宏观策略周报：欧元区9月PMI继续回落，经济显现衰退迹象

中信期货研究|宏观策略周报 2022-09-25 欧元区9月PMI继续回落，经济显现衰退迹象 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 欧元区9月份制造业PMI初值为48.5%，服务业PMI初值为48.9%，综合PMI初值为48.2%，均明显低于50%临界水平，欧元区经济显现衰退迹象。从定量同步指标来看，今年4-7月份欧元区零售销售、工业生产、营建产出、商品出口等大体就已经停止增长或趋于回落。预计今年8、9月份这些指标大概率进一步回落。从逻辑上推演，四季度欧元区高通胀会持续，欧央行进一步加息，高通胀和加息对欧元区经济的抑制会进一步加大，未来欧元区经济进入衰退可能难以避免。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 欧元区9月份制造业PMI初值为48.5%，服务业PMI初值为48.9%，综合PMI初值为48.2%，均明显低于50%临界水平。我们认为欧元区经济显现衰退迹象。 第一，从定性指标和领先指标PMI来看，欧元区PMI在8月份就已经降至50%以下，9月份又进一步降至49%以下，反映欧元区经济显现衰退迹象。欧元区9月份制造业PMI初值为48.5%，较8月进一步回落1.1个百分点，连续3个月位于50%的临界水平以下；9月服务业PMI初值为48.9%，较8月进一步回落0.9个百分点，连续2个月位于50%的临界水平以下。虽然PMI是定性指标，不一定能精确反映经济环比增长动能，但是PMI指标具有一定的领先性，PMI连续两个月低于50的临界水平并且持续下滑大体意味着欧元区经济显现衰退迹象。 第二，从定量同步指标来看，今年4-7月份欧元区零售销售、工业生产、营建产出、商品出口等大体就已经停止增长或趋于回落。预计今年8、9月份这些指标大概率进一步回落。今年4-7月份，欧元区零售销售指数从高位趋势性回落，同期欧元区消费者信心指数降至-20以下的历史低位；8、9月份欧元区消费者信心指数进一步降至-29.9，再创历史新低，这意味着零售销售指数将进一步回落。今年4-7月份欧元区工业生产指数、商品出口金额也大体停止增长，营建产出指数趋势性回落。今年乌克兰危机爆发之后，欧元区能源进口成本进一步抬升，商品贸易逆差进一步扩大，这对欧元区经济也构成抑制。结合8、9月份PMI降至50%的临界水平以下，今年8、9月份欧元区零售销售、工业生产、营建产出、商品出口等大概率进一步回落。 第三，从逻辑上推演，四季度欧元区高通胀会持续，欧央行进一步加息，高通胀和加息对欧元区经济的抑制会进一步加大，未来欧元区经济进入衰退可能难以避免。8月份欧元区CPI同比为9.1%，再创新高。欧元区通胀是典型的成本推动型通胀，7月PPI同比高达37.9%。冬季是欧洲能源需求旺季，再加上欧洲地缘政治的不确定性，预计四季度欧洲能源价格仍然高企，通胀压力难以缓解。高通胀已经对欧元区经济构成抑制，未来将继续抑制欧元区经济。为了遏制通胀，欧央行已经开始大幅加息，四季度将继续加息。由于利率水平进一步大幅抬高，欧元区经济受抑制程度会进一步加大。目前欧元区经济已经显现衰退迹象，随着经济进一步下滑，未来大概率进入衰退。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、欧元区9月PMI继续回落，经济显现衰退迹象 欧元区9月份制造业PMI初值为48.5%，服务业PMI初值为48.9%，综合PMI 初值为48.2%，均明显低于50%临界水平。我们认为欧元区经济显现衰退迹象。 第一，从定性指标和领先指标PMI来看，欧元区PMI在8月份就已经降至50%以下，9月份又进一步降至49%以下，反映欧元区经济显现衰退迹象。欧元区9月份制造业PMI初值为48.5%，较8月进一步回落1.1个百分点，连续3个月位于50%的临界水平以下，反映欧元区制造业环比趋于回落。欧元区9月服务业PMI初值为48.9%，较8月进一步回落0.9个百分点，连续2个月位于50%的临界水平以下，反映欧元区服务业环比也趋于回落。虽然PMI是定性指标，不一定能精确反映经济环比增长动能，但是PMI指标具有一定的领先性，PMI连续两个月低于50的临界水平并且持续下滑大体意味着欧元区经济显现衰退迹象。 图表：欧元区制造业与服务业PMI图表：欧元区零售销售指数与消费者信心指数 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 65 60 55 50 45 40 35 120 115 110 105 100 欧元区19国:零售销售指数:季调欧元区19国:消费者信心指数:季调 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 30 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 95 2006-012008-112011-092014-072017-052020-03 -35 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 第二，从定量同步指标来看，今年4-7月份欧元区零售销售、工业生产、营建产出、商品出口等大体就已经停止增长。结合8、9月份PMI降至50%的临界水平以下，今年8、9月份欧元区供给与需求大概率进一步回落，经济显现衰退迹象。今年4-7月份，欧元区零售销售指数从高位趋势性回落，同期欧元区消费者信心指数降至-20以下的历史低位；8、9月份欧元区消费者信心指数进一步降至 -29.9，再创历史新低，这意味着零售销售指数将进一步回落。欧元区是以消费为主要驱动力的经济体，消费的趋势性下滑通常也意味着整体经济的趋势性走弱。从供给端来看，今年4-7月份欧元区工业生产指数也大体停止增长，营建产出指 数趋势性回落。进出口对欧元区经济也有明显影响。今年4-7月份欧元区商品出 口金额大体停止增长，而由于能源价格上涨，商品进口额有所增加。在2021年7月份之前，欧元区商品贸易有较为稳定的顺差；但由于能源进口成本的大幅增加，2021年7月以来欧元区贸易顺差逐步减少并转为逆差，尤其是今年乌克兰危机爆 发之后，欧元区能源进口成本进一步抬升，商品贸易逆差进一步扩大。这对欧元区经济也构成抑制。结合8、9月份PMI降至50%的临界水平以下，今年8、9月份欧元区零售销售、工业生产、营建产出、商品出口等指标大概率进一步回落。 图表：欧元区工业生产指数与营建产出图表：欧元区商品进出口金额与贸易差额（百万欧元） 欧元区19国:工业生产指数:季调欧元区19国:营建产出:季调 欧元区19国:商品贸易差额欧元区19国:商品贸易:出口欧元区19国:商品贸易:进口 115 110 105 100 95 90 2018-012018-112019-092020-072021-052022-03 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 2018-012018-112019-092020-072021-052022-03 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 第三，从逻辑上推演，四季度欧元区高通胀会持续，欧央行会进一步加息，高通胀和加息对欧元区经济的抑制会进一步加大，未来欧元区经济进入衰退可能难以避免。8月份欧元区CPI同比为9.1%，再创新高。欧元区通胀是典型的成本推动型通胀，7月PPI同比高达37.9%。冬季是欧洲能源需求旺季，再加上欧洲地缘政治不确定性仍大，预计四季度欧洲能源价格仍然高企，通胀压力难以缓解。高通胀已经对欧元区经济构成抑制，未来将继续抑制欧元区经济。为了遏制通胀，欧央行已经开始大幅加息，四季度将继续加息。由于利率水平进一步大幅抬高，四季度加息对欧元区经济的抑制会进一步加大。目前欧元区经济已经显现衰退迹象，随着欧元区经济进一步下滑，未来难以避免进入衰退。 图表：欧元区PPI与CPI同比图表：欧元区基准利率与国债收益率 欧元区19国:PPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:公债收益率:10年 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2000-012003-112007-092011-072015-052019-03 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2019/062020/012020/082021/032021/102022/05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-09-27 17:30 中国 1-8月工业企业利润:累计同比(%) -1.1 2022-09-27 20:30 美国 8月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%) 1.23 2022-09-27 22:00 美国 8月新房销售(千套) 42 2022-09-29 17:00 欧盟 9月欧元区:经济景气指数:季调 97.6 98 2022-09-29 17:00 欧盟 9月欧元区:消费者信心指数:季调 -24.9 -26 2022-09-29 20:30 美国 9月24日当周初次申请失业金人数(万人) 21.3 2022-09-29 20:30 美国 9月17日持续领取失业金人数(万人) 137.9 2022-09-30 09:30 中国 9月官方制造业PMI 49.4 2022-09-30 17:00 欧盟 8月欧元区:失业率:季调(%) 6.6 2022-09-30 20:30 美国 8月个人消费支出:季调(十亿美元) 17184.3 2022-09-30 20:30 美国 8月核心PCE物价指数:同比(%) 4.56 2022-09-30 20:30 美国 8月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 55966 2022-09-30 22:00 美国 9月密歇根大学消费者预期指数 58 资料来源：Wind中信期货研究所 三、国内金融市场跟踪 图表2：国内股票市场 主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数 -4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 3800 250 上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000创业板指 科创-35.076% -2.27% -1.95% -1.80% -1.81% -2.68% -1.22% -1.09% 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2021/092021/122022/032022/062022/09 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 融资净买入额上证综合指数上证综合指数融资余额 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2021/092021/122022/032022/062022/09 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2021/092021/122022/032022/062022/09 1