埃安品牌向上，传祺影酷上市

DONGXINGSECURITIES 2022年9月27日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：埃安品牌向上，传祺影酷上市 近日，广汽埃安发布全新Logo“AI神箭”，并推出全新高端系列-昊铂Hyper及第一款电动跑车HyperSSR。9月25日，广汽传祺全新SUV影酷正式上市，定价11.98-16.98万元，其中混动版定价为14.98-16.98万元。点评如下： 埃安步入品牌向上通道。广汽埃安成立于2017年，主打纯电动乘用车市场， 2020年广汽埃安品牌独立运营，定位高端智能电动车品牌。2020-2021年埃安分别实现销量59543辆和120155辆，2021年增长101.8%；2022.1-8月埃安实现销量152305辆，同比增长134.37%，埃安销量进入快车道。当前埃安主销车型为AionS系列和AionY。据公司官网，两车型定价区间分别为14.68-19.16万元，13.76万元-18.98万元。埃安品牌需要在20万元以上细分市场有更大的突破。我们认为，随着全新logo“Ai神箭”的发布，新的品牌形象以及高端昊铂Hyper系列的推出将有力促进埃安高端化进程。同时，埃安联合中国航天成立昊铂科研实验室，将在新型电池、电机驱动技术、空气动力学设计、新型材料、AI控制、高精定位、卫星遥感技术等领域开展联合研发。上述技术均处于智能电动汽车核心技术领域，我们预计，双方的联合有望达成双赢局面。 传祺持续推进混动化战略，影酷上市，混动版购车门槛进一步降低：9月25日，影酷上市，燃油版分为1.5T+7WDCT（湿式双离合版）和2.0T+8AT，定价区间分别为11.98万元-14.28万元、14.28万元-15.28万元。混动版为 2.0ATK（混动专用发动机）+GMC2.0机电耦合系统，混动版共三个版本，定价区间为14.98万元-16.98万元。与预售价相比，1.5T燃油版和2.0ATK混动版各增加一个低配置版本，拉低购车门槛。影酷混动版价格降至14.98 万元。同时，与预售价相比，各版本价格均下调2200元，性价比进一步提升。混动与同配置燃油车型相比，如2.0ATK双子星pro版较燃油版2.0T中子星pro版贵11.9%，而影酷最低配混动车型双子星版仅比2.0T中子星pro贵4.9%。我们认为，混动车型在驾驶性能，尤其是低速加速性能上优于燃油车，同时又具备更好的节油性，影酷混动入门版价格进一步缩小与燃油车差距，具备较强性价比优势。 公司盈利预测与估值：埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、 M8混动和影豹混动等陆续推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速，我们看好公司中长期发展趋势，预计公司2022-2024年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元，对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年9月25日A股收盘价，广汽A股PE分别为11、8和7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 指标2020A2021A2022E2023E2024E 财务指标预测 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：wind、 东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）18.32-10.54 总市值（亿元）1,335.2 流通市值（亿元）926.79 总股本/流通A股（万股）1,046,396/736,534流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率3.36 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 65.2% 15.2% -34.8% 9/2711/271/273/275/277/27 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 营业收入（百万元） 63,156.99 75,675.77 108,801.50151,536.64183,826.44 增长率（%） 5.78% 19.82% 43.77% 39.28% 21.31% 归母净利润（百万元） 5,965.83 7,334.92 12,214.83 15,718.25 18,384.70 增长率（%） -9.84% 22.14% 66.43% 29.60% 16.96% 净资产收益率（%） 7.08% 8.13% 11.99% 13.44% 13.65% 每股收益(元) 0.58 0.72 1.17 1.50 1.76 PE 22.00 17.72 10.93 8.49 7.26 PB 1.57 1.47 1.31 1.14 0.99 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：埃安品牌向上，传祺影酷上市 DONGXINGSECURITIES 长期借款 2879 2702 3702 4502 5102 主要财务比率 应付债券 5594 2995 2993 2993 2993 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一年内到期的非流动负债 3020 8019 6560 6866 7148 少数股东损益 85 56 86 223 261 非流动负债合计 13763 12796 12700 13395 14006 归属母公司净利润 5966 7335 12215 15718 18385 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 56643 61192 71678 93279 113300 营业收入 63157 75676 108801 151537 183826 货币资金 28500 24036 27673 36266 45300 营业成本 58659 69164 98075 133238 159426 应收账款 4317 7222 8943 13285 17627 营业税金及附加 1364 1824 2285 3182 3677 其他应收款 1167 965 1110 1243 1392 营业费用 3641 4340 5440 7425 8824 预付款项 1158 760 956 1223 1541 管理费用 3356 3934 4787 6516 7905 存货 6622 8111 10748 14601 17471 财务费用 35 172 177 169 124 其他流动资产 4950 6840 8496 10633 12247 研发费用 976 989 1197 1743 2206 非流动资产合计 86164 93005 100417 106154 112228 资产减值损失 -714.5 -688.97 773.42 885.30 1006.12 长期股权投资 33381 36905 40595 43843 46035 公允价值变动收益 292.69 -22.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 18360 17507 17976 17681 17235 投资净收益 9910.7 11814.20 15733.33 17806.01 19829.45 无形资产 13887 15383 15960 17828 21790 加：其他收益 1249.9 1001.37 500.69 250.34 0.00 其他非流动资产 1074 744 1121 980 949营业利润56387145123011643420490 资产总计 142807 154197 171945 198427 223419 营业外收入 108.99 116.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 42385 48806 54663 65118 71498 营业外支出 51.83 24.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 3556 2296 2173 2214 1983利润总额56957237123011643420490 应付账款 11802 15079 20276 28098 32759所得税-356-15404931844 预收款项 0 0 0 0 0净利润60517391123011594118646 负债合计 56147 61602 67364 78512 85504 成长能力 少数股东权益 2339 2335 2422 2645 2906 营业收入增长 5.78% 19.82% 43.77% 39.28% 21.31% 实收资本（或股本） 10350 10371 10464 10464 10464 营业利润增长 -0.77% 26.74% 72.15% 33.60% 24.68% 资本公积 23030 24003 24003 24003 24003 归属于母公司净利润增长 -9.85% 22.95% 66.53% 28.68% 16.96% 未分配利润 44850 50172 61389 76293 93450获利能力 归属母公司股东权益合计 84321 90259 101869 116969 134700 毛利率(%) 7.12% 8.61% 9.86% 12.08% 13.27% 负债和所有者权益 142807 154197 171945 198427 223419 净利率(%) 9.58% 9.77% 11.31% 10.52% 10.14% 经营活动现金流 -2887 -5589 2091 2271 2165偿债能力 净利润 6051 7391 12301 15941 18646 资产负债率(%) 39% 40% 39% 40% 38% 折旧摊销 4937.43 5549.50 5420.90 5894.49 6600.25 流动比率 1.34 1.25 1.31 1.43 1.58 财务费用 35 172 177 169 124 速动比率 1.18 1.09 1.11 1.21 1.34 应收帐款减少 -851 -2905 -1720 -4343 -4342营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.45 0.51 0.67 0.82 0.87 投资活动现金流 469 1649 658 2829 3666 应收账款周转率 16 13 13 14 12 公允价值变动收益 293 -22 0 0 0 应付账款周转率 5.28 5.63 6.15 6.27 6.04 长期投资减少 0 0 -2411 -3812 -2242 每股指标（元） 投资收益 9911 11814 15733 17806 19829 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.72 1.17 1.50 1.76 筹资活动现金流 -1794 73 -891 565 183 每股净现金流(最新摊薄) -0.41 -0.37 0.18 0.54 0.57 应付债券增加 -244 -2599 -2 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.15 8.70 9.74 11.18 12.87 长期借款增加 1025 -177 1000 800 600 估值比率 普通股增加1