医药周报：机构抱团彻底瓦解前，白马股或难有大行情

机构抱团彻底瓦解前，白马股或难有大行情 ——医药周报0925 医药行业 推荐维持评级 核心观点 “鬼故事”打击白马情绪，抱团或加剧下跌负反馈。本周医药白马股纷纷杀跌，先是医美监管传闻打击医美板块，然后迈瑞医疗和片仔癀等白马股也纷纷难逃一劫。白马股表现疲软更 多是由于投资者对高估值缺乏信心，也不排除抱团机构互杀的情况。在过去的一年半里，已经多次出现机构抱团的白马股大跌的先例。此轮白马股下跌，不排除有部分机构抱团松动。在流动性匮乏的市场里，机构“先跑带动后跑”，容易导致下跌负反馈。 医药热门赛道抱团依旧，抱团瓦解前白马股难有大行情。医药抱团赛道主要集中于医疗服务、生物制品和医疗器械等领域， 且其持仓与被机构冷落的其他板块差距不断拉大。即使这些赛道从去年便开始大跌，机构仍然坚定抱团，甚至持仓占比仍然稳中有升。当前，医药热门赛道仍有较为拥挤的抱团现象，这不是情绪见底的标志，白马股仍将长时间磨底或者进一步快速下跌。 本周市场表现点评： 本周医药白马股各种姿势暴跌，脆弱的市场情绪下只能追求少跌的相对收益。本周医药白马股被定向狙杀，无论是有消息面的医美还是没有明显利空的片仔癀，都逃不过暴跌。这种脆弱的市场情绪下，机构抱团的白马股随时有被暴力砸盘的可能，只有那些几乎没有机构持仓的冷门板块或许有少跌为赢的相对收益。当前市场环境几乎不支持医药板块追求绝对收益，只能 分析师刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 行业数据2022.09.23 追求少输为赢的相对收益。由于中国股市做空手段很少，很难 通过配对交易攫取相对收益，大部分投资者最好的选择是继续观望。 推荐组合表现： 代码 公司 推荐理由 本周涨幅 相对SW医药收益 300896.SZ 爱美客 医美耗材龙头 -15.6% -10.6% 300015.SZ 爱尔眼科 连锁眼科龙头 -7.1% -2.1% 600436.SH 片仔癀 名贵中药代表 -13.8% -8.8% 300171.SZ 东富龙 国产制药装备龙头 -6.5% -1.5% 300760.SZ 迈瑞医疗 国产医用设备龙头 -14.2% -9.2% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示： 控费降价压力超预期的风险；疫情反复的风险；中国医药产业被美“卡脖子”的风险等 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2022-09-18行业周报220918：警惕美国生物法案重点领域“卡脖子”环节 2022-09-13行业周报220911：应重新评估放宽入境的效果 2022-08-28行业周报220828：医药板块或在业绩期后再次进攻 2022-08-21行业周报220821：种植牙限价方案出台或引领医改方向 行业周报●医药行业 2022年09月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、本周观点3 （一）“鬼故事”满天飞，白马股情绪脆弱一触即溃3 （二）医药部分赛道抱团依旧，抱团瓦解前恐难有大行情3 二、医药板块市场表现5 （一）当前医药板块估值处于偏低水平5 （二）医药板块表现弱于沪深300，本周子领域全部下跌5 三、本周行业表现点评7 （一）“鬼故事”暴打白马股，难以追求绝对收益7 （二）推荐组合表现7 四、风险提示8 一、本周观点 （一）“鬼故事”满天飞，白马股情绪脆弱一触即溃 医美监管传闻引发医美股大跌。9月19日，一张聊天截图在网络广泛传播。截图内容称，有关部门将对医美行业进行清查，此次清查方向共分为税务、工商、卫监（产品），清查力度相对较大，涉及B端机构和上游企业。并表示，除涉及上海、杭州等一、二线城市，三四线城市也都在清查。同时，还有传闻表示，近期召开的医美工作会议，要打击渠道医美，返佣将被定性为商务贿赂。受此消息影响，医美相关公司周一大跌。尽管部分公司澄清医美业务占比 很小，但股价反弹无力，本周收盘价距离上周收盘价仍有较大跌幅。沾边医美概念的公司跌幅远大于医美业务占比是很正常的现象，因为市场给予医美的估值要远高于其他业务的估值。例如华东医药医美业务占比很低，但是其估值要远高于一般的仿制药和中药企业，这部分高估值基本全来自于医美概念的贡献，医美相关利空杀估值的幅度必然远高于医美业务本身占比。 白马股被杀本质上是因为投资者对高估值信心不足，抱团加剧了下跌负反馈。除了医美 板块的“鬼故事”，本周迈瑞医疗也因传闻广东省8月份海关出口数据不好而大跌，尽管公司董秘回应称公司海外常规业务和高端突破的进展均顺利，但公司股价依然疲软。白马股情绪脆弱，甚至没有明确利空也会大跌。本周片仔癀大跌就没有明显的利空消息刺激，这说明本周白马股表现疲软更多是由于投资者对高估值缺乏信心，也不排除抱团机构互杀的情况。在过去的一年半里，已经多次出现机构抱团的白马股大跌的先例。白马股机构持仓占比高，在流动性匮乏的市场里，一有风吹草动便会导致机构抢跑互杀的困境。 （二）医药部分赛道抱团依旧，抱团瓦解前恐难有大行情 医药各板块机构持仓不断分化，医药赛道抱团现象仍未瓦解。医药热门赛道大都于去年年初或去年年中见顶，尽管随后跌幅惨烈，但是从基金持仓数据来看机构抱团现象依旧。下图列示了申万医药二级行业的公募基金持仓占比，这里采用全部公募基金持有该板块股票市值占该板块总市值的比例以衡量机构抱团的程度。对比各个细分行业公募基金持仓占比，可发现医药抱团赛道主要集中于医疗服务、生物制品和医疗器械等领域，且其持仓与被机构冷落的其他板块差距不断拉大。其中，医疗服务持仓最为拥挤，CXO、眼科、牙科等医疗服务子领域都是极其热门的赛道；生物制品持仓拥挤度紧随其后，疫苗和部分激素药一直是机构配置重点，创新药板块也包括了很多大分子生物类似药；持仓拥挤度排第三的是医疗器械板块，医疗设备和高值医用耗材一直是热衷于高端制造的机构的配置重点。自从2019年白马牛市后，这三个 板块的机构持仓拥挤度一直稳步攀升，表明即使这些赛道从去年便开始大跌，机构仍然坚定抱团，甚至持仓占比仍然稳中有升。反观被机构冷落的化学制药和医药商业板块，机构持仓占比一直稳定在低位，中药板块基金持仓占比最低，最近才有所上升。 在机构抱团彻底瓦解前，白马股或难有大行情。一般而言，行情见底标志之一是市场情 绪极差，机构恐慌抛售，结构性抱团瓦解。然而，医药热门赛道即使经历了一年多的下跌，机构抱团仍未有瓦解迹象，医疗服务、生物制品和医疗器械机构持仓占比仍在稳步提升。市场情绪不破不立，只有机构抱团彻底瓦解，白马股才可能迎来下一轮大行情。当前，医药热门赛道仍有较为拥挤的抱团现象，这不是情绪见底的标志，白马股仍将长时间磨底或者进一步快速下跌。 图1.1：全部公募基金持仓占各医药板块市值比例（申万二级行业分类） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 二、医药板块市场表现 （一）当前医药板块估值处于偏低水平 截至2022年9月23日，医药行业一年滚动市盈率为20.54倍，沪深300为11.33倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为81.22%，历史均值为173.61%，当前值较2005年以来的平均值低92.39个百分点，位于历史偏低水平。 图2.1：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 （二）医药板块表现弱于沪深300，本周子领域全部下跌 自年初以来至9月23日，申万医药生物指数下跌31.04%，沪深300指数下跌21.95%， 医药板块年初以来表现弱于沪深300指数9.09个百分点。 图2.2：医药生物指数和沪深300年初以来表现对比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 本周生物医药板块下跌4.97%，跌幅最小的是生物制品II子板块，下跌2.24%，跌幅最大的是医疗器械II子板块，下跌7.76%。 图2.3：本周医药各子行业涨跌幅 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 三、本周行业表现点评 （一）“鬼故事”暴打白马股，难以追求绝对收益 本周医药白马股各种姿势暴跌，脆弱的市场情绪下只能追求少跌的相对收益。本周医药白马股被定向狙杀，无论是有消息面的医美还是没有明显利空的片仔癀，都逃不过暴跌。这种脆弱的市场情绪下，机构抱团的白马股随时有被暴力砸盘的可能，只有那些几乎没有机构持仓的冷门板块或许有少跌为赢的相对收益。当前市场环境几乎不支持医药板块追求绝对收益，只 能追求少输为赢的相对收益。由于中国股市做空手段很少，很难通过配对交易攫取相对收益，大部分投资者最好的选择是继续观望。 （二）推荐组合表现 本投资组合属于月度投资组合，一般在月报中进行组合调整，周报中仅显示周涨幅。本周白马股表现极差，由于该股票池基本都是比较热门的白马股，股票池股票均没有相对收益。如果白马股情绪仍不好转，下次股票池将更换成少有机构持仓的冷门板块。虽然市场情绪较差的情况下，冷门板块也会随市场下跌，但是跌的少也有相对收益。 表3.1：推荐组合 代码 公司 推荐理由 本周涨幅 相对SW医药收益 300896.SZ 爱美客 医美耗材龙头 -15.6% -10.6% 300015.SZ 爱尔眼科 连锁眼科龙头 -7.1% -2.1% 600436.SH 片仔癀 名贵中药代表 -13.8% -8.8% 300171.SZ 东富龙 国产制药装备龙头 -6.5% -1.5% 300760.SZ 迈瑞医疗 国产医用设备龙头 -14.2% -9.2% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 四、风险提示 控费降价压力超预期的风险；疫情反复的风险；中国医药产业被美“卡脖子”的风险等 插图目录 图1.1：全部公募基金持仓占各医药板块市值比例（申万二级行业分类）4 图2.1：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比5 图2.2：医药生物指数和沪深300年初以来表现对比6 图2.3：本周医药各子行业涨跌幅6 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘晖：北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断