甲醇投资策略周报：宏观氛围悲观，甲醇震荡下行

宏观氛围悲观，甲醇震荡下行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望 逻辑驱动 1、检修装置重启，叠加新产能投产在即，开工率逐步回升； 能2、部分MTO装置重启，开工率有所回升，但警惕低利润下负反 源馈风险； 化 3、二十大临近以及冬储需求释放，煤炭价格维持坚挺，甲醇成本支撑较强。 工风险提示 组 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 进口量，库存，西南地区限电情况，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年9月26日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望 核心逻辑：上周甲醇震荡下行，美联储暴力加息75个基点，为上世纪80年代以来最大连续加息，且不到24小时，7国央行跟进，悲观氛围压制下，化工板块整体承压下行。基本面来，西南地区限电结束，叠加前期检修装置逐渐重启以及新产能投产在即，供应压力逐步提升。伊朗甲醇装置再出问题，部分装置再度停车，9月份进口仍旧偏低。需求端来看，国庆节临近，传统下游节前备货，近期库存持续去化。近期部分MTO装置重启，需求有所恢复，但烯烃利润再次走弱后，后期负反馈风险仍然存在。成本端，随着二十大临近煤矿供应仍有收紧预期，叠加下游冬储需求逐步释放，煤价中长期或难有明显下跌，甲醇成本支撑仍然较强。综合来看，在宏观氛围偏空影响下，以及甲醇供需预期转弱，短期内甲醇仍有下行风险。中长期在甲醇进口恢复以及高投产压力下供应弹性仍高于需求，甲醇需求预计承压，维持偏空观点。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现价差（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨）图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 200 0 -200 -400 -600 -800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场延续上行趋势 动力煤方面，国内动力煤市场延续上行趋势。产地方面，目前国内主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格。市场煤来看，近期煤矿安全生产检查相对严格，煤矿生产谨慎，市场煤资源持续收紧，煤矿出货顺畅，无库存压力，报价偏强；需求方面，下游电力用户刚需补库，非电行业用户国庆节前有适量备货需求释放，拉运积极性较高，到矿拉运车辆较多。整体来看，受供需格局偏紧支撑，近期产地动力煤市场交易活跃，价格保持偏强态势。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-468元/吨。周内动力煤价格上涨，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所下跌，MTO利润增加，截止9月23日，MTO期货利润为-16元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨）图6：甲醇期现基差（元/吨） 动力煤期货价内蒙古动力煤 甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1 20/10/1 20/11/1 20/12/1 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 0 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨）图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 600 100 -400 -900 -1400 -1900 -2400 300 0 0 0 0 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1 0 0 200 100 -100 -200 PP-3*MA 0 20/1/120/4/120/7/120/10/121/1/121/4/121/7/121/10/122/1/122/4/122/7/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -2900 -3000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/9/23 2800 2390 2830 410 -30 327.5 367.5 352.0 349 -40 -24.456 -21.5 2022/9/16 2723 2545 2850 178 -127 327.5 367.5 352.0 355 -40 -24.46 -27.5 变化 2.83% -6.09% -0.70% 130.34% -76.38% 0.00% 0.00% 0.00% -1.69% 0.00% -0.02% -21.82% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，经过前期不断推涨之后，下游原料库存得到一定补充，对高价逐渐抵触。周内，为促进长假前出货节奏，生产企业陆续调降，中间商持货意愿降低，内地甲醇市场出现回调。沿海地区，沿海地区可售货源仍整体偏紧，下游集中刚需补货，提货量有所增加，港口库存继续下降，周内整体均价较上周略有上涨。江苏甲醇价格上涨2.83%，山东甲醇价格下降0.7%，内蒙古甲醇价格下跌6.09%。江苏至内蒙价差扩大至410元/吨，江苏至山东价差缩小至30元 /吨。 外盘甲醇市场，CFR中国、CFR东南亚和FOB美国价格均不变，FOB鹿特丹下跌至349欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 20/1/1 20/3/1 20/5/1 0.0 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200.0 600 500 400 300 200 100 0 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -120 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷增加，港口库存下降 负荷方面，截至9月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.06%，较上周上涨0.97个百 分点，较去年同期上涨4.94个百分点；西北地区的开工负荷为76.46%，较上周上涨0.25个百 分点，较去年同期上涨7.68个百分点。本周期内，受华北、华东、西南、华中、西北地区开工 负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至9月22日，国内非一体化甲醇平均开工 负荷为：61.74%，较上周上涨0.17个百分点。 装置方面，上周暂无新增检修装置，前期检修装置中，内蒙古东华、青海中浩、陕西黄陵、奥维乾元等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计5家，影响产量3.86万吨。9月份，国内 部分甲醇装置稳定运行，预估9月份国内甲醇产量在600万吨。 库存方面，截止9月22日，沿海地区甲醇库存在85万吨，环比上周四下跌3.48万吨， 跌幅在3.93%，同比下跌16.73%。预估9月23日至10月9日沿海地区进口船货到港量在66.94- 67万吨。解除封航过后，中下游集中提货，江苏多数公共仓储提货速度显著提升。浙江进口船货集中排队等待卸货，卸货周期明显拉长。整体来看，后期去往重要下游工厂进口船货增多，而公共罐区到港量下降。关注后期改港船货的实际数量和重要库区提货速度。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 201820192020202120222019202020212022 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110