策略周报：A股创新型企业能赚取超额回报吗？

证券研究报告|2022年09月25日 策略周报 A股创新型企业能赚取超额回报吗？ 核心观点策略研究·策略周报 策略观点： 基于“韧性、技术、效率”的创新企业评估视角下，创新指数收益弹性更大。企业管理层面上的内生能力和应对变化的灵活性，具体体现在高效完备的产业链上，能够帮助企业应对外生冲击。除了以末端产成品衡量企业技术外，生产过程中的流程、工艺、管理实践都可以作为定性定量评估企业技术的要素。运用自身资源能力越强、产业链整合越合理的企业，效率往往越高，在产业生命周期的出清阶段估值回撤相对更小。将研发投入规模、研发人员规模、专利规模、平均销售利润率、研发强度、技术效率、商业模式新颖性作为企业创新效率的评估因素，并基于四大判定原则优化样本池构建的创新指数、创新效率指数和创新势力指数，2019年至今持续跑赢大盘，其中创新综合指数优于创新势力&创新效率指数。 行情概况： 全球市场重要指数涨少跌多。海外重点指数方面，仅泰国综指上涨0.08%，其余指数均有所回调。A股指数整体回调，双创跌幅较大，其中科创50下跌3.76%，创业板指下跌2.68%。一级行业涨少跌多，煤炭、有色金属、石油石化、电力设备涨幅靠前，医美、建材、电子、医药、轻工跌幅靠前。 近5个交易日，宽基指数估值小幅下降，多数行业估值下降。截至9月23日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为16.59倍、11.33倍、21.01倍、28.25倍、40.62倍、43.54倍。多数行业估值下降，煤炭、有色、电力、石油石化估值涨幅靠前。 热门产业赛道估值方面，大类产业估值均有所下跌，新能源赛道涨跌互现。细分产业视角下，涨幅前5的赛道为电子烟、储能、工业母机、充电桩、光 伏；跌幅前5的赛道为化妆品、医美、传感器、集成电路、虚拟人。 市场情绪跟踪：从行业换手率与成交结构的变化情况看，近五个交易日，交易热度上升最多的行业为汽车、社服、美护、下降最多的行业为医药、非银。 资金跟踪：近期两融规模有所下降，融资净买入领先的行业为电力设备、家电、非银，融券净卖出额领先的行业为医药、电力设备、煤炭。从成交额占比看，近五个交易日各行业两融占成交额均在10%以下。北上资金流出61.34 亿，近一个月内净流出210.23亿，电新、医药、非银、农业、食饮净流出规模领先。 风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解，海外地缘冲突局势不明、美联储加息幅度超预期风险等 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)7543.56/-11.42 创业板/月涨跌幅(%)2303.91/-17.13AH股价差指数145.10 A股总/流通市值(万亿元)71.92/62.48 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-强势美元环境下A股怎么看？》——2022-09-18 《策略周报-社融总量和结构好转对A股的积极信号》——2022-09-12 《策略周报-中小市值板块精选优质成长》——2022-08-28 《策略周报-中小市值有哪些行业值得配置？》——2022-08-21 《策略周报-“赛道切换”新视角》——2022-08-14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 A股创新型企业能赚取超额回报吗？5 基于韧性、技术、效率的创新指数5 各类创新指数回测5 行情跟踪7 全球主要股指涨跌幅情况7 全球行业涨跌幅情况8 国内行业涨跌幅情况9 主题涨跌幅情况13 估值情况跟踪14 宽基指数估值14 行业估值15 热门产业赛道估值15 市场情绪跟踪16 行业换手率与成交结构16 行业相对涨跌幅与相对换手率18 资金流跟踪21 融资融券资金情况21 北上资金情况22 盈利预测边际变化25 参考文献26 风险提示27 免责声明28 图表目录 图1：创新指数评估因素及对应含义5 图2：创新100指数与主要宽基对比6 图3：创新500指数与主要宽基对比6 图4：创新势力100指数与主要宽基对比6 图5：创新效率100指数与主要宽基指对比6 图6：全球主要股指区间涨跌幅7 图7：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名7 图8：近一月全球主要股指涨跌幅排名7 图9：风格指数区间涨跌幅8 图10：全球大类行业涨跌幅情况8 图11：全球二级行业涨跌幅情况9 图12：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名9 图13：近一月申万一级行业涨跌幅排名9 图14：申万一级行业区间涨跌幅情况10 图15：上游资源板块涨跌幅情况10 图16：中游制造板块涨跌幅情况11 图17：下游可选消费板块涨跌幅情况11 图18：下游必选消费板块涨跌幅情况12 图19：TMT板块涨跌幅情况12 图20：大金融板块涨跌幅情况13 图21：环保公用&综合板块涨跌幅情况13 图22：主题涨跌幅情况13 图23：全部A股市盈率14 图24：沪深300指数市盈率14 图25：中证500指数市盈率14 图26：中证1000指数市盈率14 图27：科创50指数市盈率15 图28：创业板指数市盈率15 图29：申万一级行业估值情况15 图30：热门产业赛道估值情况16 图31：申万一级行业换手率变化与成交占比变化16 图32：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率17 图33：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化17 图34：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）18 图35：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）18 图36：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）19 图37：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）19 图38：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）20 图39：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）20 图40：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保）20 图41：融资净买入额与融资余额21 图42：各行业两融占成交额之比(%)21 图43：融资资金周度净买入21 图44：融券资金周度净卖出21 图45：北上资金流入净额22 图46：北上资金区间流入22 图47：北上资金行业净买入（年初至今）23 图48：北上资金行业净买入（近五个交易日）23 图49：北上资金2022年1-9月每月行业净买入（单位：亿元)23 图50：北上资金区间行业净买入对比24 图51：行业盈利预测边际变化25 A股创新型企业能赚取超额回报吗？ 基于韧性、技术、效率的创新指数 “韧性、技术、效率”成功帮助中国制造业抵御外生冲击。韧性来源于企业管理层面上的内生能力以及面对变化的灵活性，对于难以预测的外生冲击，通过更高效、完备的产业链获得更强的恢复力，尽可能使得生产节奏不受影响，甚至在风险面前挖掘新的机遇。对于制造业中不同类型的企业，技术是一个更广义的概念，除了产品、专利这些技术的末端产成品外，生产过程中的流程、工艺、管理实践都可以作为定性定量评估制造业企业技术层面的核心要素。效率则是影响制造业企业在产业生命周期不同阶段下生存质量的核心因素，效率越高、运用自身资源的能力越强、产业链整合方式越合理的制造业企业，往往在出清阶段的估值回撤相对更小。 基于A股市场全产业链的创新势力&创新效率指数，可作为刻画企业“韧性、技术、效率”的标准化口径。根据浙江大学管理学院中国创新指数系列报告，在对A股上市公司进行基于业务范围和评价指标完整性上的初步剔除后，我们从以下两个方向给出了创新势力和创新效率的评分参考因素。创新势力方面，评估因素包括：研发投入规模、研发人员规模、专利规模、平均销售利润率；创新效率方面，评估因素包括，研发强度、技术效率、商业模式新颖性。 创新指数在样本选取上遵循下列四大判定原则（以及2022年为例）：1）2020-2021年未退市或暂停上市；2）2020-2021年间未出借壳上市；3）2020-2021年间未发生重大资产重组；4）2020-2021年间主营业务未变更为非研究设定的行业范围 图1：创新指数评估因素及对应含义 资料来源：《2021中国上市公司创新指数报告》，国信证券经济研究所绘制 各类创新指数回测 创新综合指数优于创新势力&创新效率指数，相较万得全A及沪深300，创新指数收益弹性更大，回撤幅度与宽基指数相近。我们分别将创新综合得分、创新效率得分和创新实力得分前100的标的以市值加权的形式构造组合，并于每年8月进 行调整，保证样本的稳定性。自2019年至今，创新100、创新500、创新效率100 和创新势力100指数均跑赢沪深300和万得全A。从收益弹性视角看，2020年3 月20日至2021年2月12日普涨期间，创新100、创新500、创新效率100和创新势力100分别录得101.46%、85.68%、109.19%和69.44%涨幅，显著优于沪深300的58.98%和万得全A的39.75%。2021年12月-2022年4月普跌期间，上述四类创新指数回撤幅度与沪深300&万得全A相近。 图2：创新100指数与主要宽基对比图3：创新500指数与主要宽基对比 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图4：创新势力100指数与主要宽基对比图5：创新效率100指数与主要宽基指对比 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 行情跟踪 全球主要股指涨跌幅情况 近五个交易日（9月19日-9月23日），全球市场重要指数涨少跌多。海外指数中，仅泰国综指上涨0.08%，其余均有所回调。A股指数整体回调程度较小，上证指数下跌1.22%，万得全A下跌1.77%，沪深300下跌1.95%，中证100下跌2.33%，中证1000下跌1.81%，创业板指下跌2.68%，科创50下跌3.76%。 图6：全球主要股指区间涨跌幅 指数 本周 近一月 涨跌幅（%）近三月 近六月 近一年 上证指数万得全A沪深300中证100中证1000创业板指科创50 -1.22 -5.78 -5.47 -5.26-6.86 -14.89-16.80 -1.77-1.95 -9.39 -6.03 -7.78 -9.71-10.52 -9.38-9.65 -20.03-18.69 -2.33 -8.93 -1.81 -12.69 -4.90 -8.08 -18.09 -2.68 -17.10 -13.95-9.66 -14.30-15.28 -27.19 -3.76 -13.22 -29.10 恒生指数恒生科技 -4.42 -8.77 -14.64 -18.07 -25.96 -6.97 -13.55 -21.15 -22.87 -42.50 纳斯达克标普500道琼斯工业指数日经225德国DAX法国CAC40英国富时100韩国综合指数俄罗斯RTS印度SENSEX30泰国综指 -5.07 -12.22 -1.68-1.77 -22.97 -27.05 -4.65 -10.75 -18.14 -15.98 -4.00 -10.50 -2.93 -14.99 -13.63 -1.50 -5.70 3.84 -0.26 -8.39 -3.59 -7.15 -6.54 -15.12 -20.78 -4.84 -9.33 -2.25 -13.15 -12.86 -3.01 -6.84-7.01 -1.00-2.25 -6.13 -0.91 -3.89 -15.50 -27.08 -10.45 -2.72 -18.64 21.87 -34.65 -1.26 -1.15 12.11 0