业绩表现符合预期，员工持股计划彰显公司发展信心

2024年08月19日 公司研究●证券研究报告 华纬科技（001380.SZ） 公司快报 业绩表现符合预期，员工持股计划彰显公司发展信心投资要点事件内容：8月16日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入7.07亿元，同比增长40.71%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长26.80%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长25.12%。公司2024年上半年收入增长主要受核心产品悬架系统零部件驱动，我们推断悬架系统零部件收入增长或与稳定杆产销推进有关。2024H1公司收入为7.07亿元，同比增长40.71%，上半年收入增长主要受悬架系统零部件销售增长驱动，24H1悬架系统零部件对应收入为5.89亿元，同比增长52.07%。我们推断悬架系统零部件销售增长或与稳定杆产销推进存在关联，一方面，公司“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”去年开始投产，产能可能正在逐步释放，或进一步强化稳定杆产品供应能力；另一方面，公司在核心客户吉利汽车、比亚迪的稳定杆份额相对还不高，今年2月在吉利汽车的稳定杆份额仅为30%、在比亚迪的份额仅在10%以上，比较悬架弹簧，尚具备较大份额提升空间；叠加相关厂商吉利、比亚迪24H1新能源汽车销量同比分别增长116.93%、28.46%，公司稳定杆产品可能销售良好。24H1净利润增速低于收入增速，或主要由于下游竞争加剧及产品结构变动导致的毛利率下降。2024年上半年公司营业收入同比增长40.71%，归母净利润同比增长26.80%，归母净利润增速低于收入增速，主要由于公司毛利率较上年同期减少4.9pct导致。公司毛利率下降，我们推断一方面或因毛利率相对较低的稳定杆销售占比提升，根据2023年数据，稳定杆毛利率仅为17.32%，低于悬架弹簧的30.51%的毛利率；另一方面，上半年新能源车企价格战背景下，供应链毛利率或有所下降。但展望下半年，随着以宝马、奔驰、奥迪为代表的豪华汽车品牌宣布退出“价格战”、蔚来、沃尔沃等车企对优惠幅度进行回调，未来车企价格竞争或有所缓解，有望带动供应链毛利率企稳向好。员工持股计划发布或侧面显示公司对业绩稳定增长的预期，重庆产能建设的持续推进有望为未来业绩增长奠定基础。1）公司于7月发布2024年员工持股计划，激励员工积极性的同时或显示公司对业绩稳定增长的信心。公司发布《2024年员工持股计划（草案）》，该计划拟激励公司核心管理人员及骨干员工不超过30人，计划业绩考核目标值为2024年营收同比增长不低于20%，或2024年净利润同比增长不低于15%；触发值为2024年营收同比增长不低于10%，或2024年净利润同比增长不低于5%。2）公司推进重庆建设项目，或为未来增长夯实基础。据公司7月15日公告，此前披露的投资额为6亿的“华纬科技重庆生产基地”项目对应土地已由全资子公司华纬汽车零部件（重庆）与重庆市渝北区规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，后续将按合同约定缴纳土地出让金并办理相关权证。西南地区为我国重要的汽车产业集群地，公司有望通过强化在重庆的产能布局，强化对吉利汽车、长安汽车、长城汽车、赛力斯、理想等当地车企客户的供 机械|其他专用机械Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-19)16.23元交易数据总市值（百万元）2,970.25流通市值（百万元）965.19总股本（百万股）183.01流通股本（百万股）59.4712个月价格区间36.80/16.27一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.09-10.53-23.1绝对收益1.44-19.25-34.38 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华纬科技：下游景气叠加产品产能稳步释放，公司业绩增长符合预期-华纬科技2023年报点评2024.4.11 应能力。 机器人用机械弹簧已对下游龙头ABB形成量产供应，伴随对应产能建设逐步进行，公司有望受益于机器人产业的快速发展。据公司投资者关系记录显示，公司机器人用机械弹簧已实现对ABB的量产供货，目前正在拓展量产；ABB是全球最早一批生产工业机器人的企业，在该领域已形成了一定的先发优势，产品线覆盖多关节机器人、协作机器人、SCARA机器人、喷涂机器人、并联机器人等多个品类，通过跟随下游龙头，公司或有望较好受益于机器人产业快速发展。同时，公司“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”产能正在爬坡，或为公司机器人领域业务发展奠定良好基础。 投资建议：公司2024H1业绩表现符合预期。展望下半年，以旧换新等政策助力之下，汽车行业景气或有望延续；叠加稳定杆作为悬架系统另一重要产品，供应渗透有望继续攀升，公司业绩预期可能较为稳定。而拉长周期来看，除核心应用场景汽车外，公司持续推进产品向机器人及工程机械领域的应用拓展，增长空间有望被进一步打开。我们维持此前预期，我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.28亿元、20.23亿元、25.09亿元，同比增速分别为22.91%、32.44%、23.99%；对应归母净利润分别为1.99亿元、2.67亿元、3.32亿元，同比增速分别为21.05%、34.43%、24.47%；对应EPS分别为1.09元、1.46元、1.82元，对应PE分别为15.0x、11.1x、8.9x（以8月19日收盘价计算），维持“增持-A”建议。 风险提示：下游需求不及预期的风险、汽车行业政策风险、产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、毛利率波动风险、存货发生跌价的风险、应收账款发生坏账的风险、汇率风险、控制权集中的风险、业务规模扩大产生的管理风险、技术开发的风险、技术人才流失的风险、税收优惠政策风险等风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 890 1,243 1,528 2,023 2,509 YoY(%) 24.0 39.6 22.9 32.4 24.0 归母净利润(百万元) 113 164 199 267 332 YoY(%) 82.1 45.6 21.1 34.4 24.5 毛利率(%) 23.9 27.4 25.7 25.9 26.6 EPS(摊薄/元) 0.62 0.90 1.09 1.46 1.82 ROE(%) 19.6 11.0 12.0 14.0 14.9 P/E(倍) 26.4 18.1 15.0 11.1 8.9 P/B(倍) 5.3 2.0 1.8 1.5 1.3 净利率(%) 12.7 13.2 13.0 13.2 13.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 832 1832 1890 2470 2658 营业收入 890 1243 1528 2023 2509 现金 141 522 476 646 748 营业成本 677 903 1135 1499 1841 应收票据及应收账款 367 514 569 865 913 营业税金及附加 5 6 10 12 14 预付账款 28 31 41 55 64 营业费用 23 39 50 65 81 存货 143 193 229 328 356 管理费用 29 37 44 53 63 其他流动资产 154 573 575 576 578 研发费用 41 62 78 103 129 非流动资产 276 486 566 658 738 财务费用 -6 -3 -13 -15 -15 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -30 -17 -22 -38 固定资产 219 331 401 482 547 公允价值变动收益 -1 2 2 2 2 无形资产 33 92 107 119 133 投资净收益 -1 0 0 0 0 其他非流动资产 24 63 59 58 58 营业利润 121 185 224 299 373 资产总计 1108 2318 2456 3129 3396 营业外收入 1 2 2 2 2 流动负债 483 746 722 1138 1087 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 41 82 82 82 82 利润总额 122 187 225 300 374 应付票据及应付账款 340 614 586 1000 947 所得税 10 19 22 28 35 其他流动负债 101 50 54 57 57 税后利润 112 167 203 273 339 非流动负债 53 48 45 43 40 少数股东损益 -0 3 4 6 7 长期借款 33 25 22 20 17 归属母公司净利润 113 164 199 267 332 其他非流动负债 20 23 23 23 23 EBITDA 154 213 259 345 429 负债合计 536 794 767 1181 1126 少数股东权益 9 13 17 23 30 主要财务比率 股本 97 129 183 183 183 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 120 903 849 849 849 成长能力 留存收益 346 476 667 919 1227 营业收入(%) 24.0 39.6 22.9 32.4 24.0 归属母公司股东权益 563 1512 1672 1925 2240 营业利润(%) 75.2 53.1 20.7 33.5 24.8 负债和股东权益 1108 2318 2456 3129 3396 归属于母公司净利润(%) 82.1 45.6 21.1 34.4 24.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.9 27.4 25.7 25.9 26.6 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 12.7 13.2 13.0 13.2 13.2 经营活动现金流 54 43 99 317 253 ROE(%) 19.6 11.0 12.0 14.0 14.9 净利润 112 167 203 273 339 ROIC(%) 16.2 9.8 10.8 12.8 13.8 折旧摊销 31 35 43 56 70 偿债能力 财务费用 -6 -3 -13 -15 -15 资产负债率(%) 48.3 34.2 31.2 37.7 33.2 投资损失 1 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.7 2.5 2.6 2.2 2.4 营运资金变动 -98 -197 -131 5 -139 速动比率 1.1 1.7 1.8 1.6 1.8 其他经营现金流 14 42 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -8 -469 -121 -146 -147 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 7 761 -24 -1 -5 应收账款周转率 2.6 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 2.4 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.90 1.09 1.46 1.82 P/E 26.4 18.1 15.0 11.1 8.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.24 0.54 1.73 1.38 P/B 5.3 2.0 1.8 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 3.08 8.26 9.13 10.52 12.24 EV/EBITDA 19.3 10.9 9.2 6.4 4.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收