食品饮料行业2022年第39周周报：同样的结果，不同的出发点

s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 同样的结果，不同的出发点 —信达证券食品饮料行业2022年第39周周报 同样的结果，不同的出发点 2022年9月25日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁白酒周思考：同样的结果，不同的出发点。 压货是厂家完成业绩最常用的手段之一，为了使经销商配合承接更多的商品，厂家往往会辅以对应的费用政策利诱经销商打款。但若遇到较长期的动销不畅，经销商在面临资金压力的情况下便会低价甩货，从而导致市场价盘混乱，进而影响现有经销商的代理信心及新经销商的进入，久而久之形成恶性循环。 从去年下半年以来，白酒市场接连遇到疫情反复、经济环境疲软等外部影响，消费意愿的表达及频次呈现出较大波动，最直观的表现就是有酒商反映酒不好卖了。当然，从我们实际的调研情况来看，今年各品牌的渠道库存相比去年同期均有小幅提升，但总体仍在酒厂的控制范围内，除个别旺季节点外，主流通单品的批价均保持稳定。厂家深知，维护价盘稳定就是维护渠道利益，做好消费者活动就是通过体验式消费到品牌植入的过程。 站在今年年初，不同酒厂由于规模体量、发展节奏、历史情况、产品结构等不同，分别做出了不同的战略规划，不论是加快回款节奏以应对行业不确定性，还是均匀回款保持渠道稳定，都具有各自的合理性。有过以量换价成功经验的酒企，借助香型优势、大商优势，能够尽早锁定回款任务；经历过压货崩盘的酒企，在缺乏大商模式的支撑下，则更加注重经销商的信心、价盘的稳定、渠道的良性。事实证明，不论采取何种战略选择，在疫情长期反复的扰动后，终究迎来了不同的压力与挑战。前者面对消费疲软、动销放缓、库存提升、批价不稳定等压力，不得以调整发货节奏来稳定渠道，后者则在业绩方面承受市场更多的拷问。虽然各种战略选择的出发点不同，但面对下行压力时，最终的结果是一致的，那就是要尊重行业本质、尊重消费者、敬畏市场，一时的业绩是不可持续的，水能载舟亦能覆舟，白酒生意需要厂商的配合互动，而不是单方面的主导，尤其在C端意见领袖的培育上，越来越需要底层挖掘与聚焦，离不开终端烟酒店老板的客情维护，如何抓住核心消费群体也正是各酒厂在研究的一门课题。 我们已经能看的出熟悉酒企战略选择的历史背景和现实考量，这对于判断哪个公司先起势是有帮助的。经济形势好，行业上行时候，奋楫猛干，抢占更多市场资金、渠道资源，有利于快速扩张；在经济较为低迷、行业下行的特殊阶段，战略有定力，市场有节奏，踩刹车就是加油门。总之，适合自己的才是最好的，正如酿一瓶好酒，愈久弥香，坚持长期主义，做马拉松选手跑到最后。 ⯁市场行情回顾：本周沪深300下跌1.9%，价值表现好于成长，SW低市盈率指数本月下跌1.1%、本周下跌0.4%。截止9月23日，北向资金累计净买入16809.5亿元，本周成交净流出61.3亿元，其中食饮行业上周 净卖出8.4亿元。 ⯁板块行情回顾：SW食品饮料下跌0.8%，跑赢沪深300指数1.1pct。白酒下跌0.6%，周成交额环比+4.0%，中秋旺季过后，市场对三季度业绩有了一定预期，前期跌幅较多且有一定弹性的区域名酒普遍回涨；啤酒上涨2.2%，周成交额环比+31.4%；乳制品下跌1.3%，周成交额环比+4.0%，贝因美接受调研，嘉必优股价波动；休闲制品下跌1.7%，周成交额环比 -8.1%，板块资金面情绪一般；预加工食品上涨1.4%，周成交额环比 -14.9%，安井食品和千味央厨基本面稳健，股价逆势上涨；调味品下跌 3.6%，周成交金额环比-8.4%，板块情绪受挫，关注调整后的布局机会。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数1.1pct4 1.2资金流向：外资流出，食品饮料略加仓5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：稳定渠道，积蓄势能9 2.2啤酒板块：板块跑赢行业2.6pct，燕京啤酒放量上涨10 2.3乳制品板块：贝因美接受调研，嘉必优股价波动11 2.4休闲制品板块：绝味再启激励，彰显信心12 2.5预加工板块：安井食品和千味央厨基本面稳健，股价逆势上涨13 2.6调味品板块：板块情绪受挫，关注调整后的布局机会13 3风险提示14 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况7 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：本周申万一级行业涨跌幅情况4 图4：截止2022年9月23日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2022年9月23日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2022年9月23日北向资金累计净买入（单位：亿元）5 图9：20220919-0923北向资金对各行业净买入规模及环比变化5 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年9月23日）6 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022年9月23日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2022年9月23日）7图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅12 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比12 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲制品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲制品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数1.1pct A股主要指数下跌，价值好于成长。2022年9月19日到9月23日A股主要指数下跌，创 业板指、深证成指跌幅靠前，分别下跌2.7%、2.3%，其次中小100下跌2.2%、创业板50下跌2.2%、沪深300下跌1.9%、上证50下跌1.8%、上证指数下跌1.2%、中证500下跌1.1%。从交易活跃度来看，深证成指交易较为活跃，周成交额环比+3.0%。从市场风格来看，本周价值风格持续好于成长，申万高市盈率指数本月下跌5.4%、本周下跌2.5%，低市盈率指数本月下跌1.1%、本周下跌0.4%。 食品饮料跑赢沪深300指数1.1pct。分行业看，SW一级行业中煤炭涨幅居前，上涨3.4%，其次有色金属上涨1.6%，石油石化上涨1.2%，电力设备上涨0.8%。食品饮料下跌0.8%，跑赢沪深300指数1.1pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周申万一级行业涨跌幅情况图4：截止2022年9月23日SW风格指数月/周涨跌幅 数据来源：Wind，信达证券研发中数据来源：Wind，信达证券研发中心 其他酒类和啤酒领涨。分板块看，以SW食品饮料为基准，其他酒类大涨9.3%，其次啤酒上涨2.2%，预加工食品上涨1.4%，跑赢SW食品饮料10.1pct、3.0pct、2.2pct。白酒下跌0.6%，跑赢行业0.2pct；烘焙食品下跌0.9%，跑输行业0.2pct；软饮料下跌1.2%，跑 输行业0.4pct；乳品下跌1.3%，跑输行业0.5pct；肉制品下跌3.0%，跑输行业2.2pct；调味发酵品下跌3.6%，跑输行业2.8pct；保健品下跌4.5%，跑输行业3.8pct；零食下跌5.1%，跑输行业4.3pct。从交易活跃度来看，除了其他酒类周成交金额环比+144.7%、啤酒+31.4%、 白酒+4.0%、乳品+4.0%，其他子行业皆有不同程度的环比下降。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：外资流出，食品饮料减仓 外资流出，食品饮料减仓。截止2022年9月23日，北向资金累计净买入16809.5亿元， 本周净流出61.3亿元。从行业配置来看，北向资金净买入规模最大为电子，本周净买入20.4 亿元，上周净买入1.9亿元；食品饮料净卖出8.4亿元，上周净买入0.9亿元。 图7：截止2022年9月23日北向资金成交净买入情况图8：截止2022年9月23日北向资金累计净买入（单位： 亿元） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20220919-0923北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1661.0亿元，环比-2.8%；其次乳品龙头伊利股份，持股市值375.6亿元，环比 -0.5%；五粮液293.1亿，环比-4.2%；海天味业236亿元，环比-4.8%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为�高食品（+47%）、老白干酒（+24%）、顺鑫农业（+22%）、味知香（+19%）、仙乐健康（+15%）；Top5减仓个股分别为庄园牧场（-16%）、恒顺醋业（-15%）、天味食品（-14%）、煌上煌（-11%）、百润股份（-10%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为老白干酒（+0.50pct）、中炬高新（+0.46pct）、味知香（+0.38pct）、顺鑫农业（+0.33pct）、�高食品（+0.26pct）；负变化Top5为恒顺醋业（-0.23pct）、绝味食品（-0.21pct）、庄园牧场（-0.15pct）、天 味食品（-0.12pct）、金禾实业（-0.09pct）。 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年9月23日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022 年9月23日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个 股（截止日为2022年9月23日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 数据来源：Wind，信达证券研发中心 贵州茅台五粮液 泸州老窖 山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 数据来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：稳定渠道，积蓄势能 本周SW白酒Ⅲ下跌0.6%，跑赢行业0.2pct，成交金额662.4亿元，环比+4.0%。秋旺季过后，市场对三季度业绩有了一定预期，前期跌幅较多且有一定弹性的区域名酒普遍回涨，迎驾贡酒上涨