。通用型接线盒由盒体、线缆和连接器构成，用于光伏电池组件的连接和电池板的旁路电气保护；智能型接线盒相较于通用接线盒增加了智能控制芯片模块，实现功率优化、远程监控、智能快速关断功能，提升整体发电效率。 公司的光伏组件保护接线盒产品种类齐全，处于行业较为先进水平。公司产品安全耐用，额定电流最高达30A 以上，针对光伏组件功率迅速提升的趋势，公司推出面向超高功率182mm、210mm电池组件的大电流光伏接线盒与连接器，为国内超高功率电池组件提供配套可选的大电流接线盒与连接器。 图1：光伏保护接线盒（Smarttrck系列）图2：光伏保护接线盒（型号0816431） 资料来源：公司官网、东兴证券研究所资料来源：公司官网、东兴证券研究所 公司目前连接器产品主要为光伏领域连接器，主要应用于光伏接线盒、逆变器、汇流箱、组件等光伏设备连接。光伏连接器广泛应用于光伏设备之间串联、并联的连接；公司光伏连接器除自用组装接线盒，也单独对 外销售。在国内光伏连接领域，公司与通灵股份、人和光伏、中环赛特、江苏海天、谐通科技等公司耕耘十余年，逐步缩小与MC公司、安费诺等国际知名厂商差距。 图3：光伏连接器（1500V）图4：QC4.3连接器 资料来源：公司官网、东兴证券研究所资料来源：公司官网、东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 快可电子（301278）：深耕光伏接线盒行业17年，受益行业高景气 未来公司将在光伏连接器基础上，进一步开拓储能、风能、新能源汽车领域连接器产品，公司产品还包括电动汽车高压连接器和EV直流充电插头。 图5：电动汽车高压连接器图6：EV直流充电插头 资料来源：公司官网、东兴证券研究所资料来源：公司官网、东兴证券研究所 公司自2005年成立以来，深耕行业17年，持续进行产品研发创新，不断拓展产品线和应用领域，从单品类产品到多品类产品，从国内市场拓展国际市场，主营业务规模不断扩大。 图7：公司发展历程 资料来源：招股说明书，东兴证券研究所整理 公司股权结构较为集中。公司董事长段正刚持股47.72%，副总经理、董事会秘书持股为15.66%。苏州聚能投资管理有限公司持股2.25%，公司为激励管理层和骨干员工，通过苏州聚能持股平台实施股权激励。 P6东兴证券深度报告 快可电子（301278）：深耕光伏接线盒行业17年，受益行业高景气 表1：公司大股东持股集中 占总股本比 股本性质 排名 股东名称 持股数量(股) 例(%) 1 段正刚 30,540,000 47.7200 限售流通A股 2 王新林 10,020,000 15.6600 限售流通A股 3 成都富恩德星羽股权投资基金合伙企业(有限合伙) 6,000,000 9.3800 限售流通A股 4 苏州聚能投资管理有限公司 1,440,000 2.2500 限售流通A股 5 海通证券股份有限公司 40,340 0.0600 A股流通股 6 张利人 500 0.0008 A股流通股 7 张福海 500 0.0008 A股流通股 8 任兆福 500 0.0008 A股流通股 9 廖海波 500 0.0008 A股流通股 10 雷春芳 500 0.0008 A股流通股 合计 48,042,840 75.0740 资料来源：WIND、东兴证券研究所 公司客户结构优质，接线盒收入主要来自于通用接线盒产品，主要客户包括晶澳太阳能、天合光能、中来股份、HANSOL、ADANI、协鑫集成等。随着全球光伏装机量的逐年提升，通用接线盒市场空间较为广阔。 2020-2021年公司向前五名客户合计销售额占当期销售总额的比例分别为67.05%和60.95%。 表2：公司客户主要是天合光能和晶澳太阳能等 期间 客户名称 销售内容 销售额 占比 天合光能 接线盒、连接器 18370.53 24.96% 晶澳太阳能 接线盒、连接器 14563.67 19.79% 中来股份 接线盒、连接器 5159.52 7.01% 一道新能源 接线盒、连接器 3820.19 5.19% ADANI 接线盒 2934.52 3.99% 2021年度 合计 - 44848.43 60.95% 晶澳太阳能 接线盒、连接器 15069.55 29.94% 天合光能 接线盒、连接器 12911.83 25.65% 中来股份 接线盒、连接器 2368.38 4.71% HANSOL 接线盒 1735.44 3.45% ADANI 接线盒 1662.94 3.30% 2020年度 合计 33748.13 67.05% 资料来源：公司招股书、东兴证券研究所 公司主要产品光伏接线盒和光伏连接