铜周报：升贴水报价持续高企 货源存在相对紧张情况

期货研究报告|铜周报2022-09-25 升贴水报价持续高企货源存在相对紧张情况 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前美联储加息落地，但美元却依旧维持强劲势头，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，因此目前铜品种仍建议以逢低买入为主。同时也可关注内外盘反套的机会。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，9月23日当周SMM1#电解铜平均价格于63,115元/吨至63,490元/吨，周中呈现震荡回落。平均升贴水报价运行于535至+580元/吨，周中维持高位运行。 库存方面，上周上期所库存下降0.05万吨至3.59万吨，LME库存下降0.35万吨至 10.20万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.04万吨至7.43万吨。观点： 宏观方面，北京时间上周四，美联储议息会议完成75个基点的加息，不过从点阵图上来看，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%，3.9%，高于6月预期的 3.8%、3.4%，预计在2022年加息幅度可能达到125个基点，并且直至2024年才会降息。这一预期较此前则是更为鹰派。此外，在后半周随着欧洲经济数据表现不佳，投资者 担忧全球经济或将陷入衰退，市场掀起风险资产抛售潮，欧洲股市跌至近两年最低。在此过程中，几乎只有美元维持强劲态势，铜价于周五�现一定回落。 矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场较为冷清，市场主流贸易11月/12月船期的货物，主流成交在80美元中低位至中位。也有部分在漂货物在协商中，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。此外近两个月，南美洲主要矿区产量下降的情况相对较为明显，但由于目前国内铜精矿港口库存依旧处于高位，因此国内暂时不至于�现铜精矿供应紧缺的情况，TC价格也同样维持在84.35美元/吨。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地，市场预计大概率将在二十大之后投放。不过由于目前贸易商行事相对谨慎，同时进口铜清关量较前期有所下降，致使市场现货供应局势依然紧张，故此升贴水报价依旧偏高。 消费方面，虽然上周美联储加息落地，但是持续强劲的美元却依然使得铜价承压，并且月差维持500元/吨窄幅波动，叠加升水仍居高位，故此下游表现也较为谨慎。不过目前从终端需求来看，4季度或有环比向好的预期存在，而在目前海外需求受到持续加息影响被明显抑制，由此也可能会带来内外盘反套的机会。 库存方面，昨日LME库存上涨2.27万吨至12.47万吨。SHFE库存上涨0.10万吨至 3.69万吨。 总体来看，目前美联储加息落地，但美元却依旧维持强劲势头，使得包括铜品种在内的多数商品承压。不过国内需求在4季度存在逐渐环比向好的预期。叠加目前低库存的事实，因此目前铜品种仍建议以逢低买入为主。同时也可关注内外盘反套的机会。 ■策略 铜：谨慎看多套利：内外反套期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高旺季需求持续无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/9/9 昨日2022/9/8 上周2022/9/2 一个月2022/8/9 SMM：1#铜 415 425 365 140 升水铜 425 370 #N/A 150 现货(升贴平水铜 385 360 #N/A 130 水)湿法铜 350 280 #N/A 50 洋山溢价 97.5 99 101.5 92.5 LME（0-3） — 108.5 58 -2.5 SHFE 期货(主力) LME 630707868.5 611507850 595407552 612207955 LME — 102725 110550 126975 SHFE 库存 COMEX 36371— —48221 3747750074 4181158613 合计 — 150946 198101 227399 SHFE仓单 3448 3848 3629 4403 仓单LME注销仓单 占比 — 34.0% 42.7% 28.3% CU2210- CU2207连三- -1390 -1240 -1030 -920 近月 CU2208- CU2207主力- -600 -480 -510 -390 近月 3.33 3.29 3.29 3.30 2.58 2.55 2.51 2.53 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1461.2 -538.1 -435.0 — 7.79 7.88 7.70 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com