美债专题跟踪：超预期鹰派加息路径重创市场，10年期美债收益率飙升至3.7%附近

09月19日 •周一，因市场预期美联储当周可能再次大幅加息，甚至加息100个基点，10年期美债收益率较前一周五上行4bp 至3.49%。 •周二，美联储议息会议前夕，市场鹰派加息预期再度聚集，推动10年期美债收益率继续大幅上行8bp至3.57%。 09月20日 •周三，美联储如期加息75个基点，但会后点阵图显示本轮加息周期利率中值高于预期，且短期内可能不会转向 降息，推升经济衰退担忧，加之普京针对乌东地区进行全国“战争动员”，地缘政治风险再度升温，10年期美 09月21日债收益率回落6bp至3.51%。 09月22日 •周四，当日公布的首次申请失业救济人数低于预期，且前一周人数下调至四个月低位，显示劳动力市场仍未降温，扭转此前经济衰退预期，并支撑未来激进加息预期，10年期美债收益率大幅飙升19bp至3.70%。 •周五，当日公布的9月美国Markit制造业PMI仍低于50处于收缩区间，但与服务业PMI均高于预期，大幅加息预期 更浓，一度推动10年期美债收益率盘中升破3.8%的高位，但随后经济衰退担忧再起，10年期美债收益率小幅下 09月23日行1bp至3.69%。 1 ———美债专题跟踪（2022.09.19-2022.09.23） 研究发展部分析师白雪李晓峰 超预期鹰派加息路径重创市场，10年期美债收益率飙升至3.7%附近 1.上周美债收益率走势回顾 2022年9月19日当周，美联储如期加息75个基点。尽管会后点阵图显示年底前加息路径将超预期陡峭，加剧经济衰退担忧，但因就业数据好于预期，在缓解衰退担忧的同时支撑政策加快紧缩预期，10年期美债收益率仍大幅飙升至3.7%附近。具体来看，周一至周二，美联储议息会议前夕，市场鹰派加息预期开始聚集，加息100个基点的预期也开始升温，这推动10年期美债收益率连续两个交易日走高，累计上行12bp至3.57%;不过，周三美联储如期加息75个基点后，由于点阵图及鲍威尔会后表态均显示后续加息路径依然陡峭， 加息周期利率终值高于此前市场预期，导致长短期限美债收益率走势分化，其中2年期美 债收益率大幅走高，但强力政策收紧预期导致的经济衰退担忧带动10年期美债收益率回落6bp至3.51%；但到周四，超预期的就业数据令衰退预期有所扭转，并支撑货币政策加快收紧的预期，推动10年期美债收益率再度大幅飙升19bp至3.70%；周五，10年期美债收益率虽小幅下行至3.69%，但仍较前一周五（9月16日）大幅上行24bp。 图1一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2022.09.19-2022.09.23） 3.80 3.75 3.70 3.65 3.60 3.55 3.50 3.45 3.40 09-16-202209-17-202209-18-202209-19-202209-20-202209-21-202209-22-2022 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 30日美国10年期国债收益率（%） （2022.08.23—2022.09.23） 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 中短期内，在强加息预期、通胀持续高位运行，以及缩表速度翻倍推动下，10年期美债收益率在当前3.7%左右的水平上仍将有进一步冲高的空间，不排除升破4%的可能性；但考虑到本次会议所展示的超预期加息路径也增加了市场对于经济增长放缓的担忧，因此，短期内，市场阶段性穿插的衰退情绪可能令美债收益率呈现高 位震荡走势。不过，长期来看，随着美国经济基本面下行压力凸显，并可能在明年下半年陷入实质性衰退，10年期美债收益率将逐渐转为下行。 3.各期限美债收益率均大幅上行，10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度进一步大幅扩大至51bp 截至9月23日，与前一周五相比，各期限美债收益率均大幅上行，其中，2年期、3年期、5年期美债收益率上行幅度最大，分别为35bp、40bp和34bp;1年期美债收益率上行19bp;7年期、10年期美债收益率分别上行29bp、24bp；20年期、30年期美债收益率上行幅度则相对缓和，分别为8bp和9bp。由此，当周美债10Y-2Y利差倒挂程度继续大幅扩大11bp至51bp。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度进一步扩大至51bp（单位：bp） 2022-9-16 2022-9-23 430 410 390 370 350 330 310 1年期2年期 3年期5年期7年期 10年期20年期30年期 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂程度快速扩大至100bp以上，短期内仍有可能继续加深 截至9月23日，因10年期美债收益率较前一周五大幅上行24bp，而同期10年期中债收益率基本持平，中美10年期国债利差倒挂程度大幅扩大24bp至101bp。短期内，考虑到美债长端利率仍有继续上冲的空间，而中债长端利率预计仍将延续低位窄幅震荡局面，因此，中美10年期国债利差倒挂幅度可能进一步加剧。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂大幅扩大至101bp 中美10年期国债收益率利差（bp,右轴) 中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 290 240 190 140 90 40 -10 -60 2021-01-04 2021-01-20 2021-02-04 2021-02-26 2021-03-15 2021-03-30 2021-04-15 2021-04-30 2021-05-20 2021-06-07 2021-06-23 2021-07-09 2021-07-26 2021-08-10 2021-08-25 2021-09-10 2021-09-29 2021-10-22 2021-11-08 2021-11-24 2021-12-10 2021-12-28 2022-01-13 2022-02-07 2022-02-23 2022-03-10 2022-03-25 2022-04-13 2022-04-28 2022-05-12 2022-05-27 2022-06-13 2022-06-28 2022-07-13 2022-07-28 2022-08-12 2022-08-29 2022-09-15 0.5-110 数据来源：Wind，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。