并购落地，华北地区发力在即

朝聚眼科（2219） 公司研究/公司点评 并购落地，华北地区发力在即 2022-09-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）3.53 近12个月最高/最低（港元）10.00/2.93 公司价格与恒生指数走势比较 朝聚眼科恒生指数 10.00% 2021/08/30 2021/09/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/01/31 2022/02/28 2022/03/31 2022/04/30 2022/05/31 2022/06/30 2022/07/31 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% -70.00% -80.00% 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 主要观点： 事件： 总股本（亿股） 7.08 流通H股（亿股） 7.08 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元港币） 25 流通市值（亿元港币） 25 2022年9月26日公司发布公告，收购唐山冀东眼科医院、玉田县冀东眼科医院、滦南冀东视明眼科医院、滦州冀东眼科医院；同时收购宁波高视（唐山冀东眼科医院股权激励平台），其中唐山冀东医院对价68.64百万元、玉田冀东医院对价14.0百万元、滦南冀东医院 对价9.00百万元、滦州冀东医院4.00百万元。 点评： “旗舰+卫星”医院簇布局落地，华北地区扩张可期 本次收购完成后，公司将间接持有唐山冀东医院70%股权，通过厦门信康诺间接持有玉田冀东医院51%股权，间接持有滦南冀东医院51%股权，间接持有滦州冀东医院65%股权。在疫情多地散发的影响下，公司依旧完成了对唐山地区医院簇的收购，彰显公司强劲的经营管理能力。 收购标的质量优异，期待业绩释放 根据公司公告，截至2021年12月31日，唐山冀东医院、玉田冀东医院、滦南冀东医院、滦州冀东医院的收益分别为44.19/10.42/6.78/3.51百万元人民币，除税后纯利分别为- 2.08/0.68/0.85/-1.54百万元人民币。从运营数据看，四家医院门诊量分别为56291/19971/6688/9730人次，住院量分别为1826/762/1196/490人次，对应PS平均在2x左右，收购对价合理。 投资建议：维持“买入”评级 公司为深耕内蒙、辐射全国的民营眼科医疗行业区域性龙头，眼科医疗服务市场的蓬勃需求和优质医疗资源的紧缺为公司提供广阔发展空间。我们看好公司布局消费眼科带来的业务高增长的可能，旗下医院的集群化运作进一步提高公司运营及扩张效率。本次收购将进一步帮助公司扩大华北地区的业务版图，提高品牌影响力。 我们预计公司2022~2024年将实现营业收入1251/1560/1934百万元，同比+25.15%/24.65%/23.98%；实现净利润217/275/345百万元，同比+33.88%/26.86%/25.52%；维持“买入”评级。 风险提示 相关报告 1.公司深度报告《朝聚眼科：集群化运作打造竞争优势，消费眼科掘金》2022-05-24 2.公司点评报告《朝聚眼科：利润亮眼，区域眼科龙头未来可期》2022-08-16 政策变化风险；医师及雇员留存风险；区域运营风险；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1000 1251 1560 1934 同比（%） 25.69% 25.15% 24.65% 23.98% 净利润 162 217 275 345 同比（%） 30.30% 33.88% 26.86% 25.52% 每股收益（元） 0.23 0.31 0.39 0.49 P/E 22.64 9.34 7.37 5.87 P/B 1.72 0.87 0.78 0.69 EV/EBITDA 8.26 2.69 3.08 2.00 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,914 2,038 2,196 2,443 营业总收入 1,000 1,251 1,560 1,934 现金 1,257 1,319 1,439 1,629 营业成本 549 685 852 1,053 应收账款 73 98 120 149 销售费用 47 64 80 96 存货 35 50 60 74 管理费用 177 257 311 386 其他 549 572 576 591 财务费用 2 -36 -39 -43 非流动资产 592 744 910 1,072 固定资产 305 461 631 797 营业利润 208 239 312 393 无形资产 263 259 255 251 利润总额 211 275 351 436 所得税 53 71 91 111 其他 24 24 24 24 净利润 158 203 260 325 资产总计 2,507 2,782 3,105 3,515 少数股东损益 -4 -13 -15 -20 流动负债 222 294 358 442 短期借款 6 0 0 0 归属母公司净利润 162 217 275 345 应付账款 37 56 66 81 EBITDA 292 262 344 434 其他 180 238 292 362 EPS（元） 0.23 0.31 0.39 0.49 非流动负债 156 156 156 156 长期借款 1 1 1 1 其他 156 156 156 156 负债合计 378 450 514 599 主要财务比率 少数股东权益 22 9 -6 -26 会计年度2021A2022E2023E2024E 股本 0 0 0 0 成长能力 归属母公司股东权益 2,106 2,323 2,597 2,942 营业收入营业利润 25.69%18.09% 25.15%14.66% 24.65%30.74% 23.98%25.93% 负债和股东权益 2,507 2,782 3,105 3,515 归属母公司净利润获利能力 30.30% 33.88% 26.86% 25.52% 毛利率 44.97% 45.20% 45.35% 45.51% 会计年度2021A2022E2023E2024E 净利率 15.77% 16.25% 16.65% 16.80% ROE 7.68% 9.32% 10.58% 11.72% 现金流量表单位:百万元 经营活动现金流 249 242 318 393 ROIC 0.07 0.08 0.09 0.10 净利润 162 217 275 345 偿债能力 折旧摊销 84 24 32 40 资产负债率 15.09% 16.18% 16.55% 17.03% 少数股东权益 -4 -13 -15 -20 净负债比率 -0.59 -0.57 -0.55 -0.56 营运资金变动及其他 8 15 27 28 流动比率 8.63 6.94 6.14 5.52 速动比率8.476.765.975.35 投资活动现金流资本支出 -579-580 -175-175 -198-198 -203-203 营运能力总资产周转率 0.40 0.45 0.50 0.55 其他投资 2 0 0 0 应收账款周转率 13.61 12.70 13.01 13.01 应付账款周转率 14.92 12.28 13.00 13.08 筹资活动现金流 1,187 -6 0 0 每股指标（元） 借款增加 0 -5 0 0 每股收益 0.23 0.31 0.39 0.49 普通股增加 1,329 0 0 0 每股经营现金 0.35 0.34 0.45 0.56 已付股利 -113 0 0 0 每股净资产 3.01 3.30 3.66 4.12 其他 -29 0 0 0 估值比率 现金净增加额 844 62 120 190 P/E 22.64 9.34 7.37 5.87 P/B 1.72 0.87 0.78 0.69 EV/EBITDA8.262.693.082.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公