2022年9月FOMC会议点评：美联储短期将维持大步加息

2022年9月22日 总量研究 美联储短期将维持大步加息 ——2022年9月FOMC会议点评 要点 事件：美东时间2022年9月20-21日，美联储召开FOMC会议，宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从2.25%至2.5%上调到3%至3.25%，加息75基点的靴子落地。 核心观点： 本次加息75bp符合市场预期，但点阵图对年末联邦基金利率的预期出现大幅抬升，预示着年内美联储还有125bp的加息空间，引发了市场恐慌，美股三大指数均跌幅超过1%，盘后美国股指期货仍然延续跌势。 短期美国通胀同比虽然有所回落，但通胀粘度维持高位、长期通胀预期持续抬升，且劳动力市场供需紧张，多地发生罢工谈判，薪资通胀很有可能与通胀预期形成螺旋、相互强化。因此，美联储必须要连续、大步加息遏制总需求，以稳定通胀预期。向前看，全年美国通胀中枢大概在8%左右，远超美联储目标，因此年内后续两次议息会议中，美联储连续、大步加息的路径难以改变。 加息75bp符合预期，但点阵图对年末利率预期的中值明显抬升，超出预期。9月FOMC会议声明提出，“近期支出和生产指标温和增长”，这一口径比7 月“近期支出和生产指标已经放缓”更为强硬。美联储认为，目前就业增长强劲、 失业率维持低位、但通胀居高不下，因此加息75bp并继续推进缩表，直到实现2%的通胀目标。 点阵图显示，2022年末联邦基金利率中值达4.4%，相对6月的3.4%出现显著抬升，这也意味着年内还有125bp加息空间，超出市场预期，引发美股下跌。同时点阵图预计，首次降息可能要等到2024年。根据CMEFedwatchTool观察，目前市场预期11月加息75bp、12月加息50bp的概率均超过六成。对于2023年，市场预期则明显更为乐观，认为在2023年底就会出现降息的操作。 通胀维持高位、就业供给上行空间不大，美联储只能压缩总需求、控制通胀。 一方面，当前美国通胀粘性持续走高，且长期通胀预期仍然维持在较高水平。另一方面，疫情对于美国劳动力供给产生了较大的影响，目前就业率已经接近疫情前水平，劳动力供给扩张有限。由于劳动力供给紧张，非农时薪同比增速维持高位，这也进一步强化了美联储控制通胀的决心，一旦通胀预期与薪资水平相互强化，可能会加速通胀上行趋势。为解决供需不平衡所导致的通胀问题，美联储只能选择通过加息压缩总需求，来遏制通胀。 美联储信心坚决，接下来两次会议大步加息路径预计难以改变。 美联储大幅下调了经济预期，将2022年GDP增速预期从6月的1.7%大幅下调至0.2%，美联储此举显示出将不惜短期经济代价、抗击通胀，正如鲍威尔在8月杰克逊霍尔央行会议上发言所表示，“降低通胀会给家庭和企业带来一些痛苦…但高通胀将意味着更大的痛苦”。考虑到全年美国通胀中枢约为8%，依然远高于美联储目标，因此年内后续两次议息会议中，美联储连续、大步的加息路径较难改变。 风险提示：全球疫情反复，国际政治紧张局势进一步升级。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 海外需求回落速度超预期 ——2022年8月进出口数据点评（2022-09-07） 工业企业盈利再度承压，政策仍需发力——2022年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2022-08-27） 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性 ——2022年8月24日国常会点评（2022-08-25） 此轮最强区域性高温对经济影响有多大？——光大宏观周报（2022-08-20） 财政收支压力仍大，积极财政如何持续发力？ ——2022年7月财政数据点评（2022-08-17） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善——2022年6月工业企业盈利数据点评（2022-07-27） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？— —6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 6月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022 年6月进出口数据点评（2022-07-13） 政策进实体跟，宽信用进行时——2022年6月金融数据点评（2022-07-11） 通胀剪刀差持续收窄，助力下游企业盈利修复 ——2022年6月价格数据点评兼光大宏观周报 （2022-07-09） 宏观经济 目录 一、美联储预计将维持大步加息路径3 二、加息75bp符合预期，点阵图超预期3 三、通胀粘度高、就业供给上行空间有限，美联储被迫激进加息5 四、美联储将不惜短期经济代价、抗击通胀7 五、风险提示8 图目录 图1：9月FOMC会议点阵图显示，2022年末联邦基金利率的中位数为4.4%4 图2：市场预期11月和12月共计加息125bp的概率超过六成5 图3：粘性CPI与截尾CPI同比均显示价格普遍上涨的压力6 图4：美国长期通胀预期仍然在持续走高6 图5：25-54岁就业率接近疫情前水平，劳动力供给上行有限6 图6：整体非农时薪同比增速仍在高位6 图7：美联储将2022年GDP预期从1.7%下调至0.2%7 图8：预计全年美国CPI中枢约为8%7 一、美联储预计将维持大步加息路径 事件：美东时间2022年9月20-21日，美联储召开FOMC会议，宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从2.25%至2.5%上调到3%至3.25%，加息75基点的靴子落地，基本符合市场预期。美联储同时宣布继续按照设定的路径展开缩表操作。 核心观点： 本次加息75bp符合市场预期，但点阵图对年末联邦基金利率的预期出现大幅抬升，预示着年内美联储还有125bp的加息空间，引发了市场恐慌。截至北京时间凌晨4点收盘，美股三大指数均跌幅超过1%，盘后美国股指期货仍然延续跌 势。 短期美国通胀同比虽然有所回落，但通胀粘度维持高位、长期通胀预期持续抬升，且劳动力市场供需紧张，多地发生罢工谈判，薪资通胀很有可能与通胀预期形成螺旋、相互强化。因此，美联储必须要连续、大步加息遏制总需求，以稳定通胀预期。向前看，全年美国通胀中枢大概在8%左右，远超美联储目标，因此年内后续两次议息会议中，美联储连续、大步加息的路径难以改变。 二、加息75bp符合预期，点阵图超预期 在9月FOMC会议声明中，美联储表明，“近期支出和生产指标温和增长，就业增长强劲，失业率维持低位”。这一表述相比于7月FOMC会议的偏鸽派的描述“近期支出和生产指标已经放缓”，更为强硬和鹰派。美联储表示，当前通胀居高不下，压力主要来自于食品和能源价格上涨，以及新冠疫情导致的广泛的供需失衡。 “Recentindicatorspointtomodestgrowthinspendingandproduction.Jobgainshavebeenrobustinrecentmonths,andtheunemploymentratehasremainedlow.Inflationremainselevated,reflectingsupplyanddemandimbalancesrelatedtothepandemic,higherfoodandenergyprices,andbroaderpricepressures.” 因此，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至3%至3.25%，并预计目标区间的持续上调将是适当的。 “theCommitteedecidedtoraisethetargetrangeforthefederalfundsrateto3to3-1/4percentandanticipatesthatongoingincreasesinthetargetrangewillbeappropriate.” 此外，美联储重申要锚定2%的通胀目标。为了实现这一通胀目标，除了加息，美联储将按照5月份发布的缩表计划，继续推进缩表。美联储表示，将继续监测公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期等数据，如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。 “Committeeisstronglycommittedtoreturninginflationtoits2percentobjective…CommitteewouldbepreparedtoadjustthestanceofmonetarypolicyasappropriateifrisksemergethatcouldimpedetheattainmentoftheCommittee'sgoals.” 虽然九月加息75bp符合市场预期，但9月点阵图对年末利率的预期明显抬升，预示着2022年内仍有125bp加息空间，而降息则要等到2024年。点阵图显示，2022年末联邦基金利率中值达4.4%，相对6月的3.4%出现显著抬升。这也意 味着2022年内，11月和12月的两次FOMC会议，加息幅度有可能达到125个基点，一次加息75bp、一次加息50bp。同时，点阵图显示，官员预期的中值在2023年继续小幅攀升至4.6%，意味着2023年仍然存在小幅加息的可能。首次降息则要等到2024年（中值回落至3.9%），并在2025年进一步推进降息 （中值回落至2.9%）。 点阵图对年末利率的预期出现大幅抬升，超过市场预期、引发恐慌。截至北京时间凌晨4点收盘，美股三大指数均跌幅超过1%，盘后期货仍然延续跌势。 图1：9月FOMC会议点阵图显示，2022年末联邦基金利率的中位数为4.4% 资料来源：美联储；数据截至2022年9月22日 根据CMEFedwatchTool观察，目前市场预期11月加息75bp、12月加息50bp的概率均超过六成。而对于2023年，市场预期则明显更为乐观，认为在2023年2月继续加息25bp后、2023年底就会出现降息的操作。 图2：市场预期11月和12月共计加息125bp的概率超过六成 资料来源：CME；数据截至2022年9月22日 三、通胀粘度高、就业供给上行空间有限，美联储被迫激进加息 对于美联储而言，首要目标是控制通胀。然而，目前商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性，且长期通胀预期仍然维持在较高水平。 第一，美国通胀粘性持续走高。亚特兰大联储粘性CPI（StickyCPI)已从年初的4.2%一路上行至7月的5.8%，该指标统计了CPI篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升表明，通胀压力可能会持续较长一段时间。克利夫兰联储截尾CPI1也持续上行，凸显普遍的价格上涨趋势。 第二，美国长期通胀预期仍然在持续走高。现阶段，专业预测者调查10年通胀 预期、密歇根大学调查5年通胀预期、以及亚特兰大联储长期通胀预期都处于3%左右水平，三者均有进一步上行风险。这表明，通胀压力可能会持续较长一段时间，通胀回落的速度相对较慢。 全年来看，美国通胀增速中枢预计维持在8%左右，年末回落至6.5%-7%左右水平，但依然远高于美联储预期。 1克利夫兰联储截尾，TrimmedCPI，是在调整了支出权重位于价格变化分布的前8%和后8%的项目后，计算得出的CPI指数。 图3：粘性CPI与截尾CPI同比均显示价格普遍上涨的压力图4：美国长期通胀预期仍然在持续走高 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2013-07 0.0 克利夫兰联储截尾CPI(%)粘性CPI(%) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-07 0.0 长期通胀预期(%) 专业预测者调查10年通胀预期 亚特兰大联储商业通胀预期（5-10年） 4.0密歇根大学调查5年通胀预期 3.5