2022年中报点评：传统业务探底，汽车业务仍被低估

立讯精密（002475）2022年中报点评 / 传统业务探底，汽车业务仍被低估 挖掘价值投资成长 2022年09月26日 / 【投资要点】 半年报符合预期，收入有亮点。公司公告上半年营收819.61亿，同比增长70.23%，归属净利润37.84亿，同比增长22.49%，扣非归母净利润33.92亿，同比增长34.47%；其中Q2单季度实现营收403.61亿，同比增长48.78%，归母净利19.81亿，同比增长13.85%，扣非净利18.68亿，同比增长37.85%，环比增长22.59%。公司克服了二季度疫情影响，逆势同比环比实现增长体现了自身强劲的竞争实力。上半年营收高增长，也体现了公司产品、客户和市场的多元化路线的效果。 三季度业绩预告超预期。公司同时公告了前三季度业绩预告，预测前三季度归母净利润为60.97-65.66亿，同比增长30-40%，扣非归母净利润为54.74-59.83亿，同比37.06%-49.80%；其中Q3单季度归母净利润23.13-27.81亿，同比增长44.49%-73.80%，扣非归母净利润20.83-25.92亿，同比增长41.49-76.07%。由此测算，Q3归母净利润中值25.47亿，同比增长55%，环比增长29%，相对Q1Q2呈现明显改善迹象，增速超市场预期。我们判断，业绩预告高增主要是由于大客户下半年新品备货需求旺盛，公司的份额和品类持续拓展，在非A客户、通讯和汽车等新业务方向进展顺利，预计在大客户新机发布、圣诞需求旺季等因素推动下，公司四季度业绩增速将继续提升。 坚定多元化路线，新业务扎实推进。公司多元化战略包括产品、客户和市场的多元化，依托公司成本管理、智能制造优势，不断强化技术研发。消费类电子板块，零组件、模组、系统级产品顺利推进，新产品逐步成熟，老产品持续保持领先地位，优化盈利能力。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上，发展了散热及服务器等新产品，强化垂直整合深度，提升综合解决方案能力。汽车板块，明确Tier1核心零部件供应商战略目标，抓住战略窗口期与奇瑞集团合资ODM公司整车代工平台，为公司核心零部件业务打开中长期发展空间。 买入（维持） 目标价：46元 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 38.43% 24.88% 11.33% -2.21% -15.76% -29.30%9/2611/261/263/265/267/269/26 立讯精密沪深300 基本数据总市值（百万元) 224467.20 流通市值（百万元) 224125.35 52周最高/最低（元） 51.32/25.61 52周最高/最低（PE） 49.84/26.10 52周最高/最低（PB） 12.67/5.31 52周涨幅（%） -13.72 52周换手率（%） 230.15 相关研究 《汽车业务新起点，消费电子王者归来》 2022.08.17 《成长路径清晰，增持股份彰显发展信心》 2022.04.13 《业绩符合预期，各条赛道均获蓬勃发展》 2021.04.26 《Airpods带动业绩大幅增长，各项财务指标进一步优化》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2020.04.22 汽车等新业务仍被低估。2020年以来公司为新发展阶段蓄力。期间通过一系列并购、扩产、战略合作等，精准补强了金属件生产能力短板、扩大了相关产能、加强了海外生产基地布局。一方面解决了消费电子业务潜在风险，更进一步全面布局了汽车板块业务。我们认为，在过去的消费电子时代，公司已经反复证明了自身的优异质地和核心竞争力壁垒，近年来的蓄力已经为新一轮高速发展做好准备，迎接智能汽车创新周期。智能汽车是智能手机之后更大的终端创新周期，从市场体量和持续时间上均有望超越智能手机，在新浪潮中，公司有望王者归来，重回高速增长。 【投资建议】 预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为2048.92/2350.61/2734.81亿元，预计归母净利润分别为101.15/130.64/164.70亿元，对应EPS分别为1.43/1.84/2.32元，PE分别为26/20/16倍。未来我们看好公司多赛道的并行增长，将整体拉动公司业绩的提升，基于2023年25倍PE，目标 价46元，维持“买入”评级。盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 153946.10 204892.22 235060.91 273480.82 增长率(%) 66.43% 33.09% 14.72% 16.34% EBITDA（百万元） 13491.63 17209.65 22562.64 28537.80 归母净利润（百万元） 7070.52 10115.58 13064.02 16470.58 增长率(%) -2.14% 43.07% 29.15% 26.08% EPS(元/股) 1.01 1.43 1.84 2.32 市盈率（P/E） 48.71 26.41 20.45 16.22 市净率（P/B） 9.86 5.98 4.63 3.60 EV/EBITDA 26.24 15.76 12.05 9.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发进度不及预期； 新产品、新客户验证进度不及预期； 中美摩擦加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14204.6219257.9323604.9829338.44 存货 20900.7623634.0927027.4731528.75 流动资产应收及预付 非流动资产 48263.0553838.3067554.7879121.27 固定资产 34113.2638429.7450796.2261162.70 无形资产 2222.992572.992922.993272.99 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 120572.10132738.65167359.78190422.58 短期借款 11919.6413919.6417919.6420919.64 其他长期资产流动负债 其他流动负债 7260.407632.148791.967640.37 长期借款 5025.106025.107025.108025.10 其他非流动负债 2127.872181.472181.472181.47 实收资本 7050.497050.497050.497050.49 留存收益 25025.8034379.8647443.8863914.46 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 72309.04 32337.04 4866.63 1125.61 3685.34 7115.87 64830.70 45650.67 9958.76 2805.79 74789.45 2719.70 35288.55 78900.35 29672.66 6335.67 1125.61 4485.34 7224.64 65465.63 43913.86 11012.35 2805.79 76477.99 2719.70 44642.62 99804.99 41504.79 7667.76 1125.61 5285.34 7424.64 84571.19 57859.59 12012.35 2805.79 96583.54 2719.70 57706.63 111301.32 41242.33 9191.80 1125.61 6085.34 7474.64 88333.35 59773.34 13012.35 2805.79 101345.71 2719.70 74177.21 少数股东权益 10494.0911618.0413069.6014899.66 负债和股东权益120572.10 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 132738.65 167359.78 190422.58 营业成本 135048.34178139.39202646.25234224.87 销售费用 789.911044.951198.811394.75 研发费用 6642.3010244.6111753.0513674.04 资产减值损失 -162.79 -9.50 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 689.391024.461175.301367.40 其他收益 853.541024.461175.301367.40 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 21.10 20.00 20.00 20.00 利润总额 8142.8512216.8915777.8019892.00 净利润 7820.6111239.5414515.5718300.64 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润7070.5210115.5813064.0216470.58 少数股东损益 EBITDA 153946.10 193.81 3741.91 554.67 -115.74 -45.27 8167.42 45.67 322.24 750.09 13491.63 204892.22 512.23 4507.63 232.69 0.00 0.00 12241.89 45.00 977.35 1123.95 17209.65 235060.91 587.65 5171.34 251.63 0.00 0.00 15802.80 45.00 1262.22 1451.56 22562.64 273480.82 683.70 6016.58 304.69 0.00 0.00 19917.00 45.00 1591.36 1830.06 28537.80 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 7284.77 14605.12 21233.53 23417.84 净利润 7820.61 11239.54 14515.57 18300.64 折旧摊销 5294.03 5733.52 7683.52 9683.52 营运资金变动 -6105.81 -1903.02 -452.04 -4000.70 其它 275.93 -464.92 -513.52 -565.62 投资活动现金流 -8379.66 -11309.31 -21249.70 -20907.60 资本支出 -12223.86 -11225.00 -21225.00 -21225.00 投资变动 -1195.83 -1042.22 -1100.00 -950.00 其他 5040.03 957.91 1075.30 1267.40 筹资活动现金流 -389.93 1757.50 4363.21 3223.21 银行借款 35452.57 3000.00 5000.00 4000.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2387.35 0.00 0.00 0.00 其他 -38229.85 -1242.50 -636.79 -776.79 现金净增加额 -1543.27 5053.31 4347.05 5733.46 期初现金余额 10464.80 8921.54 13974.85 18321.90 期末现金余额主要财务比率 8921.54 13974.85 18321.90 24055.36 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 66.43% 33.09% 14.72% 16.34% 营