非银金融行业周报：市场缩量调整，静待经济回暖

3 市场缩量调整，静待经济回暖 非银金融行业 2022年9月25日 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业周报 证券研究报告 行业研究 市场缩量调整，静待经济回暖 2022年9月25日 本期内容提要: 核心观点：市场近期缩量调整，非银板块除反应30号文的降费率预期外，也反应了市场的悲观情绪。在流动性合理充裕和稳增长诸多措 施下，我们对经济复苏应有所期待。券商配置主线仍是财富管理两个方向——“渠道端”和“含基量”。 保险板块，当前代理人增员已有企稳迹象，2022年1-8月累计保费增速：人保寿（YoY+7.3%）>太保寿（YoY+3.9%）>新华 （YoY+1.8%）>国寿（YoY+0.2%）>平安寿（YoY-2.5%），除平安 寿外，其余均维持前8月累计保费同比正增长。随着寿险改革效果的 逐渐显现，寿险月度保费或有望不断改善，同时在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，各上市险企寿险NBV缺口有望收窄。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。当前券商、保险板块整体估值偏低，建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3088.37点，环比上周-1.22%；深证指数报11006.41点，环比上周-2.27%；沪深300指数报3856.02，环比上周-1.95%；创业板报2303.91，环比上周- 2.68%；中证综合债（净价）指数报100.89，环比上周+0.03%。沪深两市A股日均成交额6516.55亿元，环比上周-18.86%，日均换手率0.91%，环比上周-19.36bp；两融余额15880.44亿元，环比上周-0.18%。截至2022月8月31日，股票型+混合型基金规模为7.85万亿元，环比+0.5%。8月新发权益基金规模份额197亿份，环比- 72.3%。个股方面，券商：东兴证券环比上周+5.81%，中国银河环比上周+4.31%，东北证券环比上周+2.56%；保险：中国人保环比上周-0.20%，中国平安环比上周-2.07%，新华保险环比上周-0.47%。 证券业观点：9月21日，上海市地方金融监管局等6家单位联合发布《关于支持上海股权托管交易中心开展私募股权和创业投资份额转 让试点工作的若干意见》,《意见》以私募股权和创业投资份额有序退出为目标，重点围绕国资转让、工商变更、权属质押、行业规范、组织保障等核心环节，充实完善相关政策措施，明确了国有基金转让定价依据，支持QFLP（合格境外有限合伙人）试点机构积极探索跨境 份额转让业务，支持部分国资公司新设S基金或增加S策略。此次 《意见》的推出依据2020年7月国常会提出“要依托区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”的要求，我们预计未来有望推动上海地区私募股权和创业投资渠道进一步畅通，吸引长期资本支持科技创新，形成科技、金融、产业新三角的良性互动，并形成示范效应，直接利好私募股权基金业务退出端，建议关注私募一级基金龙头四川双马。 保险业观点：中国银保监会办公厅日前发布关于2022年上半年保险 公司销售从业人员执业登记情况的通报。通报显示，截至2022年6 月30日，全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的销售人 员570.7万人。其中，94家人身险公司执业登记销售人员401.4万人、占比70.3%；90家财产险公司执业登记销售人员169.3万人、占比29.7%。总体来看，目前主要上市险企人力端仍处于“清虚”阶段，同时销售人员执业登记数据持续治理成效较为稳固，保险公司普遍增强了责任意识并强化过程管理，销售人员执业登记数据准确性和完备性持续提升。各上市险企目前仍坚定推进渠道改革，推动代理人队伍结构优化和业务品质改善，增强代理人的职业化、专业化和数字化能力，从而提高核心人力数量和核心人力产能。 整体上，目前保险业负债端仍处于“磨底”阶段，寿险业务拐点的出 现仍需密切关注人力和产品改革进展，财险业务整体增长稳健。我们建议重点关注拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及业绩增长稳健、COR不断改善的中国财险。 流动性观点：量方面，本周（2022.09.17-2022.09.23）央行公开市场净回笼920亿元，其中逆回购投放1000亿元，回笼80亿元。下周有80亿元逆回购到期。价方面，8月加权平均银行间同业拆借利率下行12bp至1.23%。本周银行间质押式回购利率上行，R001上行15bp 至1.53%,R007与上周持平为1.66%，DR007下行5bp至1.56%。SHIBOR隔夜利率上行17bp至1.47%。同业存单发行利率整体上行，1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别 +18bp/+19bp/+4bp至1.72%/1.66%/1.83%。债券利率方面，本周1年期国债收益率上行3bp至1.84%,10年期国债收益率下行1bp至2.66%，期限利差下滑4bp至0.83%。 风险因素：市场波动、新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济 超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评5 保险业务概况及一周点评7 市场流动性追踪8 行业新闻11 表目录 表1：央行操作（9/17-9/23）和债券发行与到期（9/19-9/25），亿元8 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数0.33pct5 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数6.95pct5 图3：本周A股日均成交金额环比-18.86%5 图4：沪深300指数和中证综合债指数5 图5：截止2022年8月31日IPO、再融资承销规模6 图6：截止2022年8月31日债券承销规模67533亿元6 图7：本周两融余额较上周-0.18%6 图8：本周股票质押市值较上周下降5.74%6 图9：2Q22券商资管规模降至7.68万亿6 图10：券商板块PB1.26倍6 图11：截至2022年8月股票+混合型基金规模7.85万亿元7 图12：8月新发权益类基金197亿份，环比-72.3%7 图13：1-8月累计寿险保费增速7 图14：1-8月累计财险保费增速7 图15：8月寿险保费增速7 图16：8月财险保费增速7 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量8 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债期限利差10 图26：国债收益率（%）10 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交2812.77亿股，成交额32582.73亿元，沪深两市A股日均成交额6516.55 亿元，环比上周-17.55%，日均换手率0.91%，环比上周-19.36bp。 2.投资银行：截至2022年8月31日，IPO承销规模为4230.81亿元,再融资承销规模为7001.78亿元；券商债券承销规模为67532.94亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至9月22日，两融余额15880.44亿元，环比上周-0.18%，占A股流通市值 2.43%；（2）股票质押：截至9月23日，场内外股票质押总市值为32420.61亿元，环比上周-5.74%。 4.证券投资：本周主要指数下行，上证综指报3088.37，环比上周-1.22%；深证指数报11006.41点，环比上周-2.27%；沪深300指数报3856.02，环比上周-1.95%；创业板报2303.91，环比上周-2.68%；中证综合债（净价）指数报100.89，环比上周+0.03%。 5.资产管理：截至2022年Q2，证券公司及资管子公司资管业务规模7.68万亿元，较年初-6.74%。其中单一资产管理计划10435只，资产规模3.53万亿元，集合资产管理计划6657只，资产规模3.59万亿元，证券公司私募子公司私募基金规模1131只，资产规模5622.9亿元。 6.基金规模：截至2022月8月31日，股票型+混合型基金规模为7.85万亿元，环比+0.5%，8月新发权益基金规模份额197亿份，环比-72.3%。 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数0.33pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比-18.86% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数6.95pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：截止2022年8月31日IPO、再融资承销规模 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：本周两融余额较上周-0.18% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：2Q22券商资管规模降至7.68万亿 图6：截止2022年8月31日债券承销规模67533亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：本周股票质押市值较上周下降5.74% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：券商板块PB1.26倍 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 券商资管规模(万亿元，左)较年初(%,右） 4Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q22 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图11：截至2022年8月股票+混合型基金规模7.85万亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图12：8月新发权益类基金197亿份，环比-72.3% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 保险业务概况及一周点评 行业动态 图13：1-8月累计寿险保费增速图14：1-8月累计财险保费增速 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08 35.0% 7.3% 3.9% 0.2% 1.8% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08 18.0% 11.6% 12.2% 9.8% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% -5.0% -10.0% -2.5% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 2.0% 0.0% 人保财险 平安财险 太平洋财险 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图15：8月寿险保费增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图16：8月财险保费增速 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08 40.0% 30.0% 30.0% 25.0% 20.0%10.0% 1.1% 20.0% 16.3% 0.0% 15.0% 13.1% -10.0% -2.5%-1.2%-11.7% 10.0% 8.8% -20.0%-30.0% 5.0% -40.0