化工周报：原油大跌叠加悲观预期压制，化工再回落

【中信期货化工】 原油大跌叠加悲观预期压制，化工再回落 ——周报20220925 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 供应方面：8月PTA和乙二醇产量近430万吨以及95万吨，较7月份分别减少35万吨以及6万吨 近期PTA开工率开始提升，带动月内PTA平均开工率上升至70.26%，已经比8月均值高1.3个百 分点；乙二醇平均开工率下滑至49.15%，比8月均值高1.8个百分点。 需求方面：8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨，对PTA和乙二醇的需求分别增加16 万吨以及6万吨。受涤纶长丝生产恢复推动，9月以来聚酯平均开工率上升至83.84%，这比8 月均值高出2个百分点。 供需总量：8-9月聚酯产量在逐渐抬升，推高PTA和乙二醇需求；PTA和乙二醇产量维持偏低 PTA、MEG、 PF 水平，这使得8-9月PTA和乙二醇即期供应都面临缺口，也带动库存继续去化。 整体逻辑：1.聚酯产量在逐步扩张，利好PTA和乙二醇需求，不过聚酯产品销售相对疲弱， 震荡 弱产销推高库存也压低现金流；2.PTA和乙二醇即期供应偏低，带来较大的供给缺口，我们 预计后期供应将逐步扩张。 操作策略： 原油价格的下挫，对PTA的冲击比乙二醇高。从盘面表现看，乙二醇期货仍维持区间内的波 动，而PTA期货价格出现了较大的下跌，重新回到8月以来价格波动区间的下沿，建议关注下 方交投情况并逢低多单入场。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华北、华东、西南、华中、西北地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期西北、山东、华东部分装置计划重启，供应预计继续提升。（2）需求方面：本周部分前期重启装置负荷稳步提升，国内CTO/MTO装置整体开工提升，外采型MTO开工环比略增；传统下游二甲醚开工提升，醋酸、甲醛、MTBE开工下降。（3）库存方面：本周内地库存环比去化，库存水平中性偏高，待发订单量环比变化不大；港口地区受台风影响封航延迟船只卸货速度，叠加下游节前备货需求，港口库存环比继续去化。 （4）煤炭方面：近端煤矿积极保障长协以及非电需求向好下，市场煤供应持续偏紧，煤价涨势延续。 （4）整体逻辑：估值来看，煤炭方面主产区煤矿保供长协为主，市场煤供需持续偏紧，煤价涨势延续，煤制企业利润承压，静态估值偏低，动态去看二十大临近煤矿供应仍有收紧预期，下游冬储需求逐步释放，煤价中长期或难有明显下跌，甲醇成本支撑偏强。供需驱动来看，供应端国内外检修装置陆续恢复，叠加久泰、鲲鹏新产能投产在即，甲醇供应逐步承压，需求端烯烃及传统下游低利润状态下提升空间有限，供需预期转弱，甲醇仍有下行风险，而下方空间或受制于煤炭。中长期去看，四季度甲醇需求增量有限，上游高投产背景下供应弹性仍高于需求，供需整体偏宽松，甲醇维持偏空看待。主力合约操作策略：单边震荡偏弱，中长期偏空；跨期1-5偏反套；PP-3*MA长期考虑逢高做缩。风险提示：上行风险：能源超预期强势，供应减量超预期下行风险：能源超预期弱势，疫情反复 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：供应逐步恢复，标品排产也在回升，供应弹性继续释放；而中东和亚洲检修增多，低开工或维持到10月，进口回升预期下降；但国内外产能投放更多在11月后，中短期供应压力不大。（2）需求方面：下游开工或继续回升，但弹性是在减弱的，进一步抬升的空间逐步有限。其中PE农膜开工延续恢复，且旺季周期包装膜和BOPP开工都回升，订单仍有好转，且国内宏观政策仍有提振，国内需求支撑仍存。不过海外需求预期进一步下滑，近期美联储加息带动海外加息范围进一步扩大，悲观预期加剧，上周盘面有所体现。 LLDPE &PP （3）库存方面：上周社会库存再次下降，体现了内需仍在好转，我们认为9月去库仍有望延续，但力度或逐步下滑，另外10月矛盾可能也见不到明显加剧。 区间震荡 （4）估值方面：静态估值支撑仍不强，动态估值虽有减弱，但要看能否延续，毕竟供需现实仍不错，除非宏观预期持续压制。（5）整体逻辑：近期受海外加息范围扩大引发衰退预期加剧，导致能源以及化工价格走势回落加速，短期可能仍会给盘面带来压制，但考虑到现实矛盾不大，且大概率维持，因此我们认为继续回落空间偏谨慎，不建议追空，关注7900和7800附近支撑可能，另外就是继续关注L-PP扩大可能。策略推荐：01合约谨慎偏弱，不建议追空，L-P稍扩大，PP-3*MA逢高偏空。。风险提示：原油持续大跌，宏观悲观预期进一步增强 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：检修企业大部分恢复，供应环比增速或放缓。（2）需求方面：下游开工环比好转，绝对低价吸引下游补库以及投机需求，本周成交继 续放量，基差明显走强。 （3）库存方面：供应中性偏低，需求边际改善，短期上中游可能继续去库。 （4）估值方面：静态氯碱综合折算PVC成本为6180，成本或为价格运行中枢，估值修复带来供应压力，亏损扩大会有安全边际。（5）整体逻辑：绝对低价吸引投机需求，但下游节前补库渐入尾声，预计成交环比略走弱。受利润压制、疫情扰动，整体供应中性偏低。需求尚可，供应不高，短期库存或去化，PVC底部支撑尚存。估值角度，1）电石成本支撑较强且供应下滑，价格存反弹基础；2）节前烧碱下游补库接近尾声，检修装置复产，烧碱或企稳。动态成本或上移，V下行空间不大。操作策略：低位存支撑，长线偏空。风险提示利多风险：宏观情绪回暖、需求大幅改善。利空风险：上中游累库。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：苯乙烯利润修复，供应弹性释放，月度产量仍将环比提升。（2）需求方面：下游刚需偏强，但开工有所分化，ABS尚可，EPS有韧性，PS承压。 （3）库存方面：苯乙烯港口库存偏低，供需双增，库存变化或不大。纯苯需求端边际改善，进口压力不减，港口或累库。（4）估值方面：乙烯价格回落，纯苯弱企稳。纯苯支撑来源于需求边际改善，压力来自进口以及国内大炼化投产。整体逻辑：纯苯价格弱企稳，乙烯下行，苯乙烯成本重心或略下移。临近月底，现货存补空需求，基差维持高位。苯乙烯高基差、低库存，若原油反弹，做多有一定安全边际。不过交割结束后，市场可能关注10月累库预期。EB库存难大幅累积，主要是尽管供应趋势性增加，但下游供需矛盾尚不突出、中短期有韧性。苯乙烯或在供应回升与刚需偏强中表现震荡，重点关注需求表现。单边策略：谨慎乐观，中线偏空。风险提示：上行风险：需求端负反馈，原油大跌下行风险：进口不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内多数企业短停检修，尿素周均日产量下降至15.2万吨。国庆节前尿素日均 产量预计将在15.2-15.8万吨区间波动，日产量依旧高于去年同期。（2）需求方面：国内整体需求跟进有限。农业需求依然停滞；工业复合肥企业开工涨势放缓，消化前期原料为主，其他工业类需求维持刚需。淡储需求积极性不足。 （3）库存方面：本周受需求转弱影响尿素企业库存环比继续累库；港口部分出口货源集港库存增加。（4）估值方面：尿素固定床亏损加剧，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态关注化工煤走势。 （5）整体逻辑：估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤下行驱动有限，尿素成本支撑偏强。供需方面，近端部分装置检修尿素日产环比下降，但供应依然充裕，10月晋城地区环保限产供应有缩量预期；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工涨势放缓，秋季肥市场进入收尾阶段，其他工业类需求仍以刚需为主，此外淡储备货积极性依然不足，整体需求跟进力度有限，尿素供需宽松格局延续，上行空间偏谨慎。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面四季度有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下降趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力将逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边短期偏震荡，中长期预计先弱后强；跨期1-5先反套后正套风险提示：上行风险：能源大幅上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源大幅下跌，政策类风险 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：高硫燃油局部供应过剩将过去，油气替代需求持续高位。重质化趋势下，布伦特-迪拜价差有望低位反弹，高硫燃油裂解价差上方顶部确立，但因俄乌冲突导致高硫燃油物流发生深刻变化，新加坡高硫燃油局部过剩导致其裂解价差被严重低估，未来有望随着俄罗斯燃料油供应下降而迎来确定性较大的向上的修复。供应端二、三季度高炼油利润导致俄罗斯、欧洲、中东炼厂开工高位，燃料油供应高位，随着炼油利润回落，炼厂开工回落，高硫燃油供应有望高位回落；需求端美国燃料油炼厂进料需求、中东大炼化炼厂进料需求、中国稀释沥青需求均将处于高位，天然气价格高位，高硫燃油热值经济性将驱动高硫燃油发电需求处于高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求，意味着四季度高硫燃油去库存概率偏高。低硫燃油：衰退预期施压成品油，低硫燃油面临供应增加需求回落局面。地缘局势驱动成品油裂解价差大涨，俄罗斯成品油供应降幅不及预期以及加息抑制需求，柴油裂解价差取暖预期支撑处于高位但汽油裂解价差明显回落，低硫燃油裂解价差跟随回落。展望后市，需求端衰退预期叠加高价抑制船用加注需求，但天然气价格高位低硫燃油取暖需求预期或带来额外支撑；供给端中东、亚太各国低硫燃油供应持续提升，四季度低硫燃油累库存概率偏高。沥青：累库预期强化，重质化趋势驱动利润逐步回落。BD价差低位，支撑沥青裂解价差处于高位，考虑上稀释沥青的高位的贴水，沥青炼厂利润惊人，产量兑现概率较高。而现货价格仍处于高位，尽管基差高位，但通过期货上涨的基差修复困难重重，需求仍受到高价的抑制，展望后市大概率通过产量兑现后现货价格下跌来实现基差修复。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2020/11/122021/7/122022/3/12 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/9/272021/3/272021/9/272022/3/27 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/9/272021/3/272021/9/272022/3/27 450000