绝味食品股权激励计划点评：立足长远发展，稳固经营优势

公司点评报告 2022年09月26日 立足长远发展，稳固经营优势 绝味食品股权激励计划点评 事件 9月23日，公司发布股权激励计划草案，拟通过定向增发913.5万份股（占草案公布时公司股本总额的1.5%）为176名核心员工以及数位高管授予股票期权，授予条件与营收指标相挂钩。 点评 2023年营收目标下调，业绩增长目标更为稳健。公司在2021年和 2022年连续推出股权激励计划，但2021年股权激励计划已于2022年4月终止。两次激励计划均以营业收入为主要授予条件。其中，2021年的股权激励计划设立的2021年/2022年/2023年的营收目标分别为不低于 65.95亿元/79.14亿元/94.97亿元，而2022年的股权激励计划设立的2023年/2024年/2025年的营收目标分别为不低于77.93亿元/91.03亿元/109.37亿元。相比于前次，最新股权激励计划将2023年营收目标下调约17.94%。此次下调或与2021年营收（65.49亿元）未达标以及近期业绩表现较弱相关，因此公司设定更为合理的业绩目标。2022年上半年，华东地区疫情扰动加剧，给部分城市的门店开业率和客流量带来不利影响。2022H1公司实现营收33.4亿元（同比+6.1%），归母净利润9859万元（同比 -80.4%）。 公司逆势开店展现战略定力，为巩固竞争优势打下基础。公司当前为休闲卤制品行业龙头公司，在门店数量、供应链布局完善度、品牌影响力等方面均具备领先优势。目前休闲卤制品行业的集中度较低，2021年的CR3不足10%，头部企业的市场份额有着较大提升空间。但中腰部的区域性休闲卤制品品牌近几年加速渠道扩张，以及餐饮连锁企业切入休闲卤制品行业等，都加剧了行业竞争程度。同时，公司持续扩张门店数量，以占据销售网络优势区位和维持门店数量领先优势。即使面临2022年上半年消费需求疲软的形势，公司依然逆势扩张门店数量。截至 2022H1公司门店数量达到14291个，净增1207个，开店节奏相比上年同期加快，而且重点加大受疫情影响较小区域的布局。 股权激励有助于长期激励机制的建设，并有望提升业绩增长确定性。股权激励计划契合公司长期业绩目标，并侧面反映公司对于长期发展规划和信心。此次激励计划主要面向高管和核心工作人员，共计达到178人，并包括三个行权期，时间跨度达54个月，对应2023年~2025年的三个会计年度。高管和核心员工能否获得股权收益，将与公司的业绩表现相挂钩。该方式有利于吸引和留住优秀人才，保证公司核心团队和组织结构的稳定，并且能够激发员工积极性，有助于稳步提升经营效率。 投资建议 预计2022年~2024年的EPS分别约为1.75/2.06/2.38元/股，对应9月26日收盘价的PE分别为27.69/23.50/20.31倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 疫情影响门店消费；门店运营效率提升不及预期；原材料大幅涨价。 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 614.22 流通A股/B股(百万股) 614.22/0.00 资产负债率(%) 25.19 每股净资产(元) 8.56 市净率(倍) 5.65 净资产收益率(加权) 4.64 12个月内最高/最低价 73.92/39.11 相关研究 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）半年报点评：逆势扩张门店，期待疫后业绩修复_20220901》2022.09.02 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》 2022.04.28 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》 2022.04.28 《前景广阔地位稳固，门店扩张赋能业绩新增》2021.07.30 公司研究 ·绝味食品 ·证券研究报告 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6548.62 7663.52 8956.93 10430.46 增长率（%） 24.12 17.02 16.88 16.45 归母净利润 980.94 1063.15 1252.71 1449.44 增长率（%） 39.86 8.38 17.83 15.70 EPS（元/股） 1.60 1.75 2.06 2.38 市盈率（P/E） 42.71 27.69 23.50 20.31 市净率（P/B） 7.29 4.42 3.77 3.21 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所，股价基准为9月 26日收盘价48.36元/股 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6548.62 7663.52 8956.93 10430.46 %同比增速 24.12% 17.02% 16.88% 16.45% 营业成本 4474.16 5231.02 6104.77 7034.79 毛利 2074.47 2432.50 2852.16 3395.67 ％营业收入 31.68% 31.74% 31.84% 32.56% 税金及附加 50.90 59.48 68.93 80.74 ％营业收入 0.78% 0.78% 0.77% 0.77% 销售费用 523.99 508.68 564.26 720.87 ％营业收入 8.00% 6.64% 6.30% 6.91% 管理费用 417.55 468.05 559.70 652.35 ％营业收入 6.38% 6.11% 6.25% 6.25% 研发费用 37.53 28.06 34.67 46.21 ％营业收入 0.57% 0.37% 0.39% 0.44% 财务费用 8.82 0.00 0.00 0.00 ％营业收入 0.13% 0.00% 0.00% 0.00% 资产减值损失 -0.11 -15.00 -15.00 -15.00 信用减值损失 -9.55 0.00 0.00 0.00 其他收益 11.95 14.66 20.80 21.07 投资收益 223.72 30.00 30.00 30.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.00 -0.95 -0.58 -0.51 营业利润 1261.69 1396.93 1659.82 1931.06 ％营业收入 19.27% 18.23% 18.53% 18.51% 营业外收支 39.85 35.98 31.25 9.45 利润总额 1301.54 1432.91 1691.07 1940.51 ％营业收入 19.87% 18.70% 18.88% 18.60% 所得税费用 334.29 383.73 454.97 510.57 净利润 967.24 1049.17 1236.10 1429.94 ％营业收入 14.77% 13.69% 13.80% 13.71% 归属于母公司的净利润 980.94 1063.15 1252.71 1449.44 %同比增速 39.86% 8.38% 17.83% 15.70% 少数股东损益 -13.69 -13.97 -16.61 -19.50 EPS（元/股） 1.60 1.75 2.06 2.38 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.60 1.75 2.06 2.38 BVPS 9.37 10.94 12.84 15.05 PE 42.71 27.69 23.50 20.31 PEG 1.07 3.30 1.32 1.29 PB 7.29 4.42 3.77 3.21 EV/EBITDA 30.92 14.54 11.87 9.85 ROE 17% 16% 16% 16% ROIC 13% 15% 15% 15% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1065 940 1691 2526 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 155 168 196 229 存货 854 1276 1455 1677 预付账款 91 157 183 211 其他流动资产 103 134 109 121 流动资产合计 2267 2675 3635 4763 长期股权投资 2120 2520 2920 3320 投资性房地产 13 9 6 2 固定资产合计 1807 1877 1916 1997 无形资产 249 272 295 318 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1 1 1 1 其他非流动资产 943 983 1023 1063 资产总计 7401 8337 9796 11464 短期借款 203 0 100 200 应付票据及应付账款 473 573 669 771 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 81 94 110 127 应交税费 55 115 134 156 其他流动负债 638 661 752 850 流动负债合计 1450 1443 1766 2104 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 35 35 35 35 其他非流动负债 200 200 200 200 负债合计 1685 1678 2000 2339 归属于母公司的所有者权益 5702 6660 7812 9162 少数股东权益 14 0 -16 -36 股东权益 5717 6660 7796 9126 负债及股东权益现金流量表（百万元） 7401 8337 9796 11464 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1086 1194 1865 2170 投资 -468 -399 -399 -399 资本性支出 -621 -640 -744 -966 其他 32 30 30 30 投资活动现金流净额 -1058 -1009 -1114 -1336 债权融资 0 0 0 0 股权融资 247 -6 0 0 银行贷款增加（减少） 334 -203 100 100 筹资成本 -307 -100 -100 -100 其他 -317 0 0 0 筹资活动现金流净额 -43 -309 0 0 现金净流量 -18 -124 751 835 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。