贵金属周报：紧缩路径再修正，衰退笼罩金承压

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-9-25投资咨询部 2022.9.19-2022.9.23投资咨询部 紧缩路径再修正，衰退笼罩金承压 投资策略建议：黄金： 本周在美联储公布本次加息75bps和鲍威尔发布会期间，美债收益率曲线和COMEX黄金先上后下再下，剧烈波动。 本次9月份美联储加息75bps,加息幅度符合预期，但此次市场关注重点并不是本次加息幅度，而是未来美联储的目标利率水平。本次鲍威尔发言比市场预期要鹰，表示将继续更高幅度加息来抑制通胀，在通胀没有明显回落到接近2%之前不会考虑降息，在此过程中，房地产市场和就业市场会有一定的调整。 从鲍威尔发言中可以发现他对通胀的关注远高于失业率，未来通货膨胀是当下最高优先级，不会因为失业率走高而停止加息，直到物价被控制住。最新的点阵图，年内剩余的两次议息会议在100bps和125bps。基准利率上限可能上调到4.25%或者4.5%。退出加息的目标可能要达到4.6%。未来美元指数将持续高位运行打压金价。短端利率不改上行趋势，实际利率还在上行中，对金价压制始终存在，仍保持偏空观点，以逢高沽空为主 操作建议：逢高沽空 关注： 9月26日，美国9月达拉斯联储商业活动指数；欧央行行长拉加德发言 9月27日，美国8月耐用品订单月率、美国8月新屋销售总数年化、美国9月谘商会消 费者信心指数、美国9月里奇蒙德联储制造业指数 9月28日，美国8月成屋签约销售指数月率、日本央行公布货币政策会议纪要 9月29日，欧元区9月工业景气指数/消费者信心指数终值、美国至9月24日当周初请失业金人数、美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值、圣路易斯联储主席布拉德就美国经济前景发表讲话 9月30日，欧元区9月CPI、欧元区8月失业率、美国8月核心PCE物价指数、美国9月芝加哥PMI、美国9月密歇根大学消费者信心指数终值 ∟.贵金属及大类资产一周表现（9月19日—9月23日） 贵金属 图表1:贵金属表现（数据更新截止9月23日） 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1651.70 -1.89 376833.00 -6203.00 969980.00 COMEX白银 18.84 -2.82 116464.00 -3316.00 297658.00 沪金主力 387.64 0.87 145614.00 -7579.00 374140.00 沪银主力 4542.00 3.44 481254.00 4686.00 2827800.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现（数据更新截止9月23日） 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指10867.93 -5.07 美国 道琼斯工业平均29590.41 -4.00 标普5003693.23 -4.65 法国CAC405783.41 -4.84 欧洲 富时1007018.60 -3.01 德国DAX12284.19 -3.59 韩国综指2290.00 -3.89 亚太地区 日经22527153.83 -1.50 新西兰NZ5011411.76 -1.78 上证指数3088.37 -1.22 中国 深证成指11006.41 -2.27 沪深3003856.02 -1.95 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 美债收益率 本周，美债收益率均上行。美国2、5、10年国债收益率分别较周一上行至4.20%、3.96%、3.69% 图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】欧元跌破0.9668，人民币创近两年新低。周五，在岸、离岸人民币时隔两年双双破7.1，主要原因是中美货币政策分化，利差倒挂，并且有预期进一步扩大趋势。中国处在宽松的降息周期之中，8月中国LPR如期下调，而海外以美国为首的西方国家处于加息周期。9月加息后美国基准利率处于3%-3.25%，接下来两次的加息路径若按照50Bps、25Bps保守估计的话，那么年底之间美国的基准利率就能达到4%，美元对境内资金的虹吸效应仍然很强。 其次，在疫情的影响下，国内弱复苏的基本面的现实，整体经济动能疲弱，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，因此需要宽松的政策去托底经济；而欧美通胀高企，8月美国CPI数据再超预期，再次说明美国通胀黏性较强，预期年内维持高位难以回落，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩的态势，美元指数强势仍令人民币汇率承压。但进一步贬值空间不大，有望维稳在7.0-7.2范围内。 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债收益率曲线持续倒挂。周五，美国国债2年、5年、10年收益率分别较周一上行25BP、27BPs、20BPs至4.2%、3.96%、3.69%。（10-2）年期负利差拓宽11BPs至-51BPs。本周公布就业数据走强，当周初请好于预期，上一期向下修正，持续失业人数好于预期，还要好于上一期。本来市场已经被安抚了，但是美国紧张的劳动力市场数据再次引发市场担忧，UST曲线全线跳涨，10yr触及3.69%。美国就业市场仍有韧性，由此市场对美联储继续激进加息的预期高涨，市场的关注焦点开始转移至未来退出加息时的目标利率，市场预估目标利率或达到4.6%，这导致对加息敏感的2年期收益率持续上行，上行幅度明显超过长端，美债收益率曲线倒挂程度日益加深。 ∟.宏观资讯 1.标普：预计未来几个月德国经济将陷入衰退。9月24日，标普周五表示，确认德国AAA/A-1+评级，前景展望稳定。这一预测反映了该国将在即将到来的冬季避免天然气配给措施的预期。标普称，德国富裕、多元化的经济和可观的净外部债权人地位，以及适度的公共赤字和债务负担继续为其提供了充足的评级缓冲。标普预计德国经济在未来几个月将走向衰退，到2023年实际GDP预计将萎缩0.3%。由于名义增长率较高，预计德国公共债务占GDP比重将在2025年之前下降。 2.下周美联储官员有22个推动收益率曲线趋平的机会。9月24日，未来一周，美联储官员将有超过20个机会告诉投资者他们对通胀和利率走势的看法。这可能意味着收益率曲线将进一步趋平。随着美联储官员结束围绕9月21日会议的静默，未来一周将有13人出席22场活动。美联储的静默期从9月10日开始，意味着他们一直没能就显示8月通胀继续上升的CPI报告置评。鲍威尔周三已经率先打破静默，称美联储将加息、加息、加息。对终端利率的预期升至超过4.60%。两年期和10年期国债收益率曲线倒挂本周一度达到-57.9个基点，8月10日触及的-58.2个基点是下一个目标。 3.美国经济领先指标连续第六个月下降，可能预示着经济衰退。美国谘商会经济学高级主管AtamanOzyildirim称在该指标的组成部分中，只有初请失业金人数和收益率差在过去6个月里起到了积极的作用，而收益率差的作用最近有所收窄。此外，劳动力市场的强劲势头预计将在未来几个月继续放缓。事实上，在过去的六个月里，制造业的平均每周工作时间有四个月在收缩，这是一个显著的迹象，因为企业在裁员之前减少了工作时间。整个美国的经济活动将继续更广泛地放缓，并可能出现收缩。经济放缓的一个主要原因是美联储为应对通胀压力而迅速收紧货币政策。 4.高盛下调美国2023年GDP增长预期近期已提高对美联储加息预测。9月17日讯，高盛集团在 最近提高了对美联储加息的预测后，下调了对2023年美国经济增长的预测。包括JanHatzius在内的经济学家周五在一份报告中写道，2023年美国GDP将增长1.1%，此前预测是1.5%，对2022年的预测则保持在0%不变。高盛在过去两周将联邦基金利率预测上调了75个基点，到 2022年底的终端利率预测在4%至4.25%。此外，高盛还提高了对失业率的预测，以反映较低的增长，该行称，预计到2022年底失业率将达到3.7%左右，之前预测是3.6%；到2023年底和2024年底，失业率将分别升至4.1%和4.2%，之前预期为3.8%和4%。 5.高盛：预计美国10年期国债收益率将在2023年达到4.0%的峰值，德国10年期国债收益率将在2023年达到2.25%的峰值，英国10年期国债收益率也将在2023年达到4%的峰值。 6.机构分析：三大原因让美元保持坚挺。9月16日，三菱日联认为，美元前景正变得更加有利。首先，本周最后一个交易日，美元继续受益于避险资金的流入。第二，本周一系列数据显示美国经济正在放缓，美联储有理由坚持当前的紧缩步伐。但鉴于美联储在年底前可能还将加息 175个基点，预计金融环境总体上将继续不利于资产，美元显然将成为主要受益者。最后，如果美国2年期和10年期国债收益率倒挂水平加深（超过8月的—58个基点），可能会出现自上世纪80年代以来最深的倒挂。这可能意味着美元的强势将扩大。 7.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国就业数据走强。美国至9月17日当周初请失业金人数录得21.3万人，仍处于2022年5月 28日当周以来新低，续请失业金人数降至137.9万人，也低于预期。这一系列数据的证据表明，劳动力市场比几个月前看起来更强劲，为美联储的货币紧缩提供了理由。 2.德国8月PPI再创历史新高。9月20日，德国联邦统计局公布的数据显示，8月，德国生产者物价指数(PPI)环比上涨7.9%，预期上涨1.6%，前值上涨5.3%；同比上涨45.8%，预期上涨37.1%，前值上涨37.2%。 3.美国NAHB房地产市场指数连降9月。9月19日，全美住宅建筑商协会(NAHB)公布的数据显示，9月美国房地产市场指数为46，预期为47，前值为49。调查中衡量当前销售状况的指标为54，前值为51。衡量未来六个月销售预期的指标为46，前值为47。衡量潜在买家流量的指标为31，前值为32。 【华安点评】基本面，就业数据走强，当周初请好于预期，上一期向下修正，持续失业人数好于预期，还要好于上一期。本来市场已经被安抚了，但是美国紧张的劳动力市场数据再次引发市场担忧，UST曲线全线跳涨，10yr触及3.65%；美国9月NAHB房产市场指数46，连续第九个月下降，续刷2020年5月以来新低，预期47，前值49。住房市场的衰落尚未表明出任何减缓的迹象，建筑开发商持续受到高涨的建筑成本和收紧的货币政策的约束，包括抵押贷款利率升到6%以上，为2008年以来的最高水平。当前市场预期年内剩余两次加息路径，75Bp->50Bps。当前通胀黏性较强，预期年内难以回落。未来可能需要需求端的数据进一步回落才能令通胀进一步趋势性下行，在通胀回落前，美联储将持续保持紧缩态势，美联储将持续高位运行打压金价。 ∟.货币政策 1.美联储如期9月加息75BPs。美联储公布利率决议：①将联邦基金目标利率的区间由2.25%-2.5%上调至3%-3.25%，缩表路径按5月计划进行，符合市场预期。②货币政策委员会中，除1人外，其余官员均认为至年底时，联邦基金目标利率将升至4%以上，其中9人预计为4.25%-4.5%，1人预计超过4.5%；③下调了今明后三年的GDP增速预期，预计今年GDP增长0.2%