新力量New Force总第4121期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4121期2022年9月6日星期二 研究观点 【大市分析】 仍处短线寻底行情发展 【公司研究】 海底捞（06862，买入）：疫情反复导致运营承压，硬骨头计划重启部分门店 【公司评论】 中远海能（01138，未评级）：新运输格局叠加传统旺季，业绩复苏在即 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 海底捞 6862 买入 买入 21.40 15.50 38% 0.096 0.210 -54% 0.456 0.478 -5% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 仍处短线寻底行情发展 9月5日，港股继续下探寻底，恒指走了一波三连跌、再跌了有接近230点，19000 点关口开始受到考验。在全球经济不稳有衰退的风险下，加上美联储进入9月开 始加倍缩表，而下次议息会议(本月21至22日)也正在逐步逼近，市场目前的避险情绪是明显升温了，正如我们指出，美元就成为了环球资金的最终避难所。美元DXY指数最新是上升到了110的水平，是20年以来的最高。至于港股方面，空头依然是短期市况的主导，以现时整体形势来看，估计空头仍有趁机把市场进一步压下去的诱因。走势上，港股未能摆脱短期寻底的行情发展，要注意短期波动性风险仍有加大的可能，而每次在寻底最后尾声阶段时，往往也是最黑暗的时刻。因此，操作上建议一方面要保持谨慎并且预留一些现金，另一方面要做好名单准备来捡便宜，因为最黑暗过后就是黎明要来的时候了。 港股继续震动下探，在盘中曾一度下跌387点低见19065点，但是弹性依然不大，空头仍是目前市况的主导。指数股普遍受压，差不多已成为了市场唯一选择的煤炭股、刚被新纳入到恒指的中国神华(01088)涨了3.83％，是涨幅最大的恒指成份股。除此之外，指数股普遍受压，其中，汽车股的跌势来得相对明显，吉利汽车(00175)跌了7％，而比亚迪股份(01211)也跌了有5.86％。目前，比亚迪股份依然是在我们的重点关注名单里，虽然巴菲特的持续沽售减持，相信对其盘面仍将构成压力，但是在公司营运保持良好增长势头下，对于比亚迪股份可以维持正面看法。公司最新公布了8月份的汽车销量有17.5万辆，同比增长有1.55倍。 恒指收盘报19226点，下跌226点或1.16％。国指收盘报6578点，下跌95点或 1.42％。恒生科指收盘报4064点，下跌80点或1.92％。另外，港股主板成交量 有984亿多元，而沽空金额有170.7亿元，沽空比例回降至17.34％但未可确认撤离。至于升跌股数比例是499：1080，日内涨幅超过10％的股票有32只，而日内跌幅超过11％的股票有48只。港股通再次录得大额净流入，在周一录得有接近29亿元的净流入，北水有趁低逐步回流的迹象。 但玉翠 852-253219539 【公司研究】 海底捞（6862，买入）：疫情反复导致运营承压，硬骨头计划重启部分门店 Tracy.dan@firstshanghai.com.hkFY2022H1业绩概览 行业餐饮行业 股价17.72港元 目标价21.40港元 （+20.97%） 市值987.71亿港元 已发行股本55.74亿股 52周高/低33.35/10.00港元每股净资产1.56港元 股价表现 FY2022H1公司实现营业收入167.64亿元/同比-16.57%；毛利率58.0%/+0.3pct；净亏损-2.67亿元，去年同期为0.97亿元；归母净利润-2.66亿元，同比转亏，去年同期归母净利润0.95亿元。 啄木鸟计划持续优化门店质量，硬骨头计划重启部分门店 2022H1门店数1435家，上半年公司新开业18家餐厅，因啄木鸟计划关闭26家，其中分线级城市来看，一线、二线、三线及以下城市、中国内地以外门店数分别达到238、521、551、125家，分别较2021年年底-10/-1/-8/+11家，22年上半年，公司因疫情影响及啄木鸟计划关停部分门店，造成一次性损失2.67亿元；但随着疫情影响的逐步缓解，公司考虑启动硬骨头计划，重开前期部分啄木鸟计划关停的门店，释放出公司阶段性调整取得初步成效的信号。 翻台率表现企稳，日均销售额持续承压 上半年国内疫情反复，公司经营数据持续承压，翻台率方面，一线城市/二线城市/三线城市翻台率分别为3.0/3.0/2.8；整体翻台率为2.9次，同比下滑0.1次/天；客单价方面，一线城市/二线城市/三线城市客单价分别为117.4/104.3/97.8元，分别 +2.18%/-0.29%/-1.21%,整体客单价为109.1元，同比上升1.68%；日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市分别实现日均销售额7.47/7.15/6.92万元，分别同比下降6.74%/15.88%/11.96%。总体实现同店单店日均销售额7.46万元，同比下降7.90%。 租金成本占比略有增加，其他成本优化表现明显 2022H1公司原材料成本/员工成本/物业租金及相关支出/折旧及摊销分别同比 -17.2%/-17.6%/+3.7%/-11.7%，占收入比分别为42.0%/35.2%/1.2%/11.4%，同比 -0.3/-0.4/+0.2/+0.6pcts，原材料成本和员工成本方面，主要由于以及啄木鸟计划继续推进使门店优化，员工数量减少，未来员工成本可能继续降低。物业租金及相关支出方面，主要系开店高峰期优惠租金基本到期，且租金成本相对刚性叠加22H1收入减少使其占收入比略有上升。折旧及摊销方面，主要由于关闭门店及计提减值亏损22H1收入减少使其占收入比有所提高。综合来看，除物业租金及相关开支有一定增长外，其他成本优化表现明显。 目标价21.4港元，维持买入评级 受到疫情反复及啄木鸟计划等因素印象，公司业绩表现承压，自啄木鸟计划实施以来公司运营数据有所改善，考虑到疫情好转及硬骨头计划将重启部分门店，公司经营表现有望企稳回升。我们调整公司22年/23年/24年归母净利润为4.4亿/21.0亿/29.6亿，给予公司2023年50倍PE。调整目标价为21.4港币，维持买入评级。 风险提示 疫情反复影响，开店计划不及预期，管理改革成效不及预期 图表1:盈利摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入(百万元) 28,614 41,112 39,186 49,065 53,853 变动(%) 7.8% 43.7% -4.7% 25.2% 9.8% 净利润(百万元) 309 -4,163 439 2,103 2,958 变动(%) -95.8% -1446.1% -110.6% 378.7% 40.7% 每股盈利(元) 0.06 -0.78 0.08 0.38 0.53 变动(%) -86.8% -1443.1% -110.1% 378.7% 40.7% 市盈率@17.72港元 303.7 N/A 224.8 47.0 33.4 每股股息（港元） 0.02 0.00 0.00 0.08 0.13 息率(%) 30.8% 0.0% 0.0% 20.0% 25.0% 资料来源：第一上海预测,公司资料 陈晓霞 85225321915 Xx,chen@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 中远海能（1138，未评级）：新运输格局叠加传统旺季，业绩复苏在即 中远海运能源运输股份有限公司深耕成品油和原油运输板块，积极参与内贸和国 际油运市场，是全球油轮船队中船型最齐全的航 行业 油运 得公司能充分享受国际油运市场带来的弹性。 股价 6.84港元 上半年收入增长22.85%，净利润达1.59亿元 运公司。庞大的VLCC船队规模使 市值326.32亿港元 已发行股本47.71亿股 52周高/低2.88港元/7.12港元 每股净资产7.2港元 股价表现 受益于俄油禁运导致的运距拉长与运价的提升，上半年公司营收改善，主营收入达到75.13亿元人民币，同比增长22.85%。归母净利润1.59亿元，同比减少70.78%。第二季度公司主营收入40.35亿元，同比增长32.8%；单季度归母净利润1.34亿元，同比下降33.42%，较一季度降幅收窄。 图表1:总收入数据表图表2:归母净利润数据表 资料来源：公司资料、第一上海整理资料来源：公司资料、第一上海整理 资料来源：公司资料、第一上海整理资料来源：公司资料、第一上海整理 公司基本情况介绍 2022年的上半年，公司外贸油运实现毛利-4.31亿元，同比减少1亿元。主要由于上半年外贸中小船型市场景气,VLCC上半年TCE低迷，公司VLCC比重较大，对整体的业绩造成一定影响。内贸油运毛利7.15亿元，同比减少1.73亿元，国内疫情爆发影响下游消费需求，高油价影响炼厂采购意愿。燃油费用维持高位，成本端费用增加，从而对收益产生影响。LNG贡献归母净利润3.83亿元，同比增加了0.41亿元。公司上半年6艘VLCC结束租入，以人民币1.1亿元售价卖出一艘 18岁的老旧苏伊士型油轮，净收益人民币642万元，接入1艘LNG双燃料VLCC 以及1艘MR。上海LNG与中化石油签署长期期租协议，租出2艘将于2025-2026年交付的新建LNGC。CLNG与QatarEnergy签署长期期租协议，租出7艘将于2025-2026年交付的新建LNGC。 图表5：中远海能油轮船队情况 资料来源：公司资料 地缘政治改变原油贸易流向，大西洋地区原油贸易兴起 2022年初俄油禁运使VLCC运价呈现阶段性小幅拉升，但近期美国石油出口增加以及船东信心坚挺促进了VLCC成交价格攀升。大西洋市场活跃，吸引船东将VLCC船投放大西洋市场，市场格局产生结构性优化，东西面的运力分布更为均衡。同时运距增长变相减少运力，使油运供给受到限制，船东议价权增加。 图表6：未来欧洲石油贸易路线图表7：原油轮各船型运价走势 资料来源：公司资料资料来源：克拉克森，公司资料，第一上海整理 环保政策限制运力，船厂产能吃紧 EEXI和CII环保公约即将生效,将加速老龄船退出,部分船只效能或下调,有效运力趋紧，强化周期向上动能。全球近6成船舶要通过降主机功率降速，满足环保要求，有效运力将减少3-5%。全球VLCC船队中有8.5%的船已超过20岁，虽然这两年VLCC拆船数量少，但在环保政策的推动下，低能效船舶将退出市场。同时VLCC在一年多的时间里无新增订单。处于历史最低的水平,将有效控制未来油轮供给增速，运力规模可能出现负增长。 图表8：EEXI对船舶运力的限制图表9：VLCC船型未来增长有限 资料来源：克拉克森资料来源：克拉克森 全球石油供需动态平衡，支撑运输需求 当前全球石油库存处于历史低位，石油消费国存在补库需求，叠加冬季用油需求旺季的到来，下半年运输需求不减。EIA预测未来一年全球石油产量和消费将保持在1亿桶/天的水平，中国的石油需求预计在未来几年保持温和增长，随着疫情恢复，原油轮和成品油轮运需求将得到进一步改善。 图表10：全球石油库存水平图表11：中国石油需求温和增长 资料来源：EIA、公司资料资料来源：IEA、德鲁里、公司资料 投资亮点 1）公司深耕成品油和原油运输板块，是全球油轮船队中船型最齐全的航运公司。其中VLCC运力占船队运力70%以上，外贸原油运输有望在周期行情中收益。2）内贸原油运输业务市占率高达55%以上，收益稳定，平抑国际油运市场给公司经营业绩带来的