8月工业企业利润点评：ROA仍在下行期，亮点在中游

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年09月27日 【宏观快评】 ROA仍在下行期，亮点在中游 ——8月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】扩大设备更新改造稳投资——政策观察双周报第44期》 2022-09-26 《【华创宏观】亮点有三：基建、技改、汽车— —8月经济数据点评》 2022-09-18 《【华创宏观】三角度初估明年财政——8月财政数据点评》 2022-09-17 《【华创宏观】核心通胀韧性突显，联储“必须坚持加息”——8月美国CPI数据点评》 2022-09-14 《【华创宏观】静等：降息降准——2022年8月金融数据点评》 2022-09-10 主要观点 8月工业企业利润：利润继续负增，中游装备制造集体走强 8月规模以上工业企业利润同比增长-9.2%，前值为-13.4%，1-8月累计增速为-2.1%。库存方面，截止至8月，库存同比为14.1%，前值为16.8%，连续四个月库存增速下行。 量、价、利润率拆分来看，量升价落，利润率保持稳定。PPI同比，8月为2.3%，7月为4.2%。工业增加值8月增速为4.2%，7月为3.8%；收入端，8月增速为5.7%，前值为7.1%。利润率方面，8月为5.58%，与7月持平。远低于去 年同期，去年8月利润率高达6.5%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。8 月成本收入比达到85.7%，去年8月为84%，2020年8月为83.8%。 行业方面，从利润占比来看，采矿+制造业上游8月占比为36.7%，低于前值39.6%%。中下游8月占比为55.6%，高于前值52.8%。从利润同比增速来看，采矿业8月利润增速为14.1%，低于前值47.4%；制造业8月利润增速为-19.3%， 好于前值-26%。制造业内部，制造业上游为-61.4%，制造业中游为25.9%，制造业下游为7.62%。电热气水8月利润增速为89.8%，好于前值30.9%。 8月点评：ROA仍在下行 1、工业企业利润整体的研判框架，我们继续使用ROA这一指标。一些细节参见《【华创宏观】ROA或继续下行，去库继续，宽松继续——7月工业企业利润点评》。 8月，ROA降至6.37%，前值为6.5%。ROA继续下行，去库继续。往后看，一方面，PPI中枢仍将下行，预计4季度PPI转负。另一方面，利润率面临高基数。预计ROA到年底前持续回落。去库继续，降息仍有较大概率。 2、工业企业利润结构的研判框架，我们观察上游（采矿+制造业业上游）占比。随着PPI的持续回落，上游占比连续四个月快速回落。目前结构层面中下游更占优。 具体8月，则是中游装备制造业集体走强：对应的是高景气的汽车（“8月份看，受支持汽车消费政策等因素推动，汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长1.02倍，为一年来最高增速”）、电气机械（在锂离子电池、光伏设备、 空调制造等行业带动下，电气机械行业利润增长36.7%，增速较上月加快11.1个百分点）；电子、仪器仪表（电子、仪器仪表行业利润分别增长22.9%、21.3%，增速均由负转正）；军工（8月运输设备制造业利润增速37%，连续两个月在20%以上）。 风险提示： 疫情反复；海外货币政策收紧幅度超预期；欧洲能源危机。 目录 一、ROA仍在下行期4 二、8月工业企业利润数据点评4 （一）整体情况：利润增速继续负增4 （二）行业情况：中游装备制造集体走强5 图表目录 图表1利润率：9-11月基数走高4 图表2PPI中枢仍将下行4 图表3ROA下行期，降息窗口打开4 图表4ROA下行期，去库延续4 图表5利润的量、价、利润率拆分5 图表6制造业中游利润增速较快6 图表7采矿+上游利润占比回落6 一、ROA仍在下行期 工业企业利润整体的研判框架，我们继续使用ROA这一指标。一些细节参见《【华创宏观】ROA或继续下行，去库继续，宽松继续——7月工业企业利润点评》。 8月，ROA降至6.37%，前值为6.5%。ROA继续下行。去库继续。往后看，一方面，PPI中枢仍将下行，预计4季度PPI转负。另一方面，利润率面临高基数。预计ROA到年底前持续回落。去库继续，降息仍有较大概率。 工业企业利润结构的研判框架，我们观察上游（采矿+制造业业上游）占比。随着PPI 的持续回落，上游占比连续四个月快速回落。目前结构层面中下游更占优。 具体8月，则是中游装备制造业集体走强：对应的是高景气的汽车（“8月份看，受支持汽车消费政策等因素推动，汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长1.02倍，为一年来最高增速”）、电气机械（在锂离子电池、光伏设备、空调制造等行业带动下，电 气机械行业利润增长36.7%，增速较上月加快11.1个百分点）；电子、仪器仪表（电子、仪器仪表行业利润分别增长22.9%、21.3%，增速均由负转正）；军工（8月运输设备制造业利润增速37%，连续两个月在20%以上）。 图表1利润率：9-11月基数走高图表2PPI中枢仍将下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3ROA下行期，降息窗口打开图表4ROA下行期，去库延续 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、8月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速继续负增 8月规模以上工业企业利润同比增长-9.2%，前值为-13.4%，1-8月累计增速为-2.1%。库存方面，截止至8月，库存同比为14.1%，前值为16.8%，连续四个月库存增速下行。分所有制看，国有及国有控股工业企业8月利润增速为-16%，低于前值-3.6%；外商及港澳 台工业企业8月利润增速为6.25%，好于前值-19.42%；私营工业企业8月利润增速为 -16%，好于前值-32.7%。 量、价、利润率拆分来看，量升价落，利润率保持稳定。PPI同比，8月为2.3%，7月为4.2%。工业增加值8月增速为4.2%，7月为3.8%；收入端，8月增速为5.7%，前值为7.1%。利润率方面，8月为5.58%，与7月持平。远低于去年同期，去年8月利润率高达6.5%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。8月成本收入比达到85.7%，去年8月为84%，2020年8月为83.8%。根据统计局解读，“工业企业利润仍在下降，企业生产经营成本仍然较高，加之外部环境不稳定不确定因素较多，工业企业利润恢复的基础不牢。” 图表5利润的量、价、利润率拆分 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：中游装备制造集体走强 从利润占比来看，采矿+制造业上游8月占比为36.7%，低于前值39.6%%。中下游8月占比为55.6%，高于前值52.8%。 从利润同比增速来看，采矿业8月利润增速为14.1%，低于前值47.4%；制造业8月利润增速为-19.3%，好于前值-26%。制造业内部，制造业上游为-61.4%，制造业中游为25.9%，制造业下游为7.62%。电热气水8月利润增速为89.8%，好于前值30.9%。 单8月看，利润增速超过10%的行业有油气开采（68.5%）、电热生产和供应（160%）、燃气生产和供应（17.8%）、食品制造（19.1%）、酒饮料（59.3%）、烟草（35%）、家具制造（10.89%）、文娱用品（29.6%）、汽车制造（100%）、运输设备（37.8%）、电气（35.9%）、电子设备（23.2%）、仪器仪表（20.5%）等几个行业。 图表6制造业中游利润增速较快图表7采矿+上游利润占比回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有�年证券从业经历凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2021年新财富最佳分析师等。 高级研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级研究员：文若愚 美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。 分析师：高拓 麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 研究员：付春生 中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有2年宏观研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 助理研究员：李星宇 清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83