业绩符合预期，回购和员工持股计划彰显信心

2022年09月26日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)51 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2022/9/23) 38.87 深证成指(2022/9/23) 11006.41 股价12个月高/低 53.27/32.05 总发行股数(百万) 560.92 A股数(百万) 559.39 A市值(亿元) 217.44 主要股东 安徽金瑞投资集团有限公司(44.66) 每股净值(元) 10.80 股价/账面净值 3.60 一个月三个月一年股价涨跌()-14.2-11.9-7.6 近期评等 2022.08.26 买进 45.28 2022.06.30 买进 42.23 产品组合 食品添加剂62.2 大宗化工原料29.4 功能性化工中间体原料3.5 其他2.7 机构投资者占流通A股比例 基金11.0% 一般法人47.5% 股价相对大盘走势 金禾实业（002597.SZ）Buy买进 业绩符合预期，回购和员工持股计划彰显信心事件： 公司发布2022年三季度业绩预告，公司2022年前3Q实现归母净利润12.8至13.4亿元，yoy+79.42%至+87.83%，符合预期。Q3来看，公司单季度实现归母净利润4.3至4.9亿元，yoy+55.55%至+77.44%，qoq-0.20%至+13.84%。 公司同时公布《关于回购公司股份方案的公告》，拟以不低于人民币5000万元（含）且不超过人民币10000万元（含）的自有资金回购公司股份。回购股份价格不超过人民币60.00元/股，预计回购股份数量约为83.33-166.67万股，约占公司当前总股本的0.15%-0.30%。 公司同时公布《第二期核心员工持股计划（草案）》，参与对象为3名公司董事、监事、高管和1097名核心员工。本次员工持股计划筹资总额上限为12000万元，计划取得标的股票规模不超过666.67万股，持股计划购买公司回购股份的价格为每股18元。员工持股计划所获股票分3期解锁，解锁时点自公司公告股票过户至本员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，锁定期最长36个月，每期解锁的标的股票比例分别为20%、40%、40%。业绩考核目标为2022年、2023年、2024年平均净资产收益率分别不低于18%。 公司同时公布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，计划向公司董事、高管、核心业务人员及管理骨干共25人，授予273.20万股限制性股票，授予价格为每股18元。此次授予的限制性股票限售期分别为股票登记完成日后的12个月、24个月、36个月、48个月和60个月，每个解售期解除限售比例均为 20%。业绩考核目标为2022-2026年的年平均净资产收益率分别不低于18%。结论与建议：健康低糖理念的深入人心，代糖产业发展速度加快，公司作 为全球甜味剂产业龙头，拥有安赛蜜产能1.2万吨，三氯蔗糖产能0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显，拥有配套化工材料产能，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。 产品量价齐升，业绩增长明显：公司业绩增长，主要受益于主营产品量 价齐升。22年甜味剂价格持续高位，Q3三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场均价分别为40.08/7.09/11.00/8.50万元/吨，yoy+64.8%/+4.5%/-11%/+9.5%，qoq+5.8%/-4.1%/+0.00%/-8.4%。公司年 产5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，公司三氯蔗糖产品较上年同期在产能、产量、销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升。此外公司还通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本。公司氯化亚砜二期年产4万吨项目6月份建设完毕，并一次性 开车成功，产出合格产品，公司氯化亚砜产能达8万吨，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。 出口大幅增加，海外需求持续向好：海外甜味剂产品市场需求旺盛，出口订单支撑强劲。海关数据显示，2022年1-8月，中国三氯蔗糖出口量达10016吨，yoy+50.4%，安赛蜜出口量达10811吨，yoy+17.4%。 回购和员工持股计划披露，彰显发展信心：公司公告回购公司股份，拟以不低于人民币5000万元（含）且不超过人民币10000万元（含）的自 有资金回购公司股份。回购股份价格不超过人民币60.00元/股，预计回 购股份数量约为83.33-166.67万股，约占公司当前总股本的 0.15%-0.30%。此外公司公告2022年员工持股计划和限制性股票激励计 划，员工持股计划包括3名公司董事、监事、高管和1097名核心员工， 筹资总额上限为12000万元，计划取得标的股票规模不超过666.67万股， 持股计划购买公司回购股份的价格为每股18元，业绩考核目标为 2022-2024年的年平均净资产收益率分别不低于18%。股权激励对象包括 公司董事、高管、核心业务人员及管理骨干共25人，授予273.20万股 限制性股票，授予价格为每股18元，业绩考核目标为2022-2026年的年平均净资产收益率分别不低于18%。公司公司2019-2021年的加权平均净资产收益率分别为19.42%、15.50%、22.09%，此次员工持股和股权激励计划业绩考核目标合理，够进一步调动员工积极性，深度绑定核心员工和公司利益，股份回购长相公司发展信心，能够充分发挥激励作用。 成长动力充足，一体化优势明显：公司后续成长动力充足，5000吨甲乙基麦芽酚和4万吨氯化亚砜产能年内逐步释放，将为公司利润带来进一 步增长；年产3万吨DMF项目行政审批工作正在推进；新产品阿洛酮糖及酶改性葡萄糖基甜菊糖正在建设中，此外还有定远二期项目稳步推进。公司食品添加剂和大宗化学品两大板块同步发展，化工板块为食品添加剂板块提供原料、降低成本，食品添加剂板块为基础化工产业弱化周期，增强抗风险能力。在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，行业地位不断得到巩固。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润17.41/18.77亿元，yoy+47.87%/+7.81%，折合EPS为3.10/3.35元，目前A股股价对应的PE为13/12倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司逃避环境监测，偷排废气的事件，目前还安徽省生态环境执法部门的进一步调查当中；2、公司产品价格不及预期；3、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 809 719 1,177 1,741 1,877 同比增减 ％ -11.28 -11.16 63.82 47.87 7.81 每股盈余(EPS) RMB元 1.45 1.28 2.10 3.10 3.35 同比增减 ％ -11.28 -11.50 63.82 47.87 7.81 A股市盈率(P/E) X 26.86 30.34 18.52 12.53 11.62 股利(DPS) RMB元 0.54 0.45 0.65 0.65 0.65 股息率(Yield) ％ 1.39 1.16 1.67 1.67 1.67 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 3972 3666 5845 7220 7875 经营成本 2729 2674 4199 4823 5283 研发费用 137 120 183 221 237 营业税金及附加 32 25 33 41 45 销售费用 131 54 69 85 93 管理费用 86 122 150 185 202 财务费用 -19 -3 23 28 31 资产减值损失 -13 -4 -8 -8 -8 投资收益 29 51 119 125 131 营业利润 940 840 1385 2040 2198 营业外收入 6 1 1 1 1 营业外支出 8 10 22 23 24 利润总额 937 830 1364 2017 2174 所得税 129 112 187 277 299 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 归属于母公司股东权益 809 719 1177 1741 1877 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 1776 1139 1985 2562 3781 应收账款 220 295 505 606 667 存货 373 340 506 516 567 流动资产合计 4000 4102 5494 6855 8551 长期股权投资 4 4 20 21 22 固定资产 1774 1759 2400 2520 2646 在建工程 53 701 334 351 368 非流动资产合计 2149 2896 3354 3500 3656 资产总计 6149 6998 8848 10354 12207 流动负债合计 1125 1502 1779 1910 1882 非流动负债合计 543 549 1227 1227 1231 负债合计 1667 2051 3007 3137 3113 少数股东权益 0 1 0 0 0 股东权益合计 4482 4947 5841 7217 9094 负债及股东权益合计 6149 6998 8848 10354 12207 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 906 994 885 991 1041 投资活动产生的现金流量净额 -1237 -872 -740 -666 -200 筹资活动产生的现金流量净额 -337 -125 229 252 378 现金及现金等价物净增加额 -657 -19 368 577 1219 2022年9月26日 4 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。