非银行业周报：非银板块配置性价比凸显

行业周报 2022年9月25日 非银板块配置性价比凸显 行 业非银行业周报（2022.9.19-2022.9.23） 研行情回顾 究本周（9.19-9.23）证券、保险和多元金融板块涨跌幅分别为-1.6%、- ·1.8%、-1.4%。上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.22%、-非2.27%、-2.68%，沪深300下跌1.9%。证券、保险、多元金融板块相对银沪深300的超额收益分别为0.3%、0.1%、0.6%。2022年年初至今，证 金券、保险和多元金融板块分别下跌28.9%、14.6%、21.7%。 融核心观点 ·证券：本周市场继续下探，证券板块下跌幅度小于沪深300，预计证市场对于“降费”带来的悲观情绪或已得到充分释放。当前券商板块位券于低估值且低预期阶段，配置性价比凸显。9月LPR维持不变，但此前研下降的累积效应有望持续显现。整体货币政策仍维持由“宽货币”向 “宽信用”转变，市场流动性有望增强。9月19日，中证500与创业板 究ETF期权正式上市，场内衍生品的持续丰富有利于进一步推进券商资本报中介业务能力提升，增强金融市场的资产配置与产品创新能力。从长期告看，资本市场改革持续深化，行业集中度持续提升，具有差异化优势或 综合能力较强的券商有望持续受益。当下板块处于估值修复阶段，仍是战略配置的重要窗口，继续看好具备长期财富管理逻辑或特色鲜明，具有较强行业β属性的标的。 保险：负债端：近期权益市场的波动凸显了保险板块的防御属性。各险企陆续开展2023年开门红的准备工作，伴随着疫情逐步缓解和上半年代理人人均产能的提升，下半年上市险企NVB降幅有望缩窄，推动险企负债端实现边际改善。资产端：伴随着国内通胀回落和海外加息周期的延续，利率下行空间已较为有限。下半年经济基本面修复预期回暖，有望带动险企资产端压力得到缓解。 流动性：本周央行实现逆回购920亿净投放。 投资建议 建议关注：长期逻辑清晰，大财富管理业务具备优势的东方证券;自营业务稳健，其他业务稳步增长的国联证券；区域特色鲜明，投行业务具有差异化优势的国元证券。相关标的：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富、资管业务较为强势的广发证券。 风险提示 新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 相对指数 相关研究 《对比2014年，相似的“四因素”有望带来相似的券商行情》2022.8.25 《东亚前海非银周报：寿险增速回暖，关注长期财富管理》2022.7.31 《东亚前海非银周报：中报披露将近，看好长期成长性》2022.7.24 《东亚前海非银周报：非银二季度业绩边际改善，东财证券表现亮眼》2022.7.18 《东方财富子公司中期业绩点评：经纪业务表现亮眼，市占率增长超预期》2022.7.18 《深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”——国联证券(601456.SH)首次覆盖报告》2022.5.25 《艰难困苦，玉汝于成——非银行业一季报简评》2022.5.5 《东方财富一季报点评：经纪市占率持续提升，基金代销业务承压》2022.4.23 《东亚前海非银周报：关注东方财富等成长型券商的投资机会》2022.4.18 《乘财富管理东风，造金融平台航母— —东方财富首次覆盖报告》2022.4.15 《重资产业务夯实基础，轻资产业务驱动增长——证券行业研究框架》2022.03.18 《东亚前海非银周报：券商配置时点已到，寿险负债端仍持续承压》2022.3.20 《银保渠道补位个险，增额终身寿险或爆发——保险行业研究框架》2022.3.21 《东亚前海非银周报：静待市场走出底部区间》2022.3.26 《东亚前海非银周报：板块数次大涨，成长型券商从未缺席》2022.4.4 正文目录 1.行情回顾3 2.证券行业数据跟踪3 3.保险行业数据跟踪5 4.流动性跟踪5 5.一周新闻6 6.风险提示7 图表目录 图表1.非银金融细分行业行情3 图表2.重要公司周涨跌幅3 图表3.沪深成交额及换手率4 图表4.IPO及再发金额4 图表5.债券承销规模4 图表6.融资、融券余额4 图表7.场内外股权质押情况4 图表8.沪深300及中证全债（净）4 图表9.集合资管规模及增速5 图表10.券商PB估值5 图表11.国债收益率及750日移动平均线（%）5 图表12.保险滚动PEV5 图表13.银行间市场利率（%）6 图表14.Shibor隔夜利率（%）6 图表15.国债期限利差（%）6 1.行情回顾 1）证券行情：本周证券行业涨跌幅为-1.6%，同期沪深300涨跌幅为-1.9%。涨幅前三分别为东兴证券（+5.81%）、中国银河（+4.31%）、东北证券（+2.86%）。 2）保险行情：本周保险行业涨跌幅为-1.8%，同期沪深300涨跌幅为-1.9%。 图表1.非银金融细分行业行情图表2.重要公司周涨跌幅 周涨跌幅 2.0% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 周涨跌幅年涨跌幅 -1.6% -1.8% -1.4% -1.9% -14.6% -21.7% -21.9% -28.9% 证券保险多元金融沪深300 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 2.证券行业数据跟踪 1）经纪业务：本周沪深两市日均成交额为0.65万亿元，环比+1.4%；日均换手率为0.92%，周环比+0.03pct。 2）投行业务：2022年1-8月，IPO、再发规模（增发+配股）、债券承销规模分别为3459.45亿元、4011.87亿元、67533亿元，同比+2.3%、-33.03%、+3%，分别占去年规模的64.6%、37.8%、42.3%。 3）信用业务：截止至9月23日，融资融券业务余额为1.58万亿元，周环 比-0.74%。截止至9月23日，场内外股票质押市值3.21万亿元，周环比-1.97%。 4）自营业务：本周沪深300涨跌幅-1.9%，中证全债（净值）指数报 104.79，周环比-3.98%。 5）资产管理：截止至2022Q2，证券公司及资管子公司资管业务规模7.68万亿元，其中集合资产规模为3.59万亿元，同比下降0.9%，占比由2022Q1的45.3%上升至2022Q2的46.8%，专项资管占比由2022Q1的 47.3%下降到2022Q2的45.9%。 图表3.沪深成交额及换手率图表4.IPO及再发金额 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2021/1/15 2021/2/5 2021/3/12 2021/4/2 2021/4/23 2021/5/21 2021/6/11 2021/7/2 2021/7/23 2021/8/13 2021/9/3 2021/9/24 2021/10/22 2021/11/12 2021/12/3 2021/12/24 2022/1/14 2022/2/11 2022/3/4 2022/3/25 2022/4/14 2022/4/29 2022/5/20 2022/6/10 2022/7/1 2022/7/22 2022/8/12 2022/9/2 2022/9/23 0 沪深两市成交额（亿元）换手率 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 图表5.债券承销规模图表6.融资、融券余额 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 图表7.场内外股权质押情况图表8.沪深300及中证全债（净） 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 图表9.集合资管规模及增速图表10.券商PB估值 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 专项资管占比集合资管占比私募基金占比 4.3%4.5%4.8%5.0%5.5%6.3%6.5%6.6%6.4%6.7%7.4%7.3% 16.5%18.1%18.9%19.6%21.0%24.4% 27.0%31.5%37.1% 44.3%45.3%46.8% 79.2%77.4%76.4%75.4%73.5%69.2% 66.6%61.9%56.5% 49.0%47.3%45.9% 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 3.保险行业数据跟踪 1）国债收益率及750移动平均线：本周10年期中债国债报2.6802%，周环比上涨0.52bp；750日移动平均线下降0.24bp。 2）保险企业PEV估值：平安、人寿、太保、新华滚动PEV为0.50、0.56、 0.33、0.26。 图表11.国债收益率及750日移动平均线（%）图表12.保险滚动PEV 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 4.流动性跟踪 1）量：本周中国央行进行1000亿元逆回购操作，本周有80亿元的逆回购 到期，当周920亿净投放。 2）价：9月23日，银行拆借市场IBO001、IBO007加权利率报1.4935%、 1.8108%，周环比+23.67bp、+19.5bp；银行质押式回购R001、R007加权利率报1.4920%、1.7182%，周环比+23.88bp、+14.62bp。9月23日，隔夜Shibor报1.4650%，周环比+0.17bp。 3）期限利差：中债十年期国债到期收益率为2.6802%，中债1年期国债到期收益率为1.8280%，期限利差85.22bp，周环比上升2.78bp。 图表13.银行间市场利率（%）图表14.Shibor隔夜利率（%） 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 图表15.国债期限利差（%） 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 5.一周新闻 9月23日，据上证报，银保监会相关部门负责人表示，当前正处于经济恢复紧要关口，经济运行面临一些超预期因素冲击，经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，但我国经济韧性好、潜力足、回旋余地大，持续恢复发展的良好态势没有改变，支撑高质量发展的要素条件没有改变。我国银行业保险业运行稳健，风险抵御能力显著增强，资产质量整体保持平稳，风险完全可控。地方政府隐性债务风险得到稳妥处置。增量风险已基本控制，存量风险化解正有序推进。（来源:同花顺7x24快讯） 9月23日，央行网站发布《2022年人民币国际化报告》。报告指出，下一阶段，中国人民银行将统筹好发展和安全，以市场驱动、企业自主选择为基础，稳慎推进人民币国际化。进一步夯实人民币跨境使用的基础制度安排，满足好实体部门的人民币使用需求，推动更高水平金融市场双向开放，促进人民币在岸、离岸市场良性循环。同时，持续完善本外币一体化的跨境资本流动宏观审慎管理框架，建立健全跨境资本流动监测、评估和预警体系，牢牢守住不发生系统性风险的底线。（来源:证券时报网） 9月20日，中国人民银行发布“走中国特色金融发展之路”系列第四篇 《深入推进利率市场化改革》一文并指出，利率市场化改革是金融领域最重要的改革之一。我国一直在稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制。党的十