2022半年报上市公司总结

行业报告|行业投资策略 证券研究报告 2022年09月23日 医药生物 2022半年报上市公司总结 作者： 分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001 分析师 张雪SAC执业证书编号：S1110521020004 分析师 李慧瑶SAC执业证书编号：S1110522080004 联系人 徐晓欣 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要：全面布局医院场景下的刚性需求 板块整体经营增速略放缓，预计下半年有望进一步恢复 2022年上半年，医药行业整体经营稳定增长。A股医药上市公司整体营业收入同比增长10.59%，归母净利润增速7.05%。尽管疫情仍然有所反复，随着各地疫情防控趋于常态化，预计整体恢复趋势仍将延续。 行业投资策略：尽管疫情仍有所反复，但是医院端的严肃医疗需求已在持续快速恢复中，我们建议全面布局医院场景下的刚性需求，尤其是已经实现价格出清见底的产品和服务。 1）制药：①创新药：医保谈判政策预期更为明朗，产品放量持续加速。②化学制药：部分化学制药公司一方面积极应对存量品种压力，目前已基本消化完毕政策影响（下有业绩支撑），另一方面积极创新探索新的品种或者新的业务，目前已开始进入验证兑现阶段（上有弹性空间）。③中成药：中药是属于政策重点鼓励和支持的领域，部分公司经营改善明显（管理改善+产品拓展）。 2）医疗器械：近年来部分国产设备龙头公司，持续打造提升自身产品，完善营销体系，目前已初步具备与进口产品抗衡的基础，而随着终端采购中国产设备得到更多的青睐，我们预计优质国产设备有望迎来较好发展机遇。此外部分耗材公司在完成带量采购出清后，新产品和新业务已经成为新业绩驱动要素。 3）医疗服务：随着口腔种植体相关带量采购的落地，我们认为整体医疗服务的政策压制因素将有所缓解。 中长期看好医药行业发展 医药行业核心的优势是需求持续向好，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势。建议关注标的： 制药：恒瑞医药、百济神州；信立泰、长春高新、恩华药业、海思科；华东医药、同仁堂等； 医疗器械：乐普医疗、联影医疗、海泰新光、海尔生物、森松国际（H）、华大智造、澳华内镜； 医疗服务：国际医学、通策医疗、三星医疗、爱尔眼科； 风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。 3 目录 一、医药行业半年报回顾 …………………………………4页 二、医药细分领域分析 …………………………………15页 医药行业整体：板块整体收入陆续恢复，Biotech企业研发持续发力 2022年上半年医药行业整体收入呈现加速恢复趋势，营业收入同比增长10.59%，相比于2021年收入增速略放缓，但随着新冠疫情得到有效控制，医药行业业绩逐步恢复。2022年H1医药行业归母净利润增速7.05%，慢于收入增速。 2022Q2医药行业持续恢复，一方面，疫情相关的疫苗、检测等领域呈现出更高的景气度，另一方面，常规业务Q2也在持续恢复。A股医药板块整体收入同比增长7.11%，归母净利润同比降低7.04%，主要是由于Biotech企业如百济神州费用支出 加大导致的亏损扩大所致。 医药行业整体经营水平维稳。2022年上半年行业毛利率为35.50%，相比于2021年上半年小幅下降0.44pp；销售费用率2022年上半年相比于2021年上半年小幅下降0.98pp；管理费用率维持在4.76%左右，2022H1相比于2021H1基本持平。 研发投入持续提升，Biotech企业研发持续发力。医药行业整体研发费用率继续提升，由2021H1的3.60%提升至2022H1的3.88%。我们认为，随着制药企业产品的商业化以及医疗器械的国产化继续提速，创新或将仍是未来竞争主战场。 注：基于可比性，剔除ST康美 表：医药行业整体主要财务指标情况（百万元） 2022H1 2022Q2 2022Q1 2021A 2021H1 2020A 营业收入 1244089 610188 633901 2301844 1124960 2020869 同比增速 10.59% 7.11% 14.16% 13.90% 23.48% 7.40% 毛利率 35.50% 34.26% 36.70% 35.15% 35.94% 35.37% 销售费用率 13.11% 13.31% 12.91% 14.38% 14.09% 14.95% 管理费用率 4.76% 4.95% 4.58% 5.09% 4.72% 5.21% 研发费用率 3.88% 4.17% 3.59% 4.08% 3.60% 3.82% 归母净利润 134710 60831 73880 209542 125843 133678 同比增速 7.05% -7.04% 22.31% 56.75% 41.61% 33.53% 扣非净利润 124370 52330 72040 160730 109463 107078 同比增速 13.62% -6.70% 34.97% 50.10% 41.52% 37.42% 应收账款 614382 598969 525009 534490 464173 经营性现金流 97601 19736 253908 100799 231496 经营性现金流/净利润 68.46% 25.29% 114.94% 75.72% 158.99% 2021年新冠疫情防控进入常态化，医药行业整体有所恢复，2022年H1，部分区域疫情反复短期影响医药板块整体增速，2022年1-7月医药制造业累计收入同比下滑2%，累计净利润同比下滑31%。 图：医药制造业累计收入和净利润增速情况 营业收入累计同比（%）净利润累计同比（%） 120.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 100.00 -40.00 药企研发投入高于医疗器械企业，医疗器械研发投入增速高于药企：2022年H1前10的药企研发投入的门槛是4亿元以上，医疗器械企业的研发投入的门槛是2亿元以上，头部企业研发投入的增长差异较大。 Biotech企业研发投入提速：2022年H1，制药企业研发投入方面，百济神州成为制药领域研发投入最多的A股上市公司。在A股公司中百济神州和迈瑞医疗研发投入分别为制药和器械领域的行业第一，2022年H1百济神州研发费用50.16亿元，同比增长21%；迈瑞医疗研发费用13.50亿元，同比增长27%。 表：2022年H1制药行业研发投入前10的公司（百万元）表：2022年H1医疗器械行业研发投入前10的公司（百万元） 序号 公司 研发费用 增速 1 百济神州 5016 21% 2 恒瑞医药 2184 -15% 3 复星医药 1818 16% 4 君实生物 1062 12% 5 科伦药业 834 9% 6 健康元 707 14% 7 长春高新 600 71% 8 华东医药 567 29% 9 丽珠集团 555 9% 10 天士力 466 82% 序号 公司 研发费用 增速 1 迈瑞医疗 1350 27% 2 安旭生物 654 3328% 3 联影医疗 506 11% 4 乐普医疗 439 18% 5 东方生物 348 78% 6 达安基因 269 47% 7 鱼跃医疗 258 40% 8 安图生物 253 12% 9 万孚生物 238 32% 10 楚天科技 232 18% 注：研发费用为费用化研发投入，不含资本化研发投入 7 2022年1-6月，全国医保基金（含生育保险）累计收入1.52万亿元，同比增长7.7%，其中职工医保（含生育保险） 9933.87亿元，城乡居民医保5266.63亿元。累计支出（含生育险）1.10万亿元，同比降低0.7%，其中职工医保 （含生育险）6869.35亿元，城乡居民医保4161.53亿元。 全国基本医保（含生育险）累计收入和累计支出增速（截止2022年6月） 60% 50%① 40%③ 30% 20% 10% 0%② -10%④ -20% 当年累计收入增速当年累计支出增速 资料来源：国家医保局，天风证券研究所；注：2020年开始收入和支出增速包含生育险；①2017-2018年城镇居民和新农合医保陆续合并； ②受疫情影响，2020年2-7月全国多地实施阶段性减半征收职工医保单位缴费；③受2020年低基数影响，表观增速较高；④部分区域受疫情影响，就诊量减少；2022年新冠疫苗相关支出显著少于2021年 2022年1-6月国家医保当年累计结余率27%，明显好于往年水平 60% 全国基本医保（含生育险）当年累计结余率（截止2022年6月） 50% 40% 30% 20% 10% 20%21% 17% 27% 0% 资料来源：国家医保局，天风证券研究所 医院就诊持续恢复：7月跨省就医人数环比+21%/同比+28% 异地就医住院人数变化情况（2022/8/31） 70 229% 250.0% 60208% 57.34 200.0% 50 40.0740.99 44.89 40.22 39.84 42.9743.38 47.47 47.58 39.45 150.0% 40 91% - 14% 1 6% 32.93 37.32 % 8% 34.59 79% 95%36.95 76% 36.39 33.94 32.36 37.19 100.0% 30 22.4 13 20 10 6.8 -70% 62% 2121 26 24% 27.529.2 28.36 22 3% 29.6 32%22.36 -21%-24% 2% -10% 55%63% 9%12% 25% - 19% 21%14% 9% -19% -52%% 27% 15% 47%41 18% 51% % 1% -27% 21%28% 21% -9%6% -22% 7%18% 31.52 50.0% 0.0% -50.0% 资料来源：国家医保局，天风证券研究所；注：异地就医住院人数是指全国医疗保障跨省异地就医住院费用直接结算人次 0% 6% 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 0-100.0% 单月全国住院费用跨省直接结算（万人次）同比-计算环比-计算 2022Q2，医药研发外包板块医药基金重仓配比居于首位，占比40.05%，环比下降10.48个百分点； 2022Q2，医院板块医药基金重仓环比增幅最快，2022Q2占比17.36%，环比上升7.17个百分点； 2022Q2，疫苗板块医药重仓配比小幅下滑，2022Q2占比3.4%，环比下降3.11个百分点； 医药研发外包医院 中药 医疗设备 原料药 疫苗 其他生物制品化学制剂 医疗耗材药店诊断服务医药流通血液制品体外诊断其它医疗服务 1.7% 2.0% 5.2% 7.1% 1.4% 3.6% 1.5% 3.2% 1.9% 8.3% 1.04% 2.1% 2.1% 6.5% 6.6% 2.6% 3.0% 3.2% 3.4% 7.7% 10.5% 10.5% 10.0% 9.4% 8.9% 2.1% 1.2% 16.6% 6.1% 8.7% 11.4% 10.7% 0.7% 13.0% 18.7% 10.2% 17.4% 13.5% 57.4% 49.6% 50.5% 44.0% 36.4% 40.1%