股权激励计划发布，彰显疫后发展信心

绝味食品（603517） 公司研究/公司点评 股权激励计划发布，彰显疫后发展信心 2022-09-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）46.79 近12个月最高/最低（元）73.04/38.64 主要观点： 事件：公司发布2022年股票期权激励计划（草案） （1）拟授出的权益数量：此次激励计划拟授予的股票期权数量为913.50 万份，约占公司股本总额的1.50%。其中，首次授予847.80万份，约 总股本（百万股） 609 占公司股本总额的1.39%，约占此次拟授予权益总额的92.81%；预留 流通股本（百万股） 609 授予65.70万份，约占公司股本总额的0.11%，约占本次拟授予权益总 流通股比例（%） 100.00 额的7.19%。（2）股票期权行权价格：此次激励计划授予的股票期权（含 总市值（亿元） 285 预留）的行权价格为每股35.26元。（3）激励对象范围：此次激励计划 流通市值（亿元） 285 首次授予的激励对象不超过178人，包括公司高级管理人员，以及公司 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%9/2112/213/226/22 27% 46% 30% - - 绝味食品沪深300 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.绝味食品点评报告：疫情之下经营承压，疫后业绩修复可期2022-08-312.绝味食品深度报告：门店扩张驱动增长，高效供给强化盈利2022-08-14 （含子公司）其他核心人员。 股权激励计划对2023-2025年营业收入作出要求，考核目标设置合理，有利于充分调动组织内部活力 此次激励计划授予的股票期权（含预留）行权对应的考核年度分别为 2023-2025年，公司层面业绩考核要求为：以2021年营业收入为基数， 2023/2024/2025年营业收入增长率不低于19%/39%/67%，即 2023/2024/2025年营业收入分别不低于77.9/91.0/109.4亿元。此次股权激励计划没有对2022年单年度收入目标作出要求，2023年营收目标隐含2021-2023年营收CAGR约9.1%；隐含2024/2025年营收同比增速为16.8%/20.1%。今年上半年由于全国出现较大范围疫情反复，公司门店经营受到较大冲击，上半年收入同比增速6.1%。我们认为此次股权激励计划考核目标设置合理，既考虑当前客观存在的行业性经营压力，又对未来疫后发力增长提出要求，有利于充分调动公司核心员工的积极性。 疫情影响逐渐钝化，门店扩张稳步推进，市场份额有望加速提升 单店营收方面，6月以来单店营收随疫情好转持续环比改善，8月下旬部分地区再次出现疫情，公司整体单店营收又有所下滑，但8月疫情对 门店经营的冲击程度较4月疫情已经有所钝化，预计目前单店营收同比去年仍有高个位数缺口。开店方面，在行业出现较为广泛的闭店状态下，公司实现门店净增长1207家，下半年“星火燎原”与“海纳百川”计划进一步推进，对门店扩张形成补充，公司门店数量增长具有较强韧性与确定性。展望未来，参考海外国家疫情发展路径来看，国内疫情影响有望持续弱化，公司单店营收有望逐步向疫情向水平回归。行业经营逆境之下，公司门店扩张有较足蓄力，全年1000-1500家门店净增长目标大概率实现。疫情加速行业出清，公司市场份额有所提升。单店营收提升与门店数量扩张共同驱动主业收入增长，股权激励业绩考核目标有望顺利实现。 成本端与费用端压力与疫情影响相关，短期仍有一定压力，疫情好转后 有望明显缓解 成本方面，疫情加速原材料成本上涨，上半年成本端承压明显，目前主 要原料品种价格仍维持高位，结合上游养殖情况来看，预计短期成本仍有压力，未来疫情好转将利于鸭副冻品供需矛盾缓解，带动原材料价格回落。费用方面，Q2公司对加盟商补贴力度较Q1有明显减弱，Q3疫情影响再次出现，预计补贴力度环比有所增大。假设疫情影响趋势性弱化为大概率事件，未来成本端与费用端压力均有望得到缓解。 盈利预测与投资建议 虽然疫情影响下公司业绩短期承受较大压力，但得益于公司较为深厚的发展基础、突出的供应链及加盟商管理体系优势，公司逆境之下经营表现已明显好于行业整体。目前公司持续做好供应链建设，加大对加盟商的经营支持以维持加盟商体系稳定，长期视角来看，公司核心竞争力正在得到强化。静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖，届时公司利润端也将迎来明显改善。预计2022-2024年公司实现营业总收入70.1/85.7/98.4亿元，同比+7.1%/+22.2%/+14.8%；实现归母净利润 5.6/11.0/13.2亿元，同比-43.1%/+97.8%/+19.8%；EPS分别为 0.92/1.81/2.17元；当前股价对应PE分别为51/26/22倍。估值底部区间，维持买入评级。 风险提示 疫情发展超预期；原材料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6549 7012 8572 9839 收入同比 24.1% 7.1% 22.2% 14.8% 归属母公司净利润 981 558 1104 1323 净利润同比 39.9% -43.1% 97.8% 19.8% 毛利率 31.7% 27.5% 29.6% 29.9% ROE 17.2% 9.2% 16.3% 17.4% 每股收益（元） 1.60 0.92 1.81 2.17 P/E 42.71 51.00 25.79 21.53 P/B 7.36 4.69 4.20 3.75 EV/EBITDA 30.90 31.98 17.55 14.52 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2267 1971 2152 2092 营业收入 6549 7012 8572 9839 现金 1065 569 818 947 营业成本 4474 5081 6037 6899 应收账款 155 79 64 18 营业税金及附加 51 55 67 77 其他应收款 68 69 74 60 销售费用 524 701 651 738 预付账款 91 97 103 97 管理费用 418 491 471 521 存货 854 1122 1058 935 财务费用 9 -16 -6 -14 其他流动资产 36 36 36 36 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 5134 5732 6409 7085 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2120 2320 2520 2720 投资净收益 224 20 100 150 固定资产 1807 2237 2648 3026 营业利润 1262 718 1448 1768 无形资产 249 267 285 303 营业外收入 45 40 40 30 其他非流动资产 957 907 956 1036 营业外支出 5 10 10 10 资产总计 7401 7702 8562 9177 利润总额 1302 748 1478 1788 流动负债 1450 1380 1570 1422 所得税 334 192 380 465 短期借款 203 183 133 53 净利润 967 556 1099 1323 应付账款 473 486 654 496 少数股东损益 -14 -3 -5 0 其他流动负债 774 710 783 873 归属母公司净利润 981 558 1104 1323 非流动负债 234 234 204 144 EBITDA 1339 887 1597 1911 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.60 0.92 1.81 2.17 其他非流动负债 234 234 204 144 负债合计 1685 1614 1775 1567 主要财务比率 少数股东权益 14 11 6 6 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 615 614 614 614 成长能力 资本公积 1885 1882 1882 1882 营业收入 24.1% 7.1% 22.2% 14.8% 留存收益 3202 3581 4285 5108 营业利润 32.0% -43.1% 101.9% 22.0% 归属母公司股东权 5702 6077 6781 7604 归属于母公司净利 39.9% -43.1% 97.8% 19.8% 负债和股东权益 7401 7702 8562 9177 获利能力毛利率（%） 31.7% 27.5% 29.6% 29.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.0% 8.0% 12.9% 13.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.2% 9.2% 16.3% 17.4% 经营活动现金流 1086 468 1539 1586 ROIC（%） 12.6% 7.7% 13.9% 15.1% 净利润 967 556 1099 1323 偿债能力 折旧摊销 292 205 255 308 资产负债率（%） 22.8% 21.0% 20.7% 17.1% 财务费用 16 7 6 4 净负债比率（%） 29.5% 26.5% 26.1% 20.6% 投资损失 -224 -20 -100 -150 流动比率 1.56 1.43 1.37 1.47 营运资金变动 -9 -250 308 121 速动比率 0.89 0.52 0.61 0.72 其他经营现金流 1020 776 760 1182 营运能力 投资活动现金流 -1058 -753 -803 -813 总资产周转率 0.98 0.93 1.05 1.11 资本支出 -621 -600 -650 -660 应收账款周转率 68.32 60.00 120.00 240.00 长期投资 -468 -173 -253 -303 应付账款周转率 9.88 10.59 10.59 12.00 其他投资现金流 32 20 100 150 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 -211 -486 -644 每股收益 1.60 0.92 1.81 2.17 短期借款 168 -20 -50 -80 每股经营现金流薄） 1.78 0.77 2.53 2.61 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.28 9.98 11.14 12.49 普通股增加 6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 299 -4 0 0 P/E 42.71 51.00 25.79 21.53 其他筹资现金流 -515 -187 -436 -564 P/B 7.36 4.69 4.20 3.75 现金净增加额 -18 -496 249 129 EV/EBITDA 30.90 31.98 17.55 14.52 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：杨苑，剑桥大学经济学硕士，1年食品饮料行业研究经验，1年宏观利率研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，