2022年中报点评：22H1业绩高速增长，电子纸业务成长空间广阔

亚世光电（002952）2022年中报点评 22H1业绩高速增长，电子纸业务成长空间广阔 / 2022年09月28日 / 【投资要点】 液晶显示器件及电子纸显示模组订单饱满，带动营收大幅上涨。2022H1公司实现营收3.93亿元，同比增长53.36%，业绩增速显著；实现归母净利润0.49亿元，同比增长110.62%；扣非后实现归母净利润0.44亿元，同比大涨254.47%。随着电子纸货架标签（ESL）需求持续强劲，下半年公司业绩有望持续走高。 产品结构持续优化，经营状况稳中求进。分产品来看，公司上半年液晶显示屏及模组营收为3.21亿元，同比增长27.25%；而电子纸显示模组业务为公司带来了0.69亿元的营收，新业务起量迅猛。2022H1公司毛利率水平为19.31%，同比上涨2.97pct。从费用端来看，公司通过持续优化经营管理，三费支出持续改善，合计0.74%，同比下降4.62pct。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，上半年研发费用为0.16亿元，同比增加70.93%。 开拓电子纸模组业务，打开业绩成长第二极。公司电子纸业务主要来源于子公司奇新光电，在产能扩张方面有充足的资金保障。目前，公司正不断加大市场开拓力度，增加电子纸模组业务在技术、研发、管理方面的投入，同步提高产能及生产良率。根据CINNO的报告数据显示，2022年全球电子纸产业整机市场规模将超65亿美金，同比增幅约65%，其中中国市场规模有望呈现更加高速的增长趋势，同比增幅将达81%。随着数字中国建设进程的推进，伴随电子纸下游应用领域的开拓，电子纸模组业务有望推动公司业绩大幅上涨。 电子纸响应ESG理念，创新硬件解锁各类场景。在数字化、ESG可持续发展的态势下，从电子纸市场现有技术应用来预判未来趋势，除了电子标签以外，相关产品还可融入智慧物流、智慧仓储、智慧零售等领域以取代传统用纸，透过云端平台及物联网的布建，可以随时更改货架标签、实时取得库存量信息，进而降低人力成本、减少传统纸张用量。另一方面，电子纸单词卡片机的出现意味着打开了全新的C端智慧教育领域。不发光、不伤眼的电子纸作为教育领域硬件产品的显示屏幕，有其刚需性。相较于B端硬件产品，市场渗透缓慢，产业链较短的2C类产品则可以在短期内迅速打开市场。未来随着C端创新硬件产品的不断出现，电子纸市场规模预计将持续保持稳步增长。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 71.85% 53.00% 34.14% 15.29% -3.56% -22.41% 9/2711/271/273/275/277/279/27 亚世光电沪深300 基本数据 总市值（百万元)2542.34 流通市值（百万元)2020.91 52周最高/最低（元）21.85/9.63 52周最高/最低（PE）72.75/30.31 52周最高/最低（PB）4.31/2.00 52周涨幅（%）23.40 52周换手率（%）701.82 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司努力深耕液晶显示器件和电子纸模组产品的细分应用市场，在继续保持“小批量、多品种、定制化”竞争优势的同时，积极打造大宗订单的成本优势，深度参与客户产品的研发设计，紧跟市场变化及需求，积极开展前沿技术的研发，为客户提供一站式全方位的设计、生产服务。由此，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为8.25/10.56/12.67亿元，归母净利润分别为1.02/1.46/1.90亿元，EPS分别为0.62/0.89/1.16元，对应PE分别为23/16/12倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 610.42 824.50 1055.68 1266.82 增长率(%) 31.47% 35.07% 28.04% 20.00% EBITDA（百万元） 45.72 122.39 173.57 221.36 归母净利润（百万元） 45.98 101.55 146.19 189.93 增长率(%) -46.70% 120.88% 43.96% 29.92% EPS(元/股) 0.28 0.62 0.89 1.16 市盈率（P/E） 47.39 22.75 15.81 12.17 市净率（P/B） 2.62 2.56 2.21 1.87 EV/EBITDA 45.49 17.70 11.40 8.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动风险； 下游市场需求不及预期； 募投项目实施进展不及预期； 汇率波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 101.19144.88332.78473.28 存货 227.16283.11265.95277.03 流动资产应收及预付 非流动资产 165.96187.63206.18228.43 固定资产 68.16 92.12113.58134.20 无形资产 15.66 15.25 14.84 14.43 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1052.481146.671341.381544.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 45.73 53.18 63.13 73.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 24.18 24.18 24.18 24.18 实收资本 164.34163.69163.69163.69 留存收益 305.47380.73526.92716.85 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 886.52 209.67 348.50 0.00 66.50 15.64 195.00 149.27 24.18 0.00 219.18 363.50 833.30 959.04 222.28 308.76 0.00 65.28 14.98 221.48 168.30 24.18 0.00 245.65 356.60 901.01 1135.20 227.56 308.90 0.00 62.78 14.98 270.00 206.87 24.18 0.00 294.17 356.60 1047.20 1316.31 257.41 308.59 0.00 64.82 14.98 283.43 210.40 24.18 0.00 307.61 356.60 1237.13 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1052.48 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1146.67 1341.38 1544.74 营业成本 522.76657.04825.54980.52 销售费用 11.58 14.84 17.95 20.27 研发费用 22.02 29.68 36.95 43.07 资产减值损失 -1.29 -0.76 -0.54 -1.21 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 16.16 16.49 21.11 25.34 其他收益 2.39 4.12 5.28 6.33 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 52.14115.40166.13215.83 净利润 45.98101.55146.19189.93 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 45.98101.55146.19189.93 少数股东损益 EBITDA 610.42 2.51 12.48 5.12 3.86 0.00 52.55 0.41 6.16 0.00 45.72 824.50 3.30 15.67 7.00 0.00 0.00 115.40 0.00 13.85 0.00 122.39 1055.68 4.22 19.00 10.68 0.00 0.00 166.13 0.00 19.94 0.00 173.57 1266.82 5.07 21.54 10.05 0.00 0.00 215.83 0.00 25.90 0.00 221.36 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -134.89 93.03 200.58 155.18 净利润 45.98 101.55 146.19 189.93 折旧摊销 8.08 12.86 15.22 17.73 营运资金变动 -177.45 -7.12 58.66 -29.33 其它 -11.50 -14.27 -19.48 -23.15 投资活动现金流 125.43 -15.46 -12.66 -14.65 资本支出 -57.33 -35.19 -33.77 -39.99 投资变动 159.16 2.58 0.00 0.00 其他 23.59 17.15 21.11 25.34 筹资活动现金流 -31.60 -33.88 -0.03 -0.03 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -7.55 0.00 0.00 其他 -31.60 -26.33 -0.03 -0.03 现金净增加额 -46.43 43.69 187.90 140.49 期初现金余额 145.81 99.38 143.07 330.97 期末现金余额主要财务比率 99.38 143.07 330.97 471.46 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 31.47% 35.07% 28.04% 20.00% 营业利润增长 -41.98% 119.60% 43.96% 29.92% 归属母公司净利润增长 -46.70% 120.88% 43.96% 29.92% 获利能力（%）毛利率 14.36% 20.31% 21.80% 22.60% 净利率 7.53% 12.32% 13.85% 14.99% ROE 5.52% 11.27% 13.96% 15.35% ROIC 3.98% 10.69% 13.30% 14.48% 偿债能力资产负债率（%） 20.82% 21.42% 21.93% 19.91% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.55 4.33 4.20 4.64 速动比率 1.27 1.50 1.90 2.37 营运能力总资产周转率 0.58 0.72 0.79 0.82 应收账款周转率 4.66 4.95 6.53 7.21 存货周转率 2.69 2.91 3.97 4.57 每股指标（元）每股收益 0.28 0.62 0.89 1.16 每股经营现金流 -0.82 0.57 1.22 0.94 每股净资产 5.07 5.48 6.37 7.53 估值比率P/E 47.39 22.75 15.81 12.17 P/B 2.62 2.56 2.21 1.87 EV/EBITDA 45.49 17.70 11.40 8.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或