信用债周报：旭辉集团再发债，在民企中融资韧性较强

证券研究报告 2022年09月25日 │ 旭辉集团再发债，在民企中融资韧性较强 ——信用债周报（2022.09.19—2022.09.23） 投资要点： 收益率：本周信用债收益率表现分化 截至本周五，本周中票及城投债收益率表现分化。其中，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中票收益率分别下行1bp、1bp、1bp、1bp；3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别上行0bp、1bp、0bp、4bp。 信用利差：本周信用债信用利差整体走阔 从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔3bp、3bp、3bp、3bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔3bp、4bp、3bp、7bp。 期限利差：本周中票期限利差整体收窄 中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别收窄6bp、3bp、5bp和2bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-1bp、0bp、-4bp和-2bp。 行业利差：钢铁行业利差走阔幅度较大，云南区域利差走阔幅度较大产业债看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为钢铁，走阔10bp；此 外，本周房地产、采掘行业利差分别走阔7bp、1bp。城投债看，本周信用利差走阔幅度较大的地区为云南。 一级市场：信用债发行量与净融资量均环比增长 本周信用债共发行315只，发行量合计3100.69亿元，较上周（1671.79亿元）有所增长；信用债总偿还量1853.20亿元，本周信用债净融资1247.49亿元，较上周（-322.69亿元）有所增长。 旭辉集团再发债，在民企中融资韧性较强 9月21日，示范性民营房企旭辉集团发行一只12亿元的中票。公司是旭辉控股在境内的核心子公司。近年来，公司项目扩张速度加快，拿地动作较为频繁，约七成项目集中在一二线，区域布局好。2021年，公司销售业绩稳步增长，回款状况良好，拿地力度有所放缓，区位分布较好；2022年以来，受房地产行业收缩，以及疫情反弹导致的经营中断影响，公司经营业绩及盈利能力明显下滑，目前土储规模不大，面临补库存需求。目前，公司债务负担不重，现金及等价物余额对短期债务覆盖程度尚可。在今年融资环境趋紧的情况下，旭辉仍进行了多笔海内外债券融资，在民营房企中融资韧性较强。此次，公司中票发行获得国有企业中债增提供全额担保增信，体现了监管机构对长期维护自身信用的优质民企的持续认可。 风险提示：疫情反复超预期；政策支持力度不及预期。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn分析师：马振鹏 执业证书编号：S0590522050001 电话：15311587863 邮箱：mazp@glsc.com.cn 相关报告 1、《未来10年中国国债收益率中枢在哪里中国经济“新常态”研究序列之一》2022.09.21 2、《云南省国资委助力云南康旅集团脱困发展》 2022.09.18 3、《复苏态势已确立，但仍需政策加持》 2022.09.16 固定收益报告 固定收益定期 正文目录 1二级市场走势4 1.1收益率曲线：本周信用债收益率表现分化4 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体走阔5 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体走阔6 1.4期限利差：信用债期限利差整体收窄7 1.5行业利差：钢铁行业利差走阔幅度较大，云南区域利差走阔幅度较大8 2一级市场：信用债发行量与净融资量均环比增长11 3信用市场舆情跟踪统计12 3.1主体评级下调的企业：无12 3.2主体评级上调的企业：无12 3.3新增违约主体：无12 4投资策略展望：13 4.1近日，示范性民企旭辉集团发行12亿元的中票，中债增担保13 4.2旭辉集团股份有限公司信用点评13 5风险提示15 图表目录 图表1：中短期票据收益率曲线4 图表2：城投债收益率曲线4 图表3：中短期票据收益率变动（bp）4 图表4：城投债收益率变动（bp）5 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位5 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp）6 图表7：城投债信用利差及周变动（bp）6 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位6 图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位6 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）7 图表11：城投债等级利差（AAA为基础）7 图表12：中短期票据期限利差7 图表13：城投债期限利差7 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp）8 图表15：城投债分区域走势（bp）9 图表16：城投重点区域跟踪-江苏10 图表17：城投重点区域跟踪-山东10 图表18：城投重点区域跟踪-四川10 图表19：城投重点区域跟踪-天津10 图表20：城投重点区域跟踪-重庆10 图表21：城投重点区域跟踪-河南10 图表22：城投重点区域跟踪-湖南11 图表23：城投重点区域跟踪-湖北11 图表24：本周发行债券的期限分布11 图表25：本周发行债券的主体评级分布12 图表26：本周发行债券的企业类型分布12 1二级市场走势 1.1收益率曲线：本周信用债收益率表现分化 本周信用债收益率表现分化。截至本周五，中短期票据方面，中短期票据收益率整体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行1bp、1bp、1bp、1bp，报2.58%、2.75%、2.92%和5.31%。城投债方面，各期限各等级城投债收益率整体上行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别上行0bp、1bp、0bp、4bp，报2.57%、2.71%、2.84%和5.29%。 图表1：中短期票据收益率曲线图表2：城投债收益率曲线 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：中短期票据收益率变动（bp） 本周 中票1Y本月 本年 本周 中票3Y 本月 本年 本周 中票5Y 本月 本年 AAA 2 -1 -63 -1 -3 -33 -4 -6 -35 AA+ 1 -2 -64 -1 0 -36 -2 -1 -38 AA 1 -2 -70 -1 -3 -73 -4 -4 -52 AA- 1 -2 -66 -1 -3 -69 -4 -4 -48 来源：Wind，国联证券研究所 图表4：城投债收益率变动（bp） 本周 城投1Y本月 本年 本周 城投3Y 本月 本年 本周 城投5Y本月 本年 AAA 0 -2 -68 0 -4 -36 -1 -4 -29 AA+ 1 -2 -71 1 -6 -37 -1 -3 -34 AA 2 -2 -74 0 -5 -47 -2 -4 -49 AA- -1 -2 -105 4 0 -53 0 3 -50 来源：Wind，国联证券研究所 1年 收益率（%） 分位数水平 3年 收益率（%） 分位数水平 5年 收益率（%） 分位数水平 AAA2.09 7.20% 2.58 3.60% 2.91 0.90% AA+2.21 6.30% 2.75 3.30% 3.15 1.00% AA2.29 1.50% 2.92 1.00% 3.62 0.50% AA-4.68 4.60% 5.31 3.00% 6.01 4.30% AAA2.05 5.10% 2.57 2.00% 2.97 0.90% AA+2.16 6.50% 2.71 2.40% 3.16 1.80% AA2.25 3.70% 2.84 0.70% 3.36 1.10% 从分位数看，中票及中高评级城投债到期收益率位于前5%分位数左右，AA-城投债到期收益率基本位于11%-20%分位数附近。从中短期票据看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期中短期票据收益率分位数分别为3.60%、3.30%、1.00%和3.00%。从城投债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分位数分别为2.00%、2.40%、0.70%和11.30%。 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位 中票 城投债 AA- 4.26 19.10% 5.29 11.30% 6.04 11.10% 来源：Wind，国联证券研究所注：本文历史分位数计算起点为2019年1月2日 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体走阔 本周中票信用利差整体走阔，城投债信用利差整体走阔。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔3bp、3bp、3bp、3bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔3bp、4bp、3bp、7bp。 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp） 1Y 信用利差3Y 5Y 1Y 信用利差（周变动） 3Y 5Y AAA 23 27 36 4 3 -4 AA+ 35 45 60 3 3 -2 AA 43 62 107 3 3 -4 AA- 282 301 346 3 3 -4 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：城投债信用利差及周变动（bp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 19 27 42 2 3 -1 AA+ 31 41 61 3 4 -1 AA 40 53 82 4 3 -2 AA- 241 298 350 1 7 0 来源：Wind，国联证券研究所 从历史分位数看，目前投机级中短期票据和城投债信用利差处于高历史分位。从信用债等级看，投资级（AAA、AA+、AA级）中短期票据和城投债信用利差整体处于25分位数左右，而投机级（AA-级）中短期票据信用利差基本处于25分位数左右， 城投债信用利差基本处于50分位数左右，处于历史较高水平。 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体走阔 本周信用债等级利差整体走阔。截至本周五，1）中票等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动0bp、0bp、0bp和0bp。 2）城投等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动0bp、-1bp、+4bp和+1bp。 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）图表11：城投债等级利差（AAA为基础） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.4期限利差：信用债期限利差整体收窄 本周中票期限利差整体收窄。截至本周五，1）中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、 3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别收窄6bp、3bp、 5bp和2bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、 3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-1bp、0bp、-4bp和-2bp。 图表12：中短期票据期限利差图表13：城投债期限利差 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.5行业利差：钢铁行业利差走阔幅度较大，云南区域利差走阔幅度较大 1.5.1产业债：钢铁行业利差走阔幅度较大 产业债分行业看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为钢铁，走阔10bp；此外，本周房地产、采掘行业利差分别走阔7bp、1bp。 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp） 行业 当周变动 当月变动 年初以来变动 纺织服装 1 -3 -28 农林牧渔 1 -2 65 采掘 1 -5 -60 电气设备 1 -4 2 建筑材料 1 -3 -49 有色金属 1 -2 -11 公用事业 1 -4 -16