盐湖提锂高效落地，二次腾飞未来可期

剥离水泥业务，聚焦锂业+环保。2021至今公司剥离水泥业务，收购阿里锂源打入锂盐业务，锂资源、产能逐步落地。 捌仟错盐湖电化学脱嵌工艺2000吨投产，计划年内建成8000-10000万吨。捌仟错盐湖资源落地，锂资源量LiCI18.6万吨，锂（LiCl）的丰水期地表卤水平均品位2153.86mg/L。22年8月份2000吨碳酸锂产能完全投产，并计划在今年建成8000-10000吨碳酸锂产能。公司目前在捌仟错盐湖采用的电化学脱嵌法具有收率高、成本低、环保、可模块化建设等优点，较其他盐湖提锂技术存在技术优势。 与阿根廷联系密切，资源快速落地。2022年7月15日公司以2700万美元成功购买阿根廷盐湖Laguna Caro项目，锂（Li）的平均品位为744mg/L，公司官网披露项目资源量50-100万吨LCE，预期年产能5000-20000吨LCE；金圆子公司金恒旺与HANAQ ARGENTINA S.A.、HANCHA S.A.签署了Mina Payo Salvación项目的《排他性尽调协议》。看好电化学脱嵌法在阿根廷项目的应用。 多个合作框架协议落地，新能源材料二次腾飞战略稳步推进。公司自董事长由赵辉换帅为徐刚后建立了二次腾飞战略，围绕新能源材料上游布局盐湖产能、收购海内外盐湖资源、建设锂电池回收基地、剥离水泥业务，并依次落地了多个合作框架协议，同辰宇矿业、恒达矿业、中科素化、金泰工贸等企业在盐湖资源方面签订合作框架协议，同和锂锂业等企业在锂盐产线方面签订合作框架协议，同欣旺达、川恒股份建立子公司金恒旺。 碳酸锂需求旺盛，澳矿屡拍高价碳酸锂价格有望维持，青海盐湖冬季减产影响边际供给。我们预计到25年全球碳酸锂需求总量可达188.56万吨，2021-2025年复合增速38.73%，增速较快。澳矿锂精矿拍卖价格最新一次创出新高达6988美元/吨，对应碳酸锂成本约51万元/吨。另外冬季青海盐湖减产会对边际供给有收紧的影响，目前青海盐湖产能达11.7万吨，减产对全国碳酸锂供给产生一定影响。 投资建议：预计公司22-24年收入分别为73.85/98.86/107.17亿元，归母净利润分别4.09/18.84/20.69亿元，对应PE30.37/6.56/6.01倍。公司23-24年PE低于可比公司平均PE11.47/8.44，随着未来阿根廷项目投产，将进一步增厚公司利润，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司碳酸锂产能不及预期；碳酸锂价格下降超预期；公司合作协议存在被违约风险 股票数据 1.战略转型：脱离传统建材行业，积极布局盐湖锂资源 1.1.公司简介 金圆股份目前三大业务板块为环保、新能源材料以及建材业务。金圆股份原名为吉林光华控股集团股份有限公司，1992年公司前身吉林轻工公司成立，2014年经过重组并购上市。公司致力于成为以锂资源产业链为核心，固危废资源化处置和稀贵金属综合回收利用并重的新能源材料主流供应商。 环保业务主要包括危（固）废无害化处置服务与资源化综合利用服务。其中无害化处置目前可细分为水泥窑协同处置和一体化综合处置两种方式。水泥窑协同处置是利用水泥企业新型干法水泥窑线对危废固废进行减量化、无害化处置； 一体化综合处置是采用专业焚烧、安全填埋等多种危（固）废处置技术，实现对危（固）废的无害化综合处置，同步实现社会、环境及经济效益。资源化综合利用服务指通过对有价资源含量较高的工业危（固）废进行综合利用处理，再销售富集回收的稀贵金属及其它金属合金，实现危（固）废资源化回收利用和无害化处置。资源化综合利用是在现有资源化综合利用生产体系基础上，拓展有色金属高纯材料生产及新材料深加工业务，未来寻求在稀贵金属回收及提炼等产业领域有所突破。 新能源材料业务将全面实施新能源515规划（5年储量100万吨，锂盐产能5万吨）和双轮驱动战略。面对全球碳中和目标与TWh时代，锂资源战略重要性已经成为全球共识，在锂盐价格大涨的背景下，锂资源成为热门赛道，上游企业盈利能力有所提升。公司遵循国内、海外并举的战略方针，将新成立海外新能源事业部、锂电池回收事业部、锂业研究院，做好产业发展规划与资本战略的协同，为获取全球盐湖锂矿为主的锂资源投资并购提供资本战略支持，统筹推进公司国内与海外新能源材料业务的快速有序展开。同时，加快海外锂资源产业链投资并购的战略布局，重点布局阿根廷优质盐湖锂矿。 图1：公司业务板块布局 1.2.公司发展历史 1.2.1.第一阶段金圆控股成为公司大股东 2012年7月，金圆控股集团受让开元资产49%的股权，成为开元资产第一大股东，公司的实际控制人变更为赵璧生、赵辉父子。2012年9月公司收购青海湖水泥，公司主营除房地产业务外，新增水泥业务。2013年5月，金圆控股通过公开挂牌方式受让开元资产42%股权及相关债务。 1.2.2.新添水泥和混凝土业务 发展第二阶段为2014-2015年，房地产业务承压，公司主营业务成水泥及混凝土业务。 2014年，房地产板块受宏观因素和市场因素影响，房地产业务销售面积同比下降99.59%，销售金额同比下降99.37%。2014年12月，公司向金圆控股等10位交易对方发行4.3亿股，收购其有的互助金圆100%股份，公司控股股东变更为金圆控股，自此公司水泥业务正式成为核心业务，水泥业务位于青海、广东与山西地区。 2015年受国内宏观经济增速放缓，产业结构调整的影响，整个水泥行业步入寒冬，公司快速剥离山西两家亏损子公司，并在下游混凝土兼并收购强化公司在青海地区的竞争力。 1.2.3.环绕建材和环保业务为主的双主业模式 公司第三发展阶段为2016-2020年，新增为产废企业提供危（固）废无害化处置服务与资源化综合利用服务。 2017年公司的主营业务变为建材+环保业务的双主业模式。2017年公司通过非公开发行股票，募集资金总额12.12亿元，主要用于江苏金圆、格尔木环保、灌南金圆的建设以及收购江西新金叶58%股权。建材产业主要产品为水泥熟料、水泥产品以及商品混凝土。环保产业主要为产废企业提供危（固）废无害化处置服务与资源化综合利用服务。 2018年，公司已投产危废项目7个，处置产能达68.28万吨/年，已获环评批复项目9个，处置产能达97.38万吨/年，主要分布于江苏、山东、广东、福建、江西、四川、青海等十多个省份区域。2019年，公司危险废物处置已投产产能共计97.6万吨/年，已获环评批复产能共计74.8万吨/年，产能规模居行业前列。2020年，公司已取得危险废物经营许可证的处置产能共计119.41万吨，已获环评批复但尚未投产的产能共计32.8万吨，产能进一步扩大。 图2：公司2016-2020发展历程 1.2.4.脱离水泥业务，重心转向盐湖锂资源 公司发展第四季度阶段为2021年至今，由于主营业务盈利能力下降，公司剥离水泥业务，转型拓展锂资源赛道。 公司基于建材行业需求饱和及公司实际情况，拟择机剥离建材业务。2022年6月12日至17日期间，公司根据挂牌方案对子公司互助金圆100.00%的股权进行第二次公开挂牌，共征集一名意向受让方并摘牌确认，摘牌成交价格为17.24亿元，同时受让方承接应付款项13.42亿元，即本次股权转让交易完成后，公司实际转让获得金额为30.66亿元。受让方是浙江华阅企业管理有限公司。浙江华阅为金圆控股集团有限公司控股子公司，截止22年6月23日，金圆控股直接持有29.70%公司股份，金圆控股及其一致行动人合计持有公司38.69%股份。公司通过转让全资子公司互助金圆100%股份的挂牌方案，实现了剥离建材业务的战略目标。 2021年11月，公司以自有资金51,000万元人民币收购阿里锂源51.00%股权，购买目标公司西藏捌千错盐湖采矿权，正式进军锂资源赛道。公司未来将致力于成为以锂资源产业链为核心，固危废资源化处置和稀贵金属综合回收利用并重的新能源材料先进供应商。2022年6月公司退出水泥业务；2022年7月金恒旺收购阿根廷Laguna Caro项目，资源再度扩张；2022年8月捌仟错2000吨碳酸锂产线完成达产。 图3：公司21年以来逐步转向盐湖锂资源 1.3.股权结构维持稳定 公司股权结构较稳定，金圆控股集团为最大股东。金圆股份前十股东中，金圆控股集团为公司控股股东，直接持股29.7%。公司实际控制人为赵璧生及赵辉父子，二人持股金圆控股集团90%和7.67%的股权，此外赵辉还直接持有金圆股份股权8.47%。 图4：公司实控人持股情况（截止2022年H1） 金圆控股集团有限公司位于浙江省杭州市，成立于2006年，从公司开始的单一水泥生产经营向多元化经营的转变，形成了建材、房地产、贸易、企业物流及能源综合利用等多元化经营为一体的跨省市、跨行业发展的大型企业集团。 集团公司作为较早转型的新型干法水泥生产企业，有丰富的新型干法水泥生产管理实践经验和专业管理平台，注重环境保护和节能降耗技术。通过污染治理和资源综合利用，集团公司排放污染物标准远低于国家标准规定的限值。集团公司下属全资与控股企业包括浙江金圆水泥有限公司、青海金圆水泥有限公司、太原金圆水泥有限公司、朔州金圆水泥有限公司、浙江金圆置业有限公司和浙江兰溪金圆包装材料有限公司等。年水泥生产能力达1000万吨，已拥有多条日产4000以上熟料生产线，余热发电总装机容量40MW。 图5：金圆控股集团下属子公司 1.4.公司经营概况-转型中波动较大 公司过往收入以建材行业为主，目前处于转型阶段，利润波动幅度较大。2021年，公司实现营业收入87.39亿元，同比增长0.78%；归母净利润0.86亿，同比下降81.81%。分行业看，公司建材业务实现营业收入23.26亿元，同比下降10.60%，建材业绩的不佳主要原因是国内建材行业需求饱和，煤炭等原材料价格大幅上涨、能源双控，导致盈利能力下降；公司环保业务方面，实现营业收入63.83亿元，同比上升5.57%；毛利率仅为3.19%，同比下降53.82%。环保业务中的危（固）无害化处置业务营收下降的主要原因是危（固）废无害化处置业务市场竞争激烈、处置价格下行、处置量减少。在各项业务中，公司固体危废无害化处理毛利率最高，超45%。 从公司发布2022半年报来看，新能源业务暂未放量，业绩短暂承压。公司2022上半年实现营业收入28.04亿元，同比下降39.25%；归母净利润0.24亿元，同比下降87.88%。 图6：2016-2022H1公司营收 图7：2016-2022H1公司营收 图8：公司分业务收入情况（亿元） 图9：公司分业务毛利率情况 2.国内外盐湖资源量逐步落地，电化学脱嵌法具备优势 2.1.捌仟措盐湖项目已落地，预计22年底形成万吨级产能 国内捌千错盐湖项目已落地，未来增长空间广阔。公司在2021年11月以5.1亿元收购阿里锂源51%的股权开始布局盐湖锂矿项目。在2022年5月25日建成一期捌千错盐湖2000吨/年的项目，并顺利产出首吨粗制磷酸锂，成为全国乃至全世界第一个将电化学脱嵌装置规模化应用的企业。在2022年8月25日，公司捌千错项目2000吨产品线全线打通，向转型成为新能源材料主流企业迈出坚实一步。公司二期项目将在如今的扩大试验装置基础上进行优化设计，预计在今年年底前产能将达到8000-10000吨。 图10：金圆股份产能规划 图11：捌千错盐湖项目进程 根据2021年11月《西藏自治区革吉县捌千错盐湖硼锂多金属矿资源储量核实报告》，捌千错盐湖矿区硼锂钾矿保有资源储量具体为：硼（B2O3）15.1万吨、锂（LiCl）18.6万吨、钾（KCl）41.5万吨。其中丰水期地表卤水品位：硼（B2O3）平均品位1367.94mg/L；锂（LiCl）平均品位2153.86mg/L；钾（KCl）平均品位0.45%；浅藏卤水孔隙度品位：硼（B2O3）平均品位1005.14mg/L；锂（LiCl）平均品位1038.53mg/L；钾（KCl）平均品位0.23%。 表1：捌千错盐湖项目锂