微观流动性跟踪：缩量抵抗

证券研究报告|策略周报 2022年09月27日 策略周报 缩量抵抗 微观流动性跟踪(2022.9.12-2022.9.25) 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 投资要点： 微观流动性整体：缩量抵抗。本期资金供给-19亿元，资金需求1234亿元，整体对于市场净流出-1253亿元。资金面偏紧主要由于杠杆资金、北向资金净流出拖累，且股权融资阶段性放大。缩量抵抗在于：存量股票型ETF单周净申购金额放大至百亿以上，且北向、杠杆资金交易情绪有望触底反弹。但ETF净申购力度的持续性、以及杠杆资金出清较慢背景下的反弹空间，仍需持续观察。 相关研究 偏股型公募新发：回落至单周50亿水平，但未至冰点。随着9月下旬A股市场进一步回调，新成立偏股型基金情况再次回落至单周百亿以下。作为与基民情绪相关的滞后指标，新发份额回升仍需等待市场企稳，对标4月情绪冰点时单周仅30亿出头的水平，当前50亿以上尚未至最低点。 北向资金：连续3周小幅净流出，偏好电子，流出医药、电力设备。9月下旬以来北向资金流向由收敛转向小幅净流出，并已连续3周分别净流出-2/-61/-61亿，但净流出力度均较低，过去7周也仅净流出-31亿，总体来看仍然处于总量平衡，行业分化的状态。 两融资金：连续5周净流出600亿，交易情绪再至低点。两融交易额占全A成交额比例已降至6.50%，连续4周位于7%以下，参考4月底最低点6.37%水平且仅连续2周位于7%以下，当前杠杆资金交易情绪连续冰点，有望阶段性反弹。但参考4月底双周净流出超千亿，当前杠杆资金出清速度较慢。 股票型ETF：市场连续调整后存量净申购单周超百亿。本期存量股票型ETF净申购额为221亿元，相比于上期115亿元变化+91.64%，资金净流入力度放大。随着9月下旬市场调整加速，股票型ETF单周迎来158亿资金净流入，并主要集中于规模ETF。而对比4月，当时股票型ETF连续3周净流入近600亿后市场见底，当前出现部分积极信号。 股权融资：阶段性放大或使得市场资金面偏紧。本期股权融资规模897亿，相比于上期444亿元变化102%，股权融资水平阶段性放大，使得市场资金需求上升缩减整体流动性。 产业资本：维持单周百亿以下的较低水平。本期产业资本净减持规模达145亿元，相比于上期净减持164亿元小幅下降-12%。8月以来产业资本净减持始终保持单周百亿以下的较低水平，近两月均未有明显方向性变化。 限售解禁：预计10月解禁水平进一步放缓。本期限售解禁市值为1408亿元，相比于上期2148亿元变化-34.47%。当前解禁水平维持中低位，而进入10月，解禁水平将进一步降低，单月仅有约1500亿解禁。 南向资金：9月港股新一轮调整，资金提升增配力度。本期南向资金净流入191亿元，相比于上期净流入78亿元进一步放大，随着港股9月以来的新一轮调整，资金进一步南下增配。 风险提示：股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据更新、测算误差。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.微观流动性整体：缩量抵抗4 2.资金供给4 2.1.偏股型公募新发：回落至单周50亿水平，但未至冰点4 2.2.北向资金：连续3周小幅净流出，偏好电子，流出医药、电力设备5 2.2.1.整体情况5 2.2.2.资金流向6 2.3.两融资金：连续5周净流出600亿，交易情绪再至低点8 2.3.1.整体情况8 2.3.2.资金流向9 2.4.股票型ETF：市场连续调整后存量净申购单周超百亿10 3.资金需求11 3.1.股权融资：阶段性放大或使得市场资金面偏紧11 3.2.产业资本：维持单周百亿以下的较低水平12 3.3.限售解禁：预计10月解禁水平进一步放缓13 3.4.南向资金：9月港股新一轮调整，资金提升增配力度14 4.风险提示14 图表目录 图1：微观流动性整体，股权融资阶段性放大使得资金面偏紧4 图2：偏股型公募周频新发4 图3：偏股型公募月频新发5 图4：沪深股通周度净流入5 图5：陆股通整体情况6 图6：北向资金本期行业流向（亿元）7 图7：北向资金各时间区间对个股增/减持力度前5，净流入/流出金额前5统计7 图8：两融余额情况8 图9：两融交易情况8 图10：两融流入行业情况（亿元）9 图11：两融净流入/流出个股情况9 图12：股票型ETF周度净申购金额10 图13：不同类别股票型ETF净申购测算10 图14：股票型ETF净申购排名前/后511 图15：周度股权融资11 图16：周度产业资本增减持情况12 图17：申万一级行业产业资本增减持情况（亿元）12 图18：本期与未来两周解禁规模13 图19：行业限售解禁情况（亿元）13 图20：南向资金整体及单周净流入情况14 1.微观流动性整体：缩量抵抗 本期资金供给合计-19亿元，资金需求1234亿元，整体对于市场净流出-1253亿元。资金面偏紧主要由于杠杆资金、北向资金净流出拖累，且股权融资阶段性 放大。缩量抵抗在于：存量股票型ETF单周净申购金额放大至百亿以上，且北向、杠杆资金交易情绪有望触底反弹。但ETF净申购力度的持续性、以及杠杆资金出清较慢背景下的反弹空间，仍需持续观察。 资金供给 图1：微观流动性整体，股权融资阶段性放大使得资金面偏紧 上期本期预计未来两周 偏股型公募新发份额（亿份）北上资金净流入（亿元）两融资金净流入（亿元） 股票型ETF净申购（亿元）合计 240 115 ----- 2 -122 -243-234 115114 221-19 资金需求 股权融资（亿元） 444 897 77 产业资本净减持（亿元） 164 145 - 南向资金净流入（亿元） 78 191 - 合计 686 1234 - 上期本期预计未来两周 限售解禁流通市值（亿元）214814081057 资料来源：Wind，德邦研究所；每一期为两周维度，截至2022/9/4，后文同；股权融资未来两周仅考虑IPO 2.资金供给 2.1.偏股型公募新发：回落至单周50亿水平，但未至冰点 本期偏股型公募新发份额为115.09亿份，相较于上期239.62亿份变化-51.97%。随着9月下旬A股市场进一步回调，新成立偏股型基金情况再次回落至单周百亿以下。作为与基民情绪相关的滞后指标，新发份额回升仍需等待市场企稳，对标4月情绪冰点时单周仅30亿出头的水平，当前50亿以上尚未至最低点。 图2：偏股型公募周频新发 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 新成立偏股型基金份额(亿份/周) 资料来源：Wind，德邦研究所 2022年8月新成立股票型基金143亿份，混合型基金263亿份，相比7月脉冲回落较明显，但仍然较4、5、6月更高。截至9月25日，9月新成立股票型基金85亿份，混合型基金184亿份，总量较8月回落，产品平均发行份额有小幅上升。 图3：偏股型公募月频新发 4500 60 4000 50 3500 3000 40 2500 30 2000 1500 20 1000 10 500 0 0 新成立股票型基金（亿份）新成立混合型基金（亿份） 股票型产品平均新发份额（亿份，右）混合型产品平均新发份额（亿份，右） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.北向资金：连续3周小幅净流出，偏好电子，流出医药、电力设备 2.2.1.整体情况 本期北向资金整体净流入-122.22亿元，相较于上期净流入2.2亿元的边际平衡状态转向净流出。9月下旬以来北向资金流向由收敛转向小幅净流出，并已连续3周分别净流出-2/-61/-61亿，但净流出力度均较低，过去7周也仅净流出-31亿，总体来看仍然处于总量平衡，行业分化的状态。 图4：沪深股通周度净流入 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 沪股通:资金净流入:周（亿元）深股通:资金净流入:周（亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：陆股通整体情况 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 -5006000 陆股通:累计买入成交净额:周（右，亿元）陆股通:买入成交净额:周（亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.2.资金流向 北向资金行业流向：电子净流入领先，医药、电力设备、农林牧渔、非银金融净流出较多。 1）上游原料：基础化工维持净流入，其余行业均表现为净流出； 2）中游制造：电子获23亿净流入，电力设备则相反净流出-26亿，但月度来看中游行业边际流向均小于20亿，处于资金平衡状态； 3）下游消费：医药生物、农林牧渔资金净流出较显著，月度来看，食饮净流出-69亿全行业领先，而医药2022YTD已净流出-143亿； 4）金融房建：大金融板块均遭北向流出，地产建筑则资金相对平衡，房地产月度净流入领先； 5）支持服务：多数行业小幅净流出，双周、月度资金流向均未有明显变化，公用事业、交运2022YTD净流入金额仍然全行业内表现较多。 以增减持力度来看，北向资金双周、月度、2022YTD看好个股分别为华利集团、铁龙物流、东方生物，双周、月度、2022YTD减持比例最高分别为中信特钢、内蒙新华、科博达。 以净流入、流出资金量来看，双周、月度、2022YTD看好个股分别为天齐锂业、格力电器、隆基绿能，双周、月度、2022YTD净流出资金最多个股分别为招商银行、招商银行、宁德时代。 图6：北向资金本期行业流向（亿元） 大类 行业 双周 月频 2022YTD 双周 月频 2022YTD 基础化工钢铁 上游原料有色金属 建筑材料煤炭石油石化 13.23 16.51 62.55 -18.52 -2.06 102.68 -0.67 0.40 -100.53 -12.58-12.24 14.09 106.65 -24.80 -55.13 -1.37 0.29 74.28 -4.89 -8.54 14.86 电子电力设备 中游制造机械设备 国防军工通信 23.34 -3.87 -91.33 7.18 0.40 312.01 -25.83 -12.95 314.32 2.77 8.94 68.82 7.73 10.70 -22.18 -0.82 -2.44 42.38 农林牧渔汽车家用电器食品饮料 下游消费纺织服饰 轻工制造 医药生物社会服务传媒 美容护理 -20.57 -16.46 4.325.19 -50.25 -78.01 -243.55 3.50 14.68 7.36 21.80 -52.84 -7.70 -68.56 -40.04 1.94 3.21 3.09 -7.63 -9.19 -24.32 -29.51 -14.33 -143.43 -2.71 -3.47 -39.26 -0.68 -7.72 14.0129.74 5.76 2.04 金融房建 房地产银行 非银金融建筑装饰 2.41 20.09 0.49 -35.05 -10.01 95.58 -13.10 -31.93 79.47 -20.40 -2.42 -45.94 -3.96 4.25 61.57 计算机环保 支持服务公用事业 交通运输商贸零售 1.56 7.55 -102.04 -28.45 -30.44 30.64 -3.30 -4.49 -7.29 -11.72 -11.27 106.42 -5.57 -5.02 72.02 -9.42 -17.20 -38.48 综合 -0.16 -0.09 -0.16 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：北向资金各时间区间对个股增