医疗美容行业专题报告：以瘦为美，医美减法市场大有可为

以瘦为美，医美减法市场大有可为 —医疗美容行业专题报告 2022年9月22日 汲肖飞服装化妆品首席分析师 S1500520080003 jixiaofei@cindasc.com 李媛媛研究助理 电话：18516582264 liyuanyuan1@cindasc.com 以瘦为美，医美减法市场大有可为 2022年9月22日 证券研究报告行业研究 行业专题报告投资评级看好上次评级看好 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁以瘦为美，医美项目成为纤体瘦身重要途径。中国肥胖人群基数大，且自感超重率高，以瘦为美的观念促进纤体瘦身市场发展。根据弗若斯特沙利文数据，2020年中国肥胖人群为2.2亿人，同比增长4.8%，占比全国总 人口的15.6%，中国肥胖人群基数较大；根据艾媒咨询调研报告，2022年有77%网民自感体重超重，新时代消费者以瘦为美的观念促进纤体瘦身市场发展。医美项目作为纤体瘦身的重要途径，精准作用，效果良好，具备较大发展空间。根据艾媒咨询调研报告，2022年网民选择药物、手术减肥比例为27.8%、20.0%，医美为纤体瘦身重要途径之一，合规项目包括手术吸脂、酷塑冷冻溶脂、魔塑射频溶脂、中医埋线、注射肉毒毒素等，在效果、时间成本等方面具备优势，运动和食物仍为纤体瘦身的主要实现途径，2022年网民选择比例为69.9%、59.3%；根据艾媒咨询，2021年中国仅健身器材和功能性食品市场规模超过3000亿元，市场广阔，若能开发出更多安全高效医美项目，有望替代部分健身、食品瘦身需求，带动市场扩容。 ⯁溶脂针：潜在市场规模超过十亿元，布局厂家较少，竞争温和。溶脂针通过非手术方式，将含有溶解脂肪细胞或降低脂肪细胞活性溶液注入特定部位以实现减少脂肪堆积，达到瘦脸瘦身效果，主要溶解脂肪成分包括去氧 胆酸、磷脂酰胆碱。目前仅有艾尔建旗下的Kybella溶脂针在2015年4月获得FDA认证，国内尚无获批产品。根据艾尔建年报，Kybella溶脂针2019年全球收入为0.31亿美元，同比下降19.4%，其中美国地区收入为 0.27亿美元，占据主导。Kybella景气度下行，主要由于：1）艾尔建17年收购酷塑，两者均作为减脂项目，资源有所分散；2）溶脂针为药品，监管更为严格，海外获证难度更高；3）存在注射不当损伤血管、神经组织等风险。Kybella在中国市场专利将于2025年到期，国内少数厂家正在积极布局溶脂针产品，包括南京诺瑞特的去氧胆酸注射液（三期临床实验）、爱美客的去氧胆酸注射液（预计2023年进入临床实验），科笛生物的注射用CU-20401（�Ib/II期临床实验），根据弗若斯特沙利文数据，预计国内首款溶脂针产品将于2023年获批，到2026年市场规模（出厂端）将突破十亿元，溶脂针有望丰富医美项目，竞争温和利好率先布局厂家。 ⯁减肥针：百亿级大赛道，需求旺盛，厂家在研储备丰富。减肥针是通过向身体注射溶液的方式达到全身体重减轻的效果，主要针对BMI大于30或BMI大于27且伴有肥胖相关并发症如糖尿病等的患者。海外市场中，目 前FDA批准两款注射液产品，分别为诺和诺德的利拉鲁肽注射液和司美格鲁肽注射液，两者核心成分均为人胰高血糖素样肽（GLP-1）类似物受体激动剂，通过调节胰岛素分泌抑制血糖，控制食欲，减缓食物吸收，从而达到瘦身效果。根据JAMA杂志发布的STEP8试验数据，患者在两者服用68周之后可达到体重减轻6%和16%，是减重领域兼具效果和安全性的药物。根据诺和诺德财报，2021年两者在减重领域收入规模超过10亿美元，销售良好。国内减重市场中，目前仅有奥利司他（口服药物）获得CFDA认证，根据弗若斯特沙利文数据，2021年减重领域市场规模为21亿元，17-21年复合增速为71.4%，预计2026年市场规模可达111亿元，主要由于较高的肥胖人群基数、以瘦为美的观念以及潜在产品供给释放。目前，仅以GLP-1受体激动剂相关的在研或审批产品超过10余种，包括仁会生物的贝那鲁肽注射液（2022年3月上市申请受理）、华东医药的仿制药利拉鲁肽注射液（2022年7月上市申请受理）、爱美客的仿 制药利拉鲁肽注射液（临床一期）等，行业在研储备丰富。 ⯁投资建议：中国肥胖人群基数较大，以瘦为美的观念加重消费者自感超重率，纤体瘦身市场大有可为。医美项目作为纤体瘦身的重要途径，包括♛ 脂手术、酷塑溶脂、中医埋线、肉毒毒素等，具备良好的效果，有望替代部分健身及功能食品市场需求，亦可带动市场扩容；未来溶脂针、减肥针等产品的研发上市有望带来新需求。溶脂针方面，根据弗若斯特沙利文数据，预计2023年国内将有一款产品布局，2026年出厂市场规模将超过10亿元，现有布局厂家较少，竞争温和；减重管理市场方面，根据弗若 斯特沙利文数据，2021年市场规模为21亿元，预计2026年市场规模超过百亿元，前景广阔，行业内仅以GLP-1受体激动剂在研产品超过10款，储备丰富。我们认为，未来纤体瘦身市场前景广阔，看好率先布局厂家，重点关注爱美客，其利拉鲁肽注射液产品进入临床一期试验，储备去氧胆酸注射液。 ⯁风险因素：行业需求景气度下滑风险；在研产品上市进度不达预期风险；竞争加剧风险。 目录 食品+运动瘦身市场规模超3000亿，医美为重要纤体瘦身途径5 1.1“以瘦为美”，运动瘦身+食品瘦身市场规模超3000亿5 1.2医美为纤体瘦身的重要途径，效果良好，部位精准6 溶脂针：26年市场规模有望超过十亿元，竞争温和8 2.1海外借鉴：Kybella为FDA唯一认证产品，19年全球销售0.31亿美元8 2.2国内市场：潜在市场规模过十亿元，布局厂家较少9 减肥针：26年国内市场规模有望超百亿，在研产品丰富10 3.1海外借鉴：减肥针21年出货超过10亿美元，市场广阔10 3.2国内供需：需求旺盛，在研储备丰富14 投资建议16 风险因素16 表目录 表1：与纤体瘦身相关的医美项目7 表2：海外知名溶脂针产品情况8 表3：国内部分溶脂针概念产品情况9 表4：国内厂家溶脂针产品在研情况10 表5：获得FDA认证的减肥药的情况12 表6：利拉鲁肽和司格美鲁肽主要差异性13 表7：GLP-1受体激动剂相关减重领域药物情况15 图目录 图1：2016-2020年中国肥胖人群及渗透率5 图2：2021-2030年中国肥胖人群预测5 图3：2022年中国网民自感是否体重超标调查5 图4：2022年中国网民选择纤体瘦身途径的比例6 图5：2022年中国网民选择纤体瘦身方式考虑因素占比6 图6：中国功能性瘦身食品市场规模（亿元）6 图7：中国健身器材市场规模（亿元）6 图8：Kybella在全球市场销售收入（百万美元）9 图9：酷塑在全球市场销售收入（百万美元）9 图10：溶脂针出厂端未来市场空间情况（亿元）10 图11：2017-2021年利拉鲁肽与司美格鲁肽注射液在减肥领域收入规模（亿克朗）14 图12：2017-2021年利拉鲁肽与司美格鲁肽在糖尿病领域收入规模（亿克朗）14 图13：国内体重管理市场规模及预测（亿元）14 食品+运动瘦身市场规模超3000亿，医美为重要纤体瘦身途径 1.1“以瘦为美”，运动瘦身+食品瘦身市场规模超3000亿 中国肥胖人群基数大。目前常用体重指数(BMI,bodymassindex)界定肥胖标准，其计算公式为BMI=体重/身高的平方（kg/m2），国际生命科学学会提出BMI值24为中国成人超 重界限，BMI值28为肥胖界限。根据弗若斯特沙利文和智研咨询数据，2020年中国肥胖人群为2.2亿人，同比增长4.8%，占比全国总人口的15.6%，同比提升0.69pct，主要受不良生活习惯、生活水平提升以及体力活动减少所致，全国肥胖人群基数较大。根据沙利文数据，伴随中国政府采取控制肥胖人口数量政策，如发布《健康中国行动 （2019-2030）》，中国肥胖人口有望增长放缓，预计到2026年为2.8亿人，21-26年复合增速为4.3%。 图1：2016-2020年中国肥胖人群及渗透率图2：2021-2030年中国肥胖人群预测 资料来源:中国产业信息咨询网，智研咨询，信达证券研发中心资料来源:弗若斯特沙利文，信达证券研发中心 自感超重率高，“以瘦为美”促进纤体瘦身市场发展。根据艾媒咨询调研报告，2022年有77%网民自感体重超重，新时代消费者将“瘦”作为颜值与气质的重要衡量标准，追求更低的BMI指数，一定程度上促进纤体瘦身市场发展。 图3：2022年中国网民自感是否体重超标调查 资料来源:艾媒咨询，信达证券研发中心（备注：样本量为1680个） 健身、食物、医美等方式为纤体瘦身的重要途径，效果与安全性是用户关注的重要因素。 目前，实现纤体瘦身的方式主要有运动、节食、药物、医美等，根据艾媒咨询，2022年网民选择运动减肥、节食减肥、药物减肥、手术减肥的比重分别为69.9%、59.3%、27.8%、20.0%，运动与节食仍为大部分用户的选择，药物及手术减肥占据一定市场；同时，效果、安全性、反弹不明显为用户首先考虑的因素，占比分别为54.3%、52.4%、46.7%，时间成本、费用亦为用户考虑的重要因素，占比分别为34.4%、34.3%。 图4：2022年中国网民选择纤体瘦身途径的比例图5：2022年中国网民选择纤体瘦身方式考虑因素占比 资料来源:艾媒咨询，信达证券研发中心资料来源:艾媒咨询，信达证券研发中心 健身器材及功能食品市场规模超过3000亿元，纤体瘦身市场前景广阔。根据艾媒咨询， 2021年中国功能性瘦身食品市场规模为2794亿元，同增22.4%，中国健身器材市场规模为547亿元，同增15%；2021年健身器材及功能性食品市场规模合计可达3341亿元，纤体瘦身市场较大，未来若能挖掘更加安全高效的纤体瘦身途径，市场有望进一步扩容。 图6：中国功能性瘦身食品市场规模（亿元）图7：中国健身器材市场规模（亿元） 资料来源:艾媒咨询，鲁中网，信达证券研发中心资料来源:艾媒咨询，信达证券研发中心 1.2医美为纤体瘦身的重要途径，效果良好，部位精准 医美为纤体瘦身的重要途径，涉及手术、注射、光电项目。市场上存在较多合规医美项目用于面部、腰部、大腿等部位减脂减重，为消费者提供多样化选择。手术方面，吸脂手术利用负压原理，将皮肤切口或穿刺，将皮下脂肪吸出，达到永久性减脂效果，持续 时间长，不易反弹，可用于脸部（下巴）、腰部、腿部等，精准除脂，水动力吸脂是较 多求美者的选择，但该项目为手术类型，对医生要求较高，操作不当存在感染风险，且术区存在凹凸不平的风险。微创方面，中医埋线项目将人体可吸收的蛋白线等线材精准埋入身体穴位，刺激穴位，抑制食欲，促进排泄，从而达到减肥瘦身效果，亦可改善内分泌系统，作用温和，一般作用于腰部、腿部，但该项目对医生要求较高，尤其是对穴位位置、深度等把握，且需要多次治疗，维持时间有限，是纤体瘦身中小众项目。注射项目方面，肉毒毒素通过抑制神经末梢释放乙酰胆碱使肌肉无法收缩，从而达到抗皱、瘦脸瘦身效果，可用于面部、肩部（跨适应症）等部位，该项目不涉及脂肪细胞粉碎及代谢循环，主要作用部位为肌肉，维持时间较短且易反弹，需多次治疗，但安全性较高，疗程轻松，局部作用效果好，受到众多求美者青睐；溶脂针利用去氧胆酸等成分溶液破坏脂肪细胞原理减少脂肪细胞从而达到瘦身效果，国内尚无获批产品，FDA仅批准一款产品Kybella用于下巴部位，该产品效果持久，注射方式疗程较为轻松，但作用部位有限，且对操作者要求高。光电设备方面，酷塑利用低温下三酸甘油脂从液体转化为固体，结晶老化后陆续死亡通过代谢排出体外，实现脂肪细胞消除而不损害其他身体组织，可作用于腰部、大腿等区域，疗程较为轻松，安全性较高，但见效较慢，需2-4个月方可代谢完毕，需多次治疗，费用较高。 表1：与纤体瘦身相关的医美项目 项目 吸脂 冷冻溶脂 射频溶脂 中医埋线 溶脂针 肉