软商品策略日报：宏观靴子落地，外盘带动郑棉反弹

中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-23 宏观靴子落地，外盘带动郑棉反弹 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：连续上行后进入盘整，市场格局未见改变；纸浆：上涨的趋势依旧存在，但似强非强；棉花：宏观靴子落地，外盘带动内盘反弹；白糖：郑糖短暂偏强，后续仍需观望。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170160 150140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：连续上行后进入盘整，市场格局未见改变 沪胶的交割品逻辑，参考2020年，仍有可能继续带动盘面相对偏强。但橡胶总体上的弱势，会限制可上涨的空间。预计橡胶或呈现震荡反弹状态。 操作策略：多RU空NR。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：上涨的趋势依旧存在，但似强非强 纸浆期货连续回调，消息端表现平淡，技术上未跌破20日均线，因此，上行的趋势不能算完全结束。当前驱动价格立刻下跌的因素还没有出现，下行的空间也比较有限，上方有空间，但当前价格确实处于纸浆近几年的高位价格水平，在当前的经济环境之中，高位追多的信心并不充足。 操作策略：短期偏强运作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：宏观靴子落地，外盘带动内盘反弹 基本面方面没有太多变化，供应端增量，需求端环比好转，但多空交织，“金九银 十”的持续力还需观察，目前在高库存的压力下，需求好转并未给棉价带来上涨驱动力。预计收购价格将经历一段时间的博弈。总体来看，短期多空交织，棉价震荡为主，若收购价偏低，棉价仍有向下压力。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：郑糖短暂偏强，后续仍需观望 国际方面，当前短期国际糖市需求旺盛支撑糖价，但上升幅度收到压制；国内近期现货成交略有好转，郑糖价格偏强。8月食糖进口量创新高，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化；国内后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：连续上行后进入盘整，市场格局未见改变（1）青岛保税区人民币泰混价格11040元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价基差为-2165；国产全乳老胶12000元/吨，+50。保税区STR20价格1385美元/吨，平。（2）9月22日合艾原料市场报价：白片45.66；烟片48.58；胶水45.50；杯胶40.25。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.7(+0.1)-11.0元/公斤不等，全乳胶原料价格10.4(+0.3)-10.8元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700(+500)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400(+1000)元/吨。逻辑：昨日橡胶期货价格横盘震荡，收盘价与昨日持平。非标基差在进一步走弱，浅色胶依旧更为偏强。近期需要注意的是，国内浓全乳原料收购价在不断缩小，这或许会成为全乳产量预期修正的原因。天胶整体当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化；8月中国的出口数量大幅恶化，轮胎出口恐怕也难以避免。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，沪胶的交割品逻辑，参考2020年，仍有可能继续带动盘面相对偏强。但橡胶总体上的弱势，会限制可上涨的空间。预计橡胶或呈现震荡反弹状态。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。操作策略：多RU空NR。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡反弹 纸浆 观点：上涨的趋势依旧存在，但似强非强（1）针叶浆银星参考报价在7500-7550，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。（2）巴西Eldorado公司中国市场2022年9月份桉木阔叶浆公牛外盘860美元/吨，持稳于上轮。 （3）巴西CMPC公司中国市场2022年9月份桉木阔叶浆小鸟外盘860美元/吨，持稳于上轮。（4）亚太资源集团宣布2022年9月份中国市场外盘价格：印度尼西亚产小叶相思阔叶浆依旧 无供应量，巴西产巴丝桉木阔叶浆价格为860美元/吨，持稳于上轮。（5）2022年9月份加拿大漂白针叶浆虹鱼外盘报价960美元/吨，较上轮下降40美元/吨。逻辑：纸浆近几个交易日来回波动，转势迹象不明显。8月针叶浆进口量并不巨大，因此没有所谓的证伪情况出现。现货市场短期成交氛围向好转变，下游成品纸也开始涨价。9月外盘报价陆续公布，报价以持平或上涨为主。这就使得1月合约对应的进口成本也不可能大幅降低。显然期货市场又是国内可获取货源价格最低的市场。因此01合约向上收缩基差在走势较为合理。后续的问题在于高度。按照10合约的价格以及各个合约的价差分布。01合约的平衡价格在7200~7400，超过7200再往上则可能存在一定的偏高估风险。但如果行情发展到极为极端，期货价格回归进口完税价也并非不可以。总体而言，当前驱动价格立刻下跌的因素还没有出现，下行的空间也比较有限，上方有空间，但当前价格确实处于纸浆近几年的高位价格水平，在当前的经济环境之中，高位追多的信心并不充足。因此，方向上我们认为01合约仍有可能会是在偏强的状态运作，但是操作端只能建议观望。操作策略：短期偏强仍有可能延续。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 上涨 棉花 观点：宏观靴子落地，外盘带动内盘反弹数据：1、棉花仓单9387张，折合37.55万吨，环比-385张，-1.54万吨。逻辑 震荡 昨日，郑棉1月合约收于14205，环比+160。当地时间9月21日，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3%至3.25%之间，消息落地，符合市场预期，商品反弹，ICE棉价反弹上行，也带动郑棉在昨日上涨。基本面方面没有太多变化，供应端增量，需求端环比好转，但多空交织，“金九银十”的持续力还需观察，目前在高库存的压力下，需求好转并未给棉价带来上涨驱动力。市场关注点依旧在新棉开秤价上，疫情导致开秤时间略延迟，零星报价较盘面有15000-2000点左右的价差，较棉农心理售价有1-2元/公斤差距，预计收购价格将经历一段时间的博弈。总体来看，短期多空交织，棉价震荡为主，若收购价偏低，棉价仍有向下压力。操作：短期震荡，中期承压。 白糖 观点：郑糖短暂偏强，后续仍需观望（1）广西制糖集团报价区间为5610～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5600～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5700～6350元/吨，今日大部分报价与昨日报价持平，仅少数加工糖厂报价小幅调整，调整区间为10元/吨（2）在印度糖厂协会（ISMA）组织的一次关于糖和乙醇的会议上，印度交通部部长Gadkari表示，如果糖厂继续大量生产糖，该行业的未来将变得暗淡。Gadkari说，糖业应该立足于自身健康，创造对乙醇的需求，减少产糖，因为它已经无利可图了。（3）印度最大的产糖区马邦食糖预计将连续两年创纪录，因为农民扩大了甘蔗种植面积。产量增加将拖累当地价格和全球食糖价格。马邦政府表示，新榨季预计可以生产1380万吨糖，略高于2021/22榨季的1370万吨。逻辑：国际方面，美联储加息75bp落地，该部分预期已被市场消化，市场反应平淡。当前短期国际糖市需求旺盛支撑糖价最终收于17.82美分/磅。国内方面主力合约2301受国内商品普涨提振，叠加近期现货成交略有好转，最终收于5638元/吨。2022年8月我国进口数据公布，单月进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进口量新高。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -