湖南地区铅冶炼厂调研纪要：原料结构育变局，产能释放开新局

期货研究 二〇 二2022年09月26日 二年度 原料结构育变局，产能释放开新局 ——湖南地区铅冶炼厂调研纪要 产业 服季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 务莫骁雄（联系人）从业资格号：F03087742moxiaoxiong023952@gtjas.com研究报告导读： 所 调研纪要要点： 1、湖南地区TC到厂价均价1050元/吨，尚不能覆盖原生铅冶炼厂的完全成本（1400-2000元/吨）。因此，生产铅的净冶炼盈亏为负，炼厂的经营收入在更大程度上依赖贵金属、冰铜和锑白等副产品，这就使得炼厂在原料配比上较为注重贵金属等的富含量，从而进行较为灵活的原料结构调整。 选矿技术进步、沪伦比值波动等多因素交织，奠定了原生铅原料结构变局。部分炼厂表示，近年来国内选矿技术不断发展，铅精矿中铅的品位提高，不过选矿干净同时也带来了金、银等富含降低的弊端。入炉的原料需要结合其他物料进行配比以保证贵金属品位，但是铅品位受到拖累叠加原料结构复杂，为炼厂的冶炼工艺设置了考验。过去的一年中，沪伦比值经历了下滑至低位的阶段，炼厂采用贵金属等副产品收益弥补铅冶炼亏损而调整原料结构的动作，在进口铅精矿和银精矿的数量上体现得尤为显著。 2、再生铅炼厂盈利水平承受阵痛。年内废电池回收受到重重掣肘，价格重心上移。受2019年新国标影响电池步入轻量化道路，废电池含铅量下降，导致出铅率从以往的63%降至61.5%的平均水平。同时，硫酸价格陡峭下滑，部分炼厂的硫酸贮存能力稍弱，硫酸出厂价格在30-50元/吨。在铅价不高的背景下，再生铅厂盈利微薄甚至出现亏损的局面。从冶炼厂反映的情况来看，长单稳定输出，散单的销售情况亦不差，成品库存水平低，即不存在隐性库存大量抛出而施压于铅价的隐患，结合需求端旺季驱动的市场观点，后续再生铅冶炼利润或得到修复。 再生铅新扩建产能规划凸显竞争优势。长期趋势上，本次调研样本中的再生铅炼厂的新扩建产能仍在积极规划中，超过35万吨再生铅生产产能于2023年落地可期。如今的再生铅炼厂，主要从铅锭的含铋量、降本增效和打通产业链等方面，铺开了行业的竞争格局。 （正文） 1.技术进步、比值波动等多因素交织，奠定原生铅原料结构变局 目前原生铅冶炼厂生产电解铅的净冶炼盈亏基本为负，湖南地区原生铅冶炼厂的完全成本在1400- 2000元/吨范围之内（远超湖南地区TC到厂价均价1050元/吨），其中包括电力成本（冶炼1吨铅大约消耗300-400kwh电力，其中电解工序耗电量140-150kwh）、硅氟酸和骨胶等辅料的成本以及人工成本等。此外，制造硫酸的成本在100-200元/吨（包括污水处理的成本），部分炼厂硫酸贮存能力相对较小，98%硫 酸出厂价仅为30-50元/吨，其余炼厂硫酸出厂价在100元/吨左右。显然当下的硫酸价格尚未覆盖其生产成本，2022年年中以来硫酸价格大幅下跌，原生铅冶炼厂利润空间受到严重挤压。 依上可知，原生铅炼厂的经营收入在更大程度上依赖贵金属、冰铜和锑白等副产品，这就使得炼厂在原料配比上较为注重贵金属等的富含量，从而进行较为灵活的原料结构调整。湖南地区多数冶炼厂表示，原料入炉以铅含量和贵金属含量为基础锚，即进行不同物料的配比时，优先满足铅、金和银三种金属元素的品位要求，其次调配锑和铜等元素的含量。 根据大量使用铅精矿作为原料的冶炼厂反映，随着国内选矿技术不断发展，选矿较为干净，铅精矿中铅的品位提高，不过同时也带来了金、银等富含降低的弊端。因此，入炉的原料需要结合其他物料进行配比以保证贵金属等物质在一定的品位。如此一来，富含虽然得到了保障，但是铅品位受到拖累，且原料结构复杂，对冶炼厂的冶炼技术亦提出了严苛考验。 过去的一年中，为确保贵金属等副产品收益弥补铅冶炼亏损而调整原料结构的动作，在进口铅精矿和银精矿的数量上体现得尤为显著。2021年下半年沪伦比值大幅下滑，叠加进口铅精矿TC位于历史低位，使用进口铅精矿进行冶炼处于深度亏损区间。因而冶炼厂进口铅精矿的意愿低迷，更倾向于采购银精矿达到提升冶炼利润的目的，随后表现为国内进口银精矿的数量升至高位。 图1：自进入2021年下半年，沪伦比值不断走低图2：2021H2以来，铅精矿TC低位运行 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-07 10-19 10-31 11-12 11-24 12-06 12-18 0.85 沪伦比值（剔除汇率和增值税） 201720182019202020212022 元/吨pb50国产TCpb60进口TC 3000 2500 2000 1500 1000 500 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0 美元/干吨 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：低位沪伦比值冲击下，2021H2-2022H1铅精矿进口意愿疲弱 图4：2021H2以来，炼厂偏好使用银精矿弥补铅冶炼损失，进口银精矿数量升至历年高位 吨 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 5000 铅精矿进口量 20172018201920202021 吨 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 银矿砂及其精矿进口量 201720182019202020212022 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.再生铅炼厂盈利水平承受阵痛，新扩建产能规划凸显竞争优势 对于再生铅冶炼厂而言，年内废电池回收受到重重掣肘，价格重心上移，即代表其最主要的原料成本上升。据炼厂反馈，长期趋势上行业内整体废铅酸蓄电池的出铅率亦发生了变化，从以往63%的出铅率降至61.5%的平均水平，主要由于2019年新国标颁布后铅酸蓄电池步入轻量化道路，电池含铅量有所下降。部 分回收硫酸的冶炼厂在2021年至2022年上半年受益于高位硫酸价格，利润情况表现良好。然而2022年 年中以来，硫酸价格陡峭下滑，部分炼厂的硫酸出厂价格在30-50元/吨。此外，锡（碱渣中含锡）和塑料的价格重心也有所下移，副产品收益缩窄。在铅价不高的背景下，再生铅厂盈利微薄甚至出现亏损的局面。 结合近期需求端铅酸蓄电池企业开工率持续上行的趋势以及市场观点，后续再生铅利润有望得到修复。目前新车配套订单、替换需求订单和储能电池订单均表现良好，整体处于传统消费旺季期间。在订单的驱动下，中大型蓄电池企业生产接近满产，产能利用率攀升。从冶炼厂反映的情况来看，长单稳定输出，散单的销售情况亦不差，成品库存水平低，即不存在隐性库存大量抛出而施压于铅价的隐患。在旺季消费背景下，预计后续铅锭消费将延续增势，刺激铅锭库存的消耗，有望打开铅价上方空间，带动再生铅盈亏水平回到正值区间。 图5：2022年废电池价格较为坚挺图6：2022年年中以来硫酸价格迅速回落 元/吨 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 废电动车电池价格 201720182019202020212022 元/吨 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-01 01-11 01-21 01-31 02-13 02-25 03-08 03-20 04-01 04-12 04-24 05-06 05-17 05-29 06-10 06-21 07-03 07-15 07-26 08-07 08-19 08-30 09-11 09-23 10-10 10-24 11-07 11-21 12-05 12-19 0 华中地区98%硫酸价格 201720182019202020212022 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：部分再生铅厂仍位于亏损区间，兑现检修减量图8：铅酸蓄电池产能利用率不断上行 元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -500 再生铅盈亏 201720182019202020212022 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 本次调研样本中，再生铅炼厂的新扩建产能仍在积极规划中，超过35万吨再生铅生产产能于2023年落地可期。如今的再生铅炼厂，从铅锭的含铋量、降本增效和打通产业链等方面，铺开了行业的竞争格局。 其一，虽然铅酸蓄电池企业通过工艺改进对于铋含量的接受程度较以往有所提高，但是含铋量低的铅锭依然更加容易得到下游的青睐。湖南地区某再生铅冶炼厂计划增加电解环节，其目的集中在除铋，从而供应更为优质的再生精铅。 其二，部分冶炼厂亦从降本增效方面切入，冶炼厂引入更为高效的富氧侧吹熔炼炉来处理物料、建设自动化通道助力精准高效作业、利用余热锅炉发电等动作，均打造了再生铅产业高质高效发展的高地。 其三，湖南地区部分再生铅冶炼厂与下游铅酸蓄电池企业建立了深度绑定的关系，开展再生铅炼厂提供铅锭、蓄电池企业回收废电池提供给炼厂的业务合作模式，推动了全产业链的集聚发展，形成产业集群。 3.湖南地区铅冶炼厂调研情况一览 原料端，湖南地区铅冶炼厂原料结构丰富，包括铅精矿、铅膏、铅泥、铅渣、粗铅和废电池等。使用铅精矿、粗铅和废电池的冶炼厂原料库存水平相对偏低，粗铅和铅精矿库存正常情况下基本上在3-5天左右， 目前部分企业启动冬储和国庆节前的备库，铅精矿库存水位提高至15天左右；废电池储存约10天的库存。 然而对于使用铅泥、铅渣等作为原料的冶炼厂，其原料库存几近满库，达到30天的水平。 成品端，大多数冶炼厂生产的铅锭80%以上采用长单形式进行销售，合同基于周均价或月均价进行点价。客户群体相对较为稳定，主要集中在江西、湖南和广东区域内。目前，散单销售情况亦较为良好，企业成品库存量低。 企业 生产情况 成品 原料 新扩建 表1：原料中矿和粗铅的库存水位较低而渣料库存水平高，铅锭销售以长单为主，成品库存水平低 目前每月生产约1.35- 1.4万吨再生铅，2022年1-9月产量在8-9万 A 吨范