人民币汇率周报：关注7.2重要观察点位

人民币汇率周报 2022年9月26日 南华期货研究NFR 关注7.2重要观察点位 南华期货研究所周骥zhouji@nawaa.com投资咨询资格证号Z0017101 马燕mayan@nawaa.com投资咨询资格证号Z0012651 戴朝盛daichaosheng@nawaa.com投资咨询资格证号Z0014822 王映wangying@nawaa.com投资咨询资格证号Z0016367 主要观点 上周（9月19日-25日），美元指数连创新高，目前运行在113附近。美元兑人民币汇率在强美元指数的压力下，上周基本在7上方运行，并不断走高。 展望后市，短期内人民币预计继续被动运行，经济的悲观预期和外需回落使得其在美元强势下短期弱势难改。此外，央行的逆周期因子调节以及近期的频繁喊话，或有利于美元兑人民币走势的企稳，预计后续弱势会相对收敛，7.2或是个关键位置，本周（9月26日-30日）运行区间6.90-7.18。鉴于我们对人民币汇率走势的判断，其在短期内仍有一定贬值压力，因此建议结汇方向可逐步入场。 风险提示：全球疫情传播情况、各国货币政策转向进程、中国经济进一步恶化 目录 第1章一周行情回顾及展望3 1.1.外汇市场行情回顾3 1.2.行情展望及操作建议4 1.3.风险提示5 第2章人民币市场观测6 2.1.政策工具跟踪-逆周期因子6 2.2.投资者情绪跟踪6 第3章重点关注数据及事件7 3.1.上周重点事件回顾及解读7 3.2.本周重点关注经济数据及事件10 附：国际相关行情12 主要国家汇率行情12 大类资产联动13 资金面14 中美利差15 人民币指数15 免责申明16 第1章一周行情回顾及展 1.1.外汇市场行情回顾 上周（9月19日至9月23日），CFETS、BIS及SDR指数皆相较前一周周五回落；截至北京时间9月23日16:30，美元指数较前一周周五大幅上涨，在岸人民币、离岸人民币、日元、欧元及英镑均相对于美元贬值。 表1.1.1：市场行情 上周汇率指数走势 名称 上上周收盘价 上周收盘价最高价 上周收盘价最低价 上周五收盘价 上周 涨跌幅 美元兑人民币 中间价 6.9305 6.9920 6.9396 6.9920 0.887% USDCNY 7.0166 7.1104 7.0131 7.1104 1.337% USDCNH 7.0270 7.1009 7.0092 7.1009 1.052% 美元兑日元 143.0358 144.1502 142.1543 143.1726 0.096% 欧元兑美元 1.0008 1.0003 0.9720 0.9720 -2.881% 英镑兑美元 1.1412 1.1403 1.0921 1.0921 -4.305% 美元指数 109.6618 113.0307 109.5962 113.0307 3.072% CFETS人民币汇 率指数 102.09 —— —— 101.59 -0.421% 人民币汇率指数(参考BIS货 币篮子) 107.53 —— —— 107.08 -0.298% 人民币汇率指数(参考SDR货 币篮子) 99.73 —— —— 99.33 -0.799% 数据来源：iFinD南华研究 上周（9月19日-25日），美元指数连创新高，目前运行在113附近。美元兑人民币汇率在强美元指数的压力下，上周基本在7上方运行，并不断走高。美元指数在上周表现强势，与以下几点因素密不可分：一、市场对美联储将继续大幅加息的预期；二、鲍威尔表态美联储将继续维持加息来对抗通胀，延续鹰派态度，以及美联储预测的“终点利率”在本次加息周期以来首次领先于市场，市场风险偏好从而走弱；三、普京对部分动员令的签署，令俄乌前景的不确定性增加。 图1.1.1：9月19日-23日美元指数与人民币汇率日内价格走势图 数据来源：Bloomberg南华研究 图1.1.2：美元指数与人民币汇率走势 7.18112.00 7.08 110.00 6.98 6.88 6.78 6.68 6.58 108.00 106.00 104.00 102.00 6.48 2022-04-272022-05-272022-06-272022-07-272022-08-27 即期汇率:美元兑人民币美元指数（右轴） 100.00 数据来源：iFinD南华研究 1.2.行情展望及操作建议 本周美联储9月FOMC会议靴子落地，如期加息75个基点，也证实了我们的预测。虽然9月加息幅度与预期一致，但是美联储对于抗通胀的决心还是被市场低估了。此次会议超市场预期的主要在于：1）从经济预测来看，9月相比于6月季度会议预测来看，下调了经济增速预测，将2022、2023年的经济增速从之前的1.7%下调至0.2、1.2%，长期潜在增速依旧在1.8，即美联储已经接受了经济即将衰退的事实，但仍将抗通胀作为主要任务；除此之外，调高失业率，将2022、2023年失业率从之前的3.7%、 3.9%上调至3.8%、4.4%，即默认了允许失业率升至4.0%以上，这也是经济衰退进入到第二阶段的必然特征，也是美联储政策转向或者变速的条件；对于通胀，则上调了今明两年的PCE和核心PCE，进一步向2%目标上靠；2）从点阵图来看，之前对于限制性利率水平的讨论最激进也只是略高于4%，但是从9月FOMC会议的点阵图来看，市场还是低估了美联储加息的力度，点阵图中9人预测今年政策利率的峰值在4.25-4.5%水平，8人预测在4-4.25%水平，前者对应今年剩余两次加息为75→50bps的路径，后者对应为50→50bps的路径。预测明年峰值在4.25-4.5%、4.5-4.75%、4.75-5%的人数各6人。假定2022年终点为4.25-4.5%，则这分别对应2023年0、1、2次的加息。 图1.2.1：SEP经济预测（%）图1.2.2：9月点阵图 数据来源：Fed南华研究数据来源：Fed南华研究 上周公布的我国8月经济数据从消费到投资都是超预期的，市场关心的房地产也有内外源融资边际改善的一面，但地产投资仍在探底。本周值得关注的就是LPR的报价，后续是否再次降准降息其实主要还是要看宽信用以及国内经济修复的成色，如若政策效果对于稳增长有限，不排除仍有降准降息以及LPR调降的可能。目前来看，疫情在中旬以后持续缓解，散点疫情正在进入扫尾状态，目前疫情层面最值得关注的就是看20大以后是否有新的政策，如果疫情防控没有大的改变，那么国内经济就还是弱复苏状态，尤其是消费，大体还是餐饮收入补缺口，其余消费缓慢复苏的这么一种状态。 展望后市，短期内人民币预计继续被动运行，经济的悲观预期和外需回落使得其在美元强势下短期弱势难改。此外，央行的逆周期因子调节以及近期的频繁喊话，或有利于人民币汇率走势的企稳，预计后续弱势会相对收敛，7.2或是个关键位置，本周（9月26日-30日）运行区间6.90-7.18。鉴于我们对人民币汇率走势的判断，其在短期内仍有一定贬值压力，因此建议结汇方向可逐步入场。 1.3.风险提示 全球疫情传播情况、各国货币政策转向进程、中国经济进一步恶化 第2章人民币市场观测 2.1.政策工具跟踪-逆周期因子 上周五（9月23日）USDCNY中间价报6.9920，较前一周周五贬值615个基点，各因素对中间价报价的贡献为： 表2.1.1：逆周期因子 中间价变动 收盘价贡献 一篮子货币汇率贡献1 逆周期因子贡献2 上周 615 4351 744 -4480 上上周 207 1663 -61 -1395 数据来源：RefinitivBloomberg南华研究2.1.1：逆周期因子 0.150 0.100 0.050 0.000 (0.050) (0.100) (0.150) 2022/6/142022/7/142022/8/142022/9/14 一篮子货币变化逆周期因子收盘价变化 数据来源：RefinitivBloomberg南华研究 2.2.投资者情绪跟踪 上周五（9月23日）离岸人民币一年期NDF收盘价为6.9780，相较于前一周周五贬值430bp。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）方面，除了1周期限指标较前一周周五上涨外，其余期限指标均下跌，目前市场整体看贬人民币的情绪仍存，短期有所回温。 1“一篮子货币汇率贡献”根据Refinitiv调整后数据计算 2“逆周期因子贡献”根据Refinitiv调整后数据计算 图2.2.1：NDF图2.2.2：USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）（单位：%） 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 NDF(1Y)-CNH(右轴）NDF(1Y) 即期汇率:美元兑人民币CNH 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 1.1000 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 2022-07-152022-08-152022-09-15 1W1M3M 6M9M1Y 1D(右轴） 0.7500 0.7000 0.6500 0.6000 0.5500 0.5000 0.4500 0.4000 0.3500 0.3000 数据来源：iFinD南华研究数据来源：iFinD南华研究 第3章重点关注数据及事件 3.1.上周重点事件回顾及解读 表3.1.1：重点事件及市场解读 国家 事件 解读 美国 1.日本核心CPI同比上涨2.8%，为连续12个月同比上升；涨幅连续五个月超过2%，且为2014年10月以来最高；2.美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至2%。并称，物价稳定是经济基石，缺乏价格稳定，经济就无法运转。同时，鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100-125个基点。不过他也强调，在某些时间节点放慢加息速度将是适宜的，加息 幅度将取决于未来数据； 9月加息幅度与预期一致，但是美联储对于抗通胀的决心还是被市场低估了，加息路径和终点都要比市场预期的更高更长，11月或还将再度加息75bp，重点关注9月CPI数据表现。另外，尽管从8月的通胀数据来看，美国当前的通胀除了供给端的问题之外，更多的是全面的通胀，但是从纽约联储的消费者期望调查来看，未来通胀预期为短期、中期和长期继续下降，一方面，货币政策作用可能存在时滞，而且9月缩表进程如果按计划加 速，可能对之前需求打压不及预期的这一现象有所缓解；另一方面，在通胀预期回落、美联储激进加息的这一组合之下，未来美联储货币政策何时开始真正的退坡可能取决于非农就业以及失业率的变化。 欧元区 1.欧元区经济活动9月份加剧收缩。标普全球公司发布数据显示，欧元区9月制造业PMI初值为48.5，创 27个月新低；服务业PMI初值为48.9，创19个月新低；综合PMI初值降至48.2，创20个月新低，连续三个月处于荣枯线下方； 2.德国9月制造业PMI初值48.3，创27个月新低，8月终值49.6；服务业PMI初值45.9，创28个月新低，8月终值46.9；综合PMI初值45.9，创28个月新低，8月终值46.9；3.法国9月制造业PMI初值47.8，为28个月以来新低，8月终值50.6；服务业PMI初值53，创两个月新高，8月终值51.2；综合PMI初值51.2， 创2个月新高，8月终值50.4。 —— 中国 1.商务部9月19日发布的数据显示，2022年1月至8月，全国实际使用外资金额8927.4亿元人民币，按可比口径同比增长16.4%，折合1384.1亿美元，增长20.2%。2.国务院领导人指出，当前世界经济复苏乏力，各种不确定性和复杂因素交织。受超预期因素冲击，中国经济正顶住下行压力，着力稳就业、稳物价，保持运行在合理区间，总体呈恢复态势；3.央行发布《2022年人民币国际化报告》