每日晨讯

每日大市点评政策更新 汇丰银行上调最优惠利率至5.125%为四年来首次，香港进入加息周期 商务部：将进一步提高货物贸易零关税比例放宽服务贸易和投资市场准入 行业动态 【医药】中国生物制药(1177.HK)附属与Inventiva签订正式许可协议以在大中华区开发、生产并商业化拉尼兰诺 【可选消费】泡泡玛特(9992.HK)9月22日回购33.32万股 【博彩】澳博控股(0880.HK)：完成供股发行14.2亿股融资近30亿港元 IPO日志 浙江零跑科技股份有限公司（9863.HK）新股报告：（评分：60；评级：中性） 万物云空间科技（2602.HK）新股报告（评分：63；评级：中性） 百奥赛图（2315.HK）新股IPO报告（评分：60；评级：中性） 近期研报分享 策略研究：美联储明确消除市场原先对明年降息的幻想2022-09-22 新天绿色能源（956.HK）更新报告：2022年8月风电运营表现胜预期2022-09-13 环保新能源：中期业绩后的最新关注点：能源紧张的危中有机2022-09-08 医药行业：上半年业绩表现分化，CXO板块显著跑赢2022-09-07 港股证券行业分析8月月报2022-09-06 海尔智家(6690.HK)更新报告：稳健致远2022-09-05 VESYNC(2148.HK)更新报告：营收增速放缓；警惕欧美高通胀影响2022-09-02 每日大市点评 9月22日，受到隔夜美联储加息75个基点的影响，港股大盘再度走弱，但表现相对美股较有韧性。恒生指数最终 下跌297点或1.6%，收报18,147点。恒生科指下跌1.7%，收报3,673点。大市成交金额有852多亿港元，港股通 录得30.35亿港元的净流入。随着港股跌幅加深，港股通亦有加速流入之势。恒生指数最低见17,965点，回到2011年底的水平，当前恒生指数的预测PE为9.7倍，处于过去十五年3.5%分位数，对于长线投资者是极具吸引力，显然不是投降沽出的时刻。然而，港股的盈利预测下修趋势仍未回稳，而海外主要央行的紧缩政策导致港股缺乏增量资金，因此港股暂时缺乏积极的上行催化剂。不过，美联储加息消除了对未来利率路径的不确定性，若接下来内地高频经济数据持续好转，届时可望为港股带来更好的反弹窗口。 美联储于9月22日宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上移至3%-3.25%，将今年的利率中枢从3.4%上调至4.4%，并按计划每月缩表600亿美元国债及350亿美元MBS。美联储对今年核心PCE预测为4.5%，大幅下调今年实际GDP增长预测至0.2%。与7月的会后声明相似，美联储表明坚定致力于让通胀回归其2%的长期目标的立场，使需求降低至低于趋势水平以控制通胀，但继续指出加息幅度将取决于未来数据，可能会在某个时间节点放慢加息速度。尽管9月加息幅度符合市场预期，但点阵图显示今明两年年底的预期目标利率被大幅上调均超出市场预期，美联储明确消除市场原先对明年降息的幻想，同时预计利率会维持在4%以上一段较长时间。 隔晚VIX指数仅上3.1%，且VIX指数的峰值正在持续下降，背后隐含投资者对美联储加息的反应开始钝化，但我们认为美股仍需以下跌来修正利率终值被大幅上调的预期，而“不会降息”背后反映是高利率水平要维持一段比较长的时间，亦将压抑估值扩张的空间，接下来市场会更加关注因激进加息带来的盈利下修压力。 相比6月，本次公布的点阵图显示美联储官员们对更高的利率及更强的加息力度有更大共识，这是超出市场预期。 美联储将22年及23年年底的联邦基金目标利率分别上调100个基点及80个基点至4.4%及4.6%，相当于接下来今 年余下两次议息会议将共加息125个基点。9月的点阵图显示有18位官员均预计22年年底的政策利率将升至4.0%以上；18名官员预计明年23年年底的政策利率超过4.25%，其中12人预计超过4.5%，即意味明年的利率水平至少不会低于今年。美联储显然通过这份点阵图延续JacksonHole(央行年会)再次消除市场对23年降息预期。通过压制降息预期进一步去降低市场的通胀预期，这亦是鲍威尔在央行年会提及过的，市场对未来的通胀预期对实际通胀的路径发挥重要作用。历次加息周期联邦基金利率的高峰也必然高于核心PCE，也表示把实际利率转正为美联储最终目标。尽管美联储亦将24年年底的利率目标上调50个基点至3.9%，但由于点阵图的预测分布较为零散，显示官 员对更长远的利率仍未有很大的共识，因此24年的利率水平仍具不确定性。 总体上，美联储政策退坡的时间较我们原先预期的9月再延后，而高于市场预期的利率终值会给港、美股市带来向 下修正压力，同时高利率水平维持一段较长时间亦将压抑估值扩张的空间。当前美股标普500指数的预测PE为16.9 倍，估值不具防守力及性价比，完全没有给盈利下修留有空间，仍期待有更佳的吸纳机会。若后续标普500指数的 估值调整至一个比较低的水平(例如在18年底及20年初的底部约14.5-15.0倍左右)，即使盈利再遭到大幅下调亦不影响市场筑底。 政策更新 汇丰银行上调最优惠利率至5.125%为四年来首次，香港进入加息周期 汇丰银行(0005.HK)宣布，由明日即周五9月23日起，上调港元最优惠利率(P)0.125%，由年利率5%调高至5.125%，少于外界预计的加0.25%。本次是汇丰自2018年9月以来首次加最优惠利率，当年同样加息0.125%。汇丰对上一次调整最优惠利率，则是在2019年11月1日，当时减息12.5基点。 市场预期，汇丰加息后，其他香港银行亦会一同调高P，标志香港进入加息周期。以目前市面较常见的楼按利息上限“P-2.5”(P按)计，汇丰加P后，实际供楼利率将提高至2.625%。 商务部：将进一步提高货物贸易零关税比例放宽服务贸易和投资市场准入 商务部于9月22日召开例行新闻发布会，商务部新闻发言人束珏婷回应有关自贸协定签订方面的问题，表示下一步将从“扩围、提质、增效”三方面发力，推进实施自贸区提升战略，有效联通国内国际两个市场两种资源，为更高水平对外开放提供机制性保障，服务构建新发展格局。一是进一步扩大范围。积极推进加入CPTPP进程，与协定成员国开展磋商，保持密切沟通；全面推进加入DEPA谈判，力争尽早正式加入；继续推进与海合会、厄瓜多尔、尼加拉瓜、以色列、挪威及中日韩等自贸协定谈判和中国-东盟自贸区3.0版等升级进程，与更多有意愿的贸易伙伴商签自贸协定，共同推动区域经济一体化和贸易投资自由化便利化。二是进一步提升水平。进一步提高货物贸易零关税比例，放宽服务贸易和投资市场准入，积极参与数字经济、环境保护等新规则议题谈判，推动建设更高水平开放型经济新体制。三是进一步增强实效。以RCEP生效实施为契机，加大对自贸协定的宣介、推广、培训，提升自贸协定综合利用率，让协定更好更快惠及企业和人民。 行业动态 【医药】中国生物制药(1177.HK)附属与Inventiva签订正式许可协议以在大中华区开发、生产并商业化拉尼兰诺中国生物制药(1177.HK)发布公告，于2022年9月21日该公司附属公司正大天晴药业集团股份有限公司(正大天晴)与InventivaS.A.(Inventiva)签订正式许可协议(该协议)以在中国大陆、中国香港、中国澳门、中国台湾(大中华区)开发、生产并商业化拉尼兰诺(lanifibranor)(该产品)。该产品是Inventiva的核心产品，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)和其他潜在的代谢疾病。Inventiva是一家处在临床阶段的生物制药公司，专注于在NASH、黏多糖贮积症及其他存在未满足临床需求领域的口服小分子药物研发工作。正大天晴将向Inventiva支付1200万美元的首付款及最高不超过4000万美元的潜在临床及注册里程碑付款，以获得该产品在大中华区的独家许可。该产品在大中华区获批上市后，正大天晴将支付额外商业化里程碑付款及基于大中华区销售净额的分层提成。 【可选消费】泡泡玛特(9992.HK)9月22日回购33.32万股 泡泡玛特(09992.HK)公布，于2022年9月22日，公司回购33.32万股股份，斥资549.69万港元。 【博彩】澳博控股(0880.HK)：完成供股发行14.2亿股融资近30亿港元 澳博控股(0880.HK)公告，完成供股发行14.2亿股股份，每股发行价2.08港元，合计筹资约29.5亿港元。 近期研报摘要分享 【中泰国际】浙江零跑科技股份有限公司（9863.HK）新股报告：（评分：60；评级：中性）公司亮点 (一)零跑科技是中国领先的智能电动汽车公司。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国目前唯一一家具有全域自主研发能力的新兴电动汽车公司，亦是中国垂直整合程度最高的新兴电动汽车公司。公司自主设计、开发和制造电驱系统、电池系统、自动驾驶系统和智能座舱系统等核心系统和电子部件。垂直整合模式大幅简化了供应链，降低采购成本，形成成本优势。 (二)公司拥有越级的产品力。其主要聚焦于价格介于人民币15万元至30万元的中高端新能源汽车细分市场。根据弗若斯特沙利文，公司的旗舰SUVC11提供22项自动驾驶功能，是同价位区间电动车型中最丰富的组合之一。根据弗若斯特沙利文，公司预计将成为全球首家在量产车型上采用CTC技术的新兴电动车公司，令电池系统零部件数量减少20%，提升续航里程。根据弗若斯特沙利文，公司自研的自动驾驶系统LeapmotorPilot3.0是中国中高端主流新能源汽车市场中功能最全面的自动驾驶系统之一。 (三)持续丰富产品组合。自2019年以来公司已成功推出四款纯电动车型，包括轿车、SUV、微型车和轿跑。公司计划以每年一到三款车型的速度于2025年底前推出七款全新的纯电动车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV、MPV及其增程式版本。公司并计划于2022年第三季度交付中大型轿车C01。 行业前景 新能源汽车在主流的大众消费群体中越来越受欢迎。中国新能源汽车市场于2021年达到增长的拐点且增长率在不断上升，根据弗若斯特沙利文数据，新能源汽车在中国乘用车市场的渗透率预期将从2021年的16.0%提升至2026年的50.1%，预计届时销量超过1,000万辆。并预计电动车渗透率将从2021年的13.1%提升至2026年的40.6%。2021年，中高端细分市场（售价在人民币15-30万元价格区间）的新能源汽车占中国新能源汽车总销量的36.2%，预计该细分市场将于2022年起成为中国新能源汽车市场中最大且增速最快的细分市场。2021-2023年间，该细分市场的销量预计从121万辆增长至521万辆，复合年增长达34%。到2026年，该价格区间的新能源汽车将占中国新能源汽车总销量的49.1%，成为新能源汽车市场增长的主要驱动力。 公司经营 2019-2021三年间公司收入由人民币（下同）1.2亿元增长至31.3亿元，业绩增长迅猛。公司的汽车交付量由2019年的1,037辆大增至2021年到43,748辆。但另一方面，公司仍处在早期生产阶段，致力于提升产量和交付量以实现规模经济，该期间销售成本较高，同期公司的毛损（收益-销售成本）由2019年的1.1亿增至2021年的13.9亿元，主因采购汽车电池的原材料价格昂贵，导致销售成本相对较高。公司的毛利率由2012年的-95.7%改善至2021年的-44.3%，主要由于：（1）产品组合变化导致的平均售价提高； （2）交付量提升带来的规模经济，未来公司预计毛利率将进一步改善。公司的研发开支由2019年的3.6亿增至2021年的7.4亿， 研发费用占总收益的比重由2019年的306.4%降至2021年的23.6%。公司的归母净亏损由2019年的9.0亿元增长至2021年28.5亿 元，三年累计归母净亏损超过48亿元。截至2021年末，公司持有现金及现金等价物为43.4亿元。估值水平 我们选取四家港股上市电动汽车企业进行对标：比亚迪(1211.HK)、理想汽车(2015.HK)、蔚来汽车