PON接入需求旺盛，静待传输业务回暖

2022年9月22日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)17 公司基本资讯 產業別 通信 A股价(2022/9/22) 16.11 深证成指(2022/9/22) 11114.43 股價12個月高/低 24.45/13.76 總發行股數(百萬) 699.41 A股數(百萬) 674.67 A市值(億元) 108.69 主要股東 烽火科技集团有限公司(41.68) 每股淨值(元) 8.31 股價/賬面淨值 1.94 一个月三个月一年股价涨跌()-16.2-6.9-29.5 近期评等 2021.08.23买进30.98 产品组合 传输 59.33 接入和数据 40.11 其他 0.57 机构投资者占流通A股比例 基金5.8 一般法人53.4 股价相对大盘走势 光迅科技（002281）区间操作 PON接入需求旺盛，静待传输业务回暖结论与建议： 公司2022年上半年度营业收入35.42亿元，较上年同期增长12.91，归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，较上年同期增长6.28。 公司Q2单季度收入18.30亿元，同比+12.51；归母净利润1.68亿元，同比 +4.29；毛利率24.14，同比-3.35pcts，环比+2.01pcts。业绩略低于预期，给予“区间操作”评级 PON业务保持快速增长，传输业务下半年有望回暖：公司22H1数据及接入类业务收入16.64亿元，同比+44.73；主要受益于全球市场需求增加以及国内运营商“双千兆”网络加速建设，业务增长迅速。下半年，公司还将启动25G/50GPON项目，预计随着国内外疫情恢复，PON建设速度提升，22年公司PON产品收入有望维持快速增长。另一方面，受到疫情和部分电芯片缺货等影响，22H1公司传输业务收入18.63亿元，同比 -5.36，预计随着下半年疫情和缺芯问题好转，延迟的订单有望逐步交付，传输业务有望回暖。 业务结构变化+市场竞争激烈拉低公司毛利率：2022Q2公司毛利率为 24.14，同比下降3.35个百分点。一方面公司相对高毛利（毛利率 31.12）的传输业务增速较低而低毛利（毛利率13.68）的数据及接入业务快速增长，业务结构的变化拉低了公司整体毛利率；另一方面，数据及接入业务中PON业务和国内低速数通市场的竞争进一步加剧，产品的盈利水平显著下滑，数据及接入业务毛利率13.68，同比下降5.8个百分点。预计随着下半年传输业务恢复增长，公司整体毛利率将有所修复。 股权激励带动增长动力，业绩目标托底未来增速：公司2022年8月26日公布股权激励草案，将在2023-2025年的三个会计年度设定三个解除限售期条件：1）净利润复合增长率：以2021年为基，2023/2024/2025年净利润复合增长率均不低于11且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2）净资产收益率：2023/2024/2025年净资产收益率均不低于8.9，且不低于同行业平均水平或对标企75分位值；3）新产品销售：2023/2024/2025年新产品销售收入占比分别不低于21/22/23。 行业优势地位稳固，产品线垂直覆盖行业全领域：根据Omdia数据，22H1公司整体市场份额为7.1，排名保持全球第四，行业优势地位稳固；公司产品矩阵全面，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力。目前公司的25G芯片约70自供，DFB低速率芯片100自供，25GEML芯片已通过内部测试，同时公司还将探索激光雷达领域及新业务，有望为带来新的增长点。 盈利预测：我们预计公司2022/23年净利润分别为6.37亿元/7.12亿元，yoy+12.21/+11.91，折合EPS为0.91/1.02元，目前A股股价对应PE为18/16倍，给予“区间操作”评级。 风险提示：1、5G建设和IDC建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险； 3、光芯片产量不及预期。 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 358 487 567 637 712 同比增减 ％ 7.51 36.25 16.39 12.21 11.91 每股盈余(EPS) RMB元 0.51 0.70 0.81 0.91 1.02 同比增减 ％ 7.51 36.25 16.39 12.21 11.91 A股市盈率(P/E) X 31 23 19 18 16 股利(DPS) RMB元 0.25 0.17 0.17 0.25 0.25 股息率(Yield) ％ 0.57 0.73 1.04 1.55 1.55 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 5338 6046 6486 7387 8708 经营成本 4207 4653 4917 5761 6738 营业税金及附加 28 18 28 30 35 销售费用 155 134 152 181 218 管理费用 557 685 796 910 1075 财务费用 -37 -13 -44 -22 -26 资产减值损失 97 116 -138 -100 -50 投资收益 -2 4 -9 -3 5 营业利润 360 497 620 664 748 营业外收入 2 1 1 3 3 营业外支出 2 0 1 1 1 利润总额 360 498 620 667 750 所得税 32 45 54 60 67 少数股东损益 -30 -35 -2 -30 -30 归属于母公司股东权益 358 487 567 637 712 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 1592 2488 2853 4449 5725 应收账款 1888 1638 1599 2511 2961 存货 1563 1959 2201 2216 2612 流动资产合计 5684 6904 7281 8125 9579 长期股权投资 57 61 52 70 70 固定资产 1042 1102 1201 1350 1480 在建工程 46 31 23 25 10 非流动资产合计 1549 1651 2197 2098 2473 资产总计 7233 8555 9478 10223 12052 流动负债合计 2409 3162 3122 3546 4180 非流动负债合计 291 382 826 462 944 负债合计 2700 3543 3949 4008 5124 少数股东权益 23 -10 -12 -42 -72 股东权益合计 4533 5011 5529 6215 6927 负债及股东权益合计 7233 8555 9478 10223 12052 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 266 919 673 739 1132 投资活动产生的现金流量净额 -305 -229 -686 -200 -200 筹资活动产生的现金流量净额 691 216 399 -200 200 现金及现金等价物净增加额 896 376 379 1132 896 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2022年9月23日 3