非银周观点：市场情绪降到冰点，非银板块有望迎来修复

市场误读政策，非银板块有望迎来修复 在稳市场背景下，券商板块有所企稳，估值在1.18倍PB附近波动。短期看，判断估值基本无继续下探空间，板块配置胜率、赔率均有所提升。我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展，提振市场情绪。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在需求，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q2盈利景气度延续的标的。 寿险增速承压，行业关注各险企开门红策略及指标边际变化 上市险企8月保费数据显示，寿险增速承压，产险延续高景气度。人保寿仍以7.32%的增速领跑行业，但月度保费增速降幅居前，面临较大增长压力；中国人寿保费增速持续增长（累计同比0.22%），月度保费增速较上月显著下滑；中国太保保费增速累计同比+3.95%，较上月变化-1.56pct；新华较上月减少-0.25pct至1.81%；平安寿持续负增长（-2.51%），降幅收窄但业绩仍然承压。受益于购置税优惠和地方促进消费政策推动，8月汽车销售高增带动产险持续较快增长，太保、平安、人保产险累计保费收入同比增速分别为12.18%、11.57%、9.81%，单月保费增速分别达到13.13%、16.35%、8.78%。 <<经济基本面偏弱下政策持续加码，券商板块战略性配置窗口或已来>> 2022-08-21<<社融数据低于预期，券商板块战略性配置窗口或已来>> 2022-08-14 <<中美利差最大压力位或已过，券商板块机会料已显现>> 2022-08-07 寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBV margin持续下行承压。 后续将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3856.02点（-1.95%），保险指数（申万）915.88点（-1.84%），券商指数4991.82点（-1.62%），多元金融指数1015.85点（-1.35%）。 国家卫健委消息，9月23日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例188例。其中境外输入病例59例（上海15例，广东15例，福建5例，内蒙古4例，云南4例，天津3例，辽宁3例，北京2例，江苏2例，陕西2例，黑龙江1例，湖北1例，重庆1例，四川1例），含6例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，天津1例，辽宁1例，福建1例）；本土病例129例（四川51例，贵州32例，黑龙江21例，西藏11例，广东5例，天津3例，云南3例，湖南1例，海南1例，新疆1例），含24例由无症状感染者转为确诊病例（四川9例，黑龙江6例，贵州4例，广东3例，云南1例，新疆1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。世界卫生组织最新数据显示，截至欧洲中部夏令时间9月23日17时39分（北京时间9月23日23时39分），全球累计新冠肺炎确诊病例6.11亿例，累计死亡病例651.24万例。23日全球新增新冠肺炎确诊病例45.47万例，新增死亡病例1538例。 国际方面，俄乌军事冲突未来可能持续升级，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率持续回升到3.69%附近，中美利差倒挂压力加大，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美联储如期加息75BP，利率回到2008年初的水平。FOMC的会议声明和上次相比，没有太大变化，强调当前主要任务是控制通胀，可以牺牲一定的增长和就业。此外，大幅下调了经济的预测，小幅上调了通胀和失业率预期，并继续上调了加息终点的预测。我们判断，通胀偏高、美元偏强、美债利率走高、美股偏弱的局面，在年内或较难缓解。国内方面，央行发布2022年8月金融统计数据报告，8月份金融数据在总量层面难言明显好转，但在结构上却有亮眼之处，尤其是企业中长贷的明显提振增大了市场对于后续政策效果的信心与期待。银保监会表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。需要注意部分地区出现“停贷”事件，相关监管部门及市场主体已在积极协调处置，密切关注相关处理进展及影响。 近期国内疫情反复及相关地缘挑衅事件等风险事件扰动，影响市场风偏，市场呈现震荡承压格局，情绪降到冰点。在稳市场背景下，券商板块有所企稳，估值在1.18倍PB附近波动。短期看，判断估值基本无继续下探空间，板块配置胜率、赔率均有所提升。我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展，提振市场情绪。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在需求，金融板块战略性配置窗口或已开启。中期看，科创板做市（首批8家券商）及中证1000股指期货期权落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q2盈利景气度延续的标的。 上市险企8月保费数据显示，寿险增速承压，产险延续高景气度。人保寿仍以7.32%的增速领跑行业，但月度保费增速降幅居前，面临较大增长压力；中国人寿保费增速持续增长（累计同比0.22%），月度保费增速较上月显著下滑；中国太保保费增速累计同比+3.95%，较上月变化-1.56pct；新华较上月减少-0.25pct至1.81%；平安寿持续负增长（-2.51%），降幅收窄但业绩仍然承压。受益于购置税优惠和地方促进消费政策推动，8月汽车销售高增带动产险持续较快增长，太保、平安、人保产险累计保费收入同比增速分别为12.18%、11.57%、9.81%，单月保费增速分别达到13.13%、16.35%、8.78%。 寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBV margin持续下行承压。后续将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.68%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.30-0.65倍间，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（NBV增速优于同业，有望率先走出行业困境，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大，当下配置赔率极高），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（业绩逆市增长，投行业务收入持续兑现）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间；首批科创板做市券商）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（业绩环比改善，代销增速亮眼；Q2股票+混合型基金保有量居行业第一；首批科创板做市券商），海通证券（自营收入承压成业绩下滑主因，Q2业绩环比增长明显），相关公司国泰君安（投资带动Q2强劲改善，看好公司发展前景，业绩彰显韧性）、广发证券（公募贡献维持高位，自营收入环比改善）、东方证券（中报净利下滑超预期，Q2股票+混合型基金保有量环比增速较快，后续有望迎来改善；首批科创板做市券商）、中金公司（中报投资业务下行幅度弱于行业，资管业务持续发力；有望收益科创板做市业务）； 其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值有所下调 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3856.02点（-1.95%），保险指数（申万）915.88点（-1.84%），券商指数4991.82点（-1.62%），多元金融指数1015.85点（-1.35%）。 上市险企方面：中国平安43.02元（-2.07%），新华保险27.57元（-0.47%），中国太保20.39元（-2.35%），中国人寿30.88元（-0.58%），中国太平7.21元（-3.74%），友邦保险69.05元（-3.02%），中国财险8.45元（-4.20%），保诚83.95元（-0.12%）。 券商指数4991.82点（-1.62%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：东兴证券（601198.SH），上涨0.45元（5.81%），中国银河（601881.SH），上涨0.4元（4.31%），东北证券（000686.SZ），上涨0.17元（2.56%)；跌幅较大的个股分别有：广发证券（000776.SZ），下跌0.72元（-4.53%），第一创业（002797.SZ），下跌0.26元（-4.35%），中信建投（601066.SH），下跌0.57元（-2.28%)。 多元金融指数1015.85点（-1.35%），其中跌幅居前的有，深南股份（002417.SZ），下跌1.09元（-15.10%）；东方财富（300059.SZ），下跌1.53元（-7.67%）；吉艾科技（300309.SZ），下跌0.13元（-7.51%）。涨幅居前的有，五矿资本（600390.SH），上涨0.14元（2.98%）；安信信托（600816.SH），上涨0.08元（1.75%）；民生控股（000416.SZ），上涨0.07元（1.61%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面放松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/总净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-0.20BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-0.13BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+