相对值作弊表：有一条记录完美的规则称市场尚未触底

请参阅第 23 至 25 页的重要披露。时间戳：2022 年 8 月 17 日上午 12:01 EDT12453366无障碍版本市盈率应为 11（为 20）或 CPI 应为 0%（为 8.5%）只有 30% 的牛市迹象（在市场触底之前发生的事情）被触发，而在之前的市场触底时这一比例为 80%，这表明可能会再次回调（图表 3）。一个具有完美记录的路标是 20 规则，即当市场触底时，CPI y/y 追踪 P/E 的总和低于 20（图表 1）。除了通胀率降至 0% 或标准普尔 500 指数跌至 2500 点之外，要满足 20 条规则，还需要 50% 的盈利惊喜，而共识预测是激进的，我们认为 2023 年已经无法实现 8% 的增长率。经济衰退的可能性现在只有 20%尽管熊市，股票仍然不便宜。事实上，在股票成本（实际利率 ERP）下降的推动下，标准普尔 500 指数从 6 月的低点上涨 17% 之后，它们变得更加昂贵。我们对 ERP 的分析表明，现在经济衰退的可能性为 20%，而 6 月份为 36%（图表 2）。 3 月份，股票定价为衰退概率为 75%。即使在企业销售价值方面，销售额应该受到 9% CPI 的顺风推动，但相对于历史而言，市场倍数还是过高（40%）– 可能是因为除能源外的实际销售增长基本持平（请参阅我们的企业苦难说明）。购买能源和工业；卖消费者我们的战术行业框架将必需消费品和非必需消费品排在最后，而能源在 14 个行业中仍然排名第一th连续一个月，其次是工业，这是一个典型的资本支出受益者（图表 52）。在经济衰退担忧和粮食短缺的情况下，必需消费品的表现可能优于非必需消费品，而且该行业被积极的股票投资者严重减持（我们增持了必需消费品）。工业股可能会受到本已强劲的资本支出（第二季度同比增长 19%）以及公司在第二季度财报季的资本支出指引仍然较高的提振。在需要自动化和去全球化的劳动力市场紧张的情况下，资本支出可能更具必要性（见注），并且应该比之前的衰退时期更好。图表 1：20 法则：当追踪市盈率 CPI 低于 20 时，股票历史上触底标普 500 追踪市盈率 CPI 同比和之前的市场底部（1935 年至今）40市场底部市盈率消费物价指数20 35 规则30252015105035 38 41 44 47 50 53 56 59 62 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16 19 2022 年 8 月 17 日股票和量化策略美国萨维塔·苏布拉马尼安股票和量化策略师 BofAS+1 646 855 3878权五星，CFA股票和量化策略师 BofAS+1 646 855 1683吉尔凯里大厅，CFA股票和量化策略师 BofAS+1 646 855 3327亚历克斯·马登跨资产和量化策略师 BofAS+1 646 855 5982维多利亚·罗洛夫股票和量化策略师 BofAS+1 646 743 6339艾巴尔·阿塔莱股票和量化策略师 BofAS+1 646 855 1725尼古拉斯·伍兹股票和量化策略师 BofASERP = 股权风险溢价BofA Securities 目前担任 Meggitt PLC 的财务顾问和公司经纪人，参与 Parker-Hannifin Corp 于 2021 年 8 月 2 日宣布的拟议收购。交易受英国收购守则的约束。美国银行证券目前担任资源：美国银行美国股票和量化策略、FactSet、彭博美国银行全球研究诺顿LifeLock Inc 的财务顾问，处理其于 2021 年 8 月 10 日宣布的收购 Avast PLC 的提议。美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。交易受英国收购守则的约束。标准普尔 500 相对价值备忘单一条有着完美记录的规则表明市场尚未触底 2标准普尔 500 相对价值备忘单 | 2022 年 8 月 17 日图表 2：标准普尔 500 指数现在仅反映 20% 的经济衰退可能性，而在俄罗斯和乌克兰的恐惧高峰期为 75%标普 500 衰退概率计价 = [chg. ERP* 自 2021 年 3 月以来最低] / [平均ERP在衰退中上升]80%70%60%50%40%30%20%10%0%以当前水平定价的衰退概率2月21日Apr-216月21日8月21日10月21日12月21日2月22日Apr-226月22日资源：美国银行美国股票和量化策略、FactSet、彭博*ERP = 追踪收益 – 10 年实际无风险利率美国银行全球研究图表 3：只有 30% 的路标被触发，而在之前的市场触底之前超过 80%在市场底部之前通常发生的指标列表路标美联储降息（前 12m）74 年 9 月 82 年 7 月 87 年 11 月90 年 10 月Sep-02 Feb-09 Mar-201 月 22 日 2 月 22 日Mar-22 Apr-22May-22 Jun-227月22日失业率上升（相对于 12 个月的低点）*空头多于多头 (AAII)与 12 个月相比，ERP 增加 >75bps。低的2 年期收益率下降 50 个基点（相对于 6 个月低点）卖方指标买入信号（3m 前）收益率曲线变陡（相对于 6 个月低点）5% 熊市反弹（前 300 万）20 规则PMI 改善（与 12 个月同比低点相比）% 触发83%88%80%90%90%100%90%30%30%10%50%50%30%30%标准普尔 5006410723030481573525854516437445304132413237854130资源：美国银行美国股票和量化策略、彭博、FactSet、Haver Analytics美国银行全球研究峰值俄罗斯-乌克兰担心 WTI @ 124 美元 标准普尔 500 相对价值备忘单 | 2022 年 8 月 17 日3标准普尔 500 指数：便宜还是昂贵？图表 4：标准普尔 500 指数估值——阴影表示该指标在统计上相对于历史而言是昂贵的（截至 22 年 7 月 31 日）标普 500 估值指标公制当前的平均平均前任。科技气泡敏最大限度％ 以上（下）平均Z分数历史尾随市盈率19.716.515.96.730.519.5%0.71960 年至今追踪公认会计原则市盈率20.919.618.86.7122.46.7%0.11960 年至今远期共识PE17.415.714.99.825.110.8%0.51986 年至今尾随归一化 PE23.919.518.39.233.922.7%0.99/1987 至今中值远期市盈率17.515.415.29.722.013.4%0.91986 年至今席勒体育28.917.316.74.844.267.0%1.61881 年至今市盈率/BV4.202.622.440.985.3460.3%1.61978 年至今EV/EBITDA12.910.410.16.017.123.8%1.01986 年至今尾随 PEG1.791.641.611.072.908.9%0.51986 年至今远期 PEG1.571.401.370.923.3612.4%0.61986 年至今P/OCF16.411.210.65.419.647.0%1.61986 年至今P/FCF27.027.925.012.965.7-3.1%-0.11986 年至今电动汽车/销售2.741.951.880.863.38 40.3%1.41986 年至今ERP（基于市场）63450251913688026.3%-0.711/1980 至今标准化ERP485320361-9196551.7%-0.81987 年至今标准普尔 500 股岁。与 10 年 Tsy。岁。0.510.660.650.173.01-22.2%0.41953 年至今WTI 标准普尔 500 指数41.126.323.92.7175.356.2%0.81960 年至今以黄金计的标准普尔 500 指数2.361.631.400.175.4844.5%0.61968 年至今标准普尔 500 与 R2000 前进。市盈率1.401.020.970.761.7037.1%2.01986 年至今标普 500 市值/GDP1.430.650.610.221.68120.6%2.41964 年至今*高于平均水平的隐含股票相对于债券具有吸引力。注：基于 1960-77 年 GAAP 每股收益的追踪市盈率、1978-87 年运营每股收益、1988 年至今的备考每股收益。基于整个系列的 GAAP P/E 跟踪 GAAP P/E。基于 DDM 隐含标准普尔 500 指数的基于市场的 ERP 回报低于 AAA 公司债券收益率。基于标准化 EPS 的标准化 ERP 产生的标准化实际无风险率较低。资源：标准普尔、Compustat、彭博、FactSet/First Call、美国银行美国股票和量化策略按行业划分的相对估值美国银行全球研究标准普尔 500 指数（绝对指标）4.203.05-28%16.4211.20-32%17.3615.69-10%非必需消费品2.371.35-43%1.640.92-44%1.531.07-30%消费必需品1.441.7018%1.141.2510%1.191.11-7%活力0.590.7631%0.430.7368%0.511.07112%金融0.360.6065%不适用不适用不适用0.710.757%卫生保健1.211.6839%0.991.5961%0.931.0916%工业1.251.11-11%1.101.00-9%1.001.011%信息技术2.221.48-34%1.291.23-5%1.251.13-9%材料0.700.8826%0.660.8936%0.780.9927%房地产0.840.9918%不适用不适用不适用1.121.153%通讯服务0.771.0131%0.650.8532%0.871.1936%实用程序0.570.581%0.720.64-12%1.180.89-25%注意：科技平均值不包括科技泡沫（7/98-10/00 除外）。从历史上看，财务不包括房地产。相对前向。相对于 S&P 500 Fwd，房地产 P/E 使用 P/FFO 用于 REIT，Fwd P/E 用于房地产管理与开发。市盈率随时间变化。 2001 年至今的房地产估值。鉴于少数公司在行业/组成部分随时间发生变化，因此对电信的估值意义不大。资源：FactSet/FirstCall、Compustat、美国银行美国股票和量化策略请参阅第 19 页了解估值措施的定义。美国银行全球研究图表 5：按行业划分的相对估值（与标准普尔 500 指数相比）（基于 1986 年 7 月 22 日的数据）相对账面价格、经营现金流价格、行业收益价格预订价格（相对）经营现金流的价格（相对）远期市盈率（相对）部门当前的平均隐含上涨空间当前平均值隐含的上涨空间当前平均值隐含的上涨空间 4标准普尔 500 相对价值备忘单 | 2022 年 8 月 17 日非必需消费品图表 6：非必需消费品行业的相对估值（与标准普尔 500 指数相比）（基于 1986 年 7 月 22 日的数据）非必需消费品相对账面价格、经营现金流价格、行业收益价格经营现金流的价格预定价格（相对的）（相对的）远期市盈率（相对）非必需消费品 (# of co's)当前的平均隐含的上涨空间当前的平均隐含的上涨空间当前的平均隐含的上涨空间汽车零部