全力加码电解液，完善一体化布局

公司点评报告 2022年09月28日 石大胜华（603026.SH）：全力加码电解液，完善一体化布局 事件点评 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 2022年9月22日，公司发布公告，与榆高化工、榆林化学、中氟 泰华签订合作框架协议，拟分别合作建设60万吨/年锂电池电解液装置、 50万吨/年碳酸二甲酯（DMC）生产装置、六氟磷酸锂及配套装置。六 氟磷酸锂和电解液项目公司的注册资本初定为12亿元和10亿元，公司持股比例分别为34%和51%，DMC项目公司拟以自有资金注入。 公司积极扩产电解液，发挥产业链一体化优势。当前锂电池行业高速发展，电解液需求持续提升。据高工锂电数据，2021年中国锂电池出货量为327GWh，同比增长130%。除本次项目外，公司计划于2022-2024年间合计投放电解液产能达70万吨。此次拟建设的电解液装置将进一步发挥公司电解液一体化产业链优势，助力锂电材料业务高效发展。 公司DMC产品有望实现量价齐升。公司为国内电解液溶剂龙头， 2021年公司碳酸酯溶剂出货量全球市占率超40%。此次扩产的50万吨 股价走势 DMC生产装置将有助于巩固公司溶剂龙头地位，协议双方各自发挥优 势。另外，2022年4月以来DMC价格有所上行。根据Wind数据，截至2022年9月27日，公司DMC出厂价为6700元/吨，较2022年4月初上涨17.5%。产能扩张协同行业景气，公司产品有望实现量价齐升。布局六氟磷酸锂有助于提升公司电解液产品的竞争优势。锂盐是电 解液的核心部分，锂盐的性能决定了电解液的离子电导率、高低温稳定性等性能。根据华经产业研究院数据，2021年锂盐占锂电池电解液成本的45%，是占比最高的成分。六氟磷酸锂是当前最主流的锂盐品种，公司与中氟泰华合作建设装置有利于公司六氟磷酸锂产能快速扩张，平滑原料价格波动，提升公司电解液产品的竞争优势，利好公司长期发展。综合来看，公司扩产电解液，未来有望进一步提高市占率，同时布 局电解质和溶剂进一步完善产业链，提升核心竞争力，巩固龙头地位。 投资建议 基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。预计公司未来几年业绩仍然表现优秀，预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为79.34/102.73/202.62亿元，归母净利润分别为14.09/18.18/24.64亿元，对应EPS分别为6.95/8.97/12.16元/股，以2022年9月28日收盘价98.30元为基准，对应的PE为14.14/10.96/8.09。结合行业景气度，看好公司未来发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 锂电池产能投放不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7056.21 7933.97 10272.97 20261.83 增长率（%） 57.67 12.44 29.48 97.23 归母净利润 1178.41 1409.13 1818.11 2463.61 增长率（%） 353.60 19.58 29.02 35.50 EPS（元/股） 5.81 6.95 8.97 12.16 市盈率（P/E） 34.08 14.14 10.96 8.09 市净率（P/B） 12.93 4.47 3.21 2.31 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年9月28日收盘价98.30元 基础数据 总股本(百万股)202.68 流通A股/B股(百万股)202.68/0.00 资产负债率(%)23.70 每股净资产(元)12.47 市净率(倍)8.15 净资产收益率(加权)25.32 12个月内最高/最低价312.10/85.60 相关研究 《【化工】石大胜华(603026.SH)：溶剂龙头加速扩产，一体化布局蓄势待发_20220906》2022.09.06 公司研究 ·石大胜华 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7056.21 7933.97 10272.97 20261.83 %同比增速 57.67% 12.44% 29.48% 97.23% 营业成本 4833.50 5594.45 7246.49 15857.32 毛利 2222.71 2339.51 3026.49 4404.51 ％营业收入 31.50% 29.49% 29.46% 21.74% 税金及附加 41.20 40.17 52.68 105.87 ％营业收入 0.58% 0.51% 0.51% 0.52% 销售费用 59.49 70.74 85.62 128.92 ％营业收入 0.84% 0.89% 0.83% 0.64% 管理费用 244.84 199.83 235.25 381.59 ％营业收入 3.47% 2.52% 2.29% 1.88% 研发费用 318.67 328.30 430.81 805.65 ％营业收入 4.52% 4.14% 4.19% 3.98% 财务费用 10.17 -6.34 -3.32 -30.88 ％营业收入 0.14% -0.08% -0.03% -0.15% 资产减值损失 -72.77 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -0.06 0.00 0.00 0.00 其他收益 3.76 5.41 6.88 13.20 投资收益 6.39 15.27 13.59 29.46 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.42 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.08 0.05 0.12 营业利润 1490.06 1727.58 2245.98 3056.15 ％营业收入 21.12% 21.77% 21.86% 15.08% 营业外收支 12.29 17.80 17.80 17.80 利润总额 1502.36 1745.38 2263.78 3073.95 ％营业收入 21.29% 22.00% 22.04% 15.17% 所得税费用 203.62 247.49 327.81 437.29 净利润 1298.74 1497.89 1935.97 2636.66 ％营业收入 18.41% 18.88% 18.85% 13.01% 归属于母公司的净利润 1178.41 1409.13 1818.11 2463.61 %同比增速 353.60% 19.58% 29.02% 35.50% 少数股东损益 120.33 88.76 117.86 173.06 EPS（元/股） 5.81 6.95 8.97 12.16 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 5.81 6.95 8.97 12.16 BVPS 15.32 21.97 30.64 42.49 PE 34.08 14.14 10.96 8.09 PEG 0.10 0.72 0.38 0.23 PB 12.93 4.47 3.21 2.31 EV/EBITDA 22.76 10.81 8.69 6.29 ROE 38% 32% 29% 29% ROIC 37% 29% 17% 18% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 866 1297 4576 4724 交易性金融资产 165 165 165 165 应收账款及应收票据 794 612 1208 2383 存货 250 496 591 1875 预付账款 56 108 118 262 其他流动资产 688 609 784 1556 流动资产合计 2819 3288 7442 10966 长期股权投资 93 93 93 93 投资性房地产 16 16 16 16 固定资产合计 910 1183 1823 3284 无形资产 97 97 97 97 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 12 12 12 12 其他非流动资产 743 1555 3368 2611 资产总计 4690 6243 12851 17078 短期借款 2 2 2 2 应付票据及应付账款 487 574 654 1593 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 208 213 268 571 应交税费 115 129 168 330 其他流动负债 155 166 226 472 流动负债合计 968 1084 1317 2968 长期借款 103 103 103 103 应付债券 0 0 4500 4500 递延所得税负债 27 27 27 27 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 1112 1228 5961 7613 归属于母公司的所有者权益 3104 4453 6210 8613 少数股东权益 473 562 680 853 股东权益 3578 5015 6890 9466 负债及股东权益 4690 6243 12851 17078 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 960 1577 1343 1052 投资 -42 0 0 0 资本性支出 -335 -1095 -2503 -839 其他 5 15 14 29 投资活动现金流净额 -371 -1080 -2489 -810 债权融资 -282 0 4500 0 股权融资 38 0 0 0 银行贷款增加（减少） 105 0 0 0 筹资成本 -124 -67 -76 -94 其他 -0 0 0 0 筹资活动现金流净额 -263 -67 4424 -94 现金净流量 316 431 3279 148 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－1