公司简评报告：车规IGBT模块批量出海，超百亿产能扩充规划落地

车规IGBT模块批量出海，超百亿产能扩充规划落地 时代电气(688187)公司简评报告|2022.09.26 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 1时代电气 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Sep 12-Jul 1-May 18-Feb 8-Dec 27-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）56.50 一年内最高/最低价（元）91.70/36.22 市盈率（当前） 36.48 市净率（当前） 2.43 总股本（亿股） 14.16 总市值（亿元） 800.17 资料来源：聚源数据 相关研究 时代电气：功率半导体器件大幅增长， 2022Q1业绩超预期 电子公司点评时代电气：SiC芯片产线扩容，看好新能源车加速渗透 电子公司2021年报点评时代电气：国铁投资下降致轨交收入下滑，期待车规IGBT发力 核心观点 事件： 公司发布《关于自愿披露控股子公司获得项目定点的公告》及《关于控股子公司对外投资中低压功率器件产业化建设项目的公告》。 IGBT模块获法雷奥电驱项目定点，总交货量预计超250万台。近日公 司子公司中车时代半导体通过法雷奥集团（Valeo）的系列审查，获得法雷奥某项目的定点，中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，根据预测，该项目周期为4年，项目从2023年开始量产， 总交货量预计超过250万台。 拟投资58.26亿元新建年产36万片8吋车规级功率器件产能。公司拟在江苏宜兴购置土地约369亩，新建厂房等建筑约116,380平方米，新建8吋中低压组件基材生产线及相关配套设施，项目建成达产后，可新增年产36万片8吋中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备72万片/年的生产能力），宜兴项目产品将主要用于新能源汽车领域，项目建设期为24个月。 拟投资52.93亿元新建年产36万片8吋新能源发电等功率器件产能。公司拟在湖南株洲轨道交通产业园购置土地约266亩，新建厂房等建筑约78,740平方米，新建8吋中低压组件基材生产线及相关配套设施。项目建成达产后，可新增年产36万片8吋中低压组件基材的生产能力，产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，项目建设期为24个月。 车规IGBT出海及大手笔产能扩充，奠定国产IGBT龙头地位。公司是国内首家获得海外车企IGBT模块大批量订单的功率半导体公司，证明公司车规级IGBT模块在性能和稳定性方面得到海外车企的高度认可，有助于公司车规IGBT模块在国内的进一步推广和验证。公司具备新能源电驱、光储逆变器和轨道交通等多下游应用领域协同优势，此轮扩产 完成后，有望奠定公司国产IGBT龙头地位。 盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为23.33/27.1/30.64亿元，对应9月26日股价PE分别为34/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路新造投资额放缓、IGBT、SiC建设及导入不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 151.21 171.88 194.57 219.86 营收增速（%） -5.69% 13.67% 13.20% 13.00% 净利润（亿元） 20.18 23.33 27.10 30.64 净利润增速（%） -18.49% 15.62% 16.18% 13.03% EPS(元/股) 1.42 1.65 1.91 2.16 PE 39.66 34.30 29.52 26.12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 34643.0 40104.0 43895.9 48137.9 经营活动现金流 2150.3 2198.3 4503.0 218.4 现金 8219.3 9407.0 13260.5 12739.4 净利润 2034.6 2349.8 2727.3 3080.6 应收账款 6549.4 10334.1 9505.3 13630.0 折旧摊销 532.3 547.0 575.5 604.0 其它应收款 199.9 199.9 199.9 199.9 财务费用 21.1 (107.2) (152.0) (146.0) 预付账款 344.5 344.5 344.5 344.5 投资损失 (42.7) (33.6) (33.6) (33.6) 存货 4921.1 5409.8 6176.9 6815.4 营运资金变动 (318.9) (557.6) 1385.9 (3286.7) 其他流动资产 852.7 852.7 852.7 852.7 其它 (76.0) 0.0 0.0 0.0 非流动资产 9507.8 9150.9 8765.6 8351.8 投资活动现金流 (6013.7) (156.5) (156.5) (156.5) 长期股权投资 611.7 611.7 611.7 611.7 资本支出 (220.5) (190.1) (190.1) (190.1) 固定资产 3964.4 4033.3 4074.5 4088.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 713.2 587.6 461.1 333.6 其他 (5793.3) 33.6 33.6 33.6 其他非流动资产 1846.6 1846.6 1846.6 1846.6 筹资活动现金流 6974.9 (854.1) (492.9) (583.0) 资产总计 44150.7 49255.0 52661.5 56489.7 短期借款 111.3 (328.6) 0.0 0.0 流动负债 9151.2 12538.4 13862.6 15339.2 长期借款 (5.0) (77.7) 0.0 0.0 短期借款 389.6 61.0 61.0 61.0 其他 6868.6 (447.9) (492.9) (583.0) 应付账款4677.7 10033.8 11358.0 12834.5 现金净增加额 3099.2 1187.6 3853.6 (521.2) 其他流动负债99.2 99.2 99.2 99.2 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债1706.9 1629.2 1629.2 1629.2 成长能力 长期借款 77.7 0.0 0.0 0.0 营业收入 -5.7% 13.7% 13.2% 13.0% 其他非流动负债 20.4 20.4 20.4 20.4 利润总额 -25.2% 15.5% 16.1% 13.0% 负债合计 10858.1 14167.6 15491.8 16968.4 归属母公司净利润 -18.5% 15.6% 16.2% 13.0% 少数股东权益 671.7 688.6 705.5 722.4 获利能力 归属母公司股东权益 32621.0 34398.8 36464.2 38798.9 毛利率 33.7% 34.4% 35.0% 35.5% 负债和股东权益 44150.7 49255.0 52661.5 56489.7 净利率 13.5% 13.7% 14.0% 14.0% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.1% 7.0% 7.6% 8.1% 营业收入 15121.2 17188.2 19456.6 21986.0 ROIC 7.0% 6.9% 7.6% 8.1% 营业成本 10019.4 11276.1 12646.8 14181.0 偿债能力 税金及附加 116.4 132.3 149.8 169.2 资产负债率 24.6% 28.8% 29.4% 30.0% 销售费用 1050.3 1203.2 1362.0 1539.0 净负债比率 -23.3% -26.6% -35.5% -32.1% 研发费用 1690.0 1890.7 2140.2 2418.5 流动比率 3.79 3.20 3.17 3.14 管理费用 813.0 945.4 1070.1 1209.2 速动比率 3.25 2.77 2.72 2.69 财务费用 -73.8 -107.2 -152.0 -146.0 营运能力 资产减值损失 (161.87) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.39 0.37 0.38 0.40 公允价值变动收益 71.1 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 2.09 2.04 1.96 1.90 投资净收益 33.6 33.6 33.6 33.6 应付账款周转率 1.71 1.71 1.71 1.71 营业利润 2101.5 2414.5 2806.4 3181.7 每股指标(元) 营业外收入24.6 41.3 44.0 36.6 每股收益 1.42 1.65 1.91 2.16 营业外支出3.0 3.9 4.5 3.8 每股经营现金 1.52 1.55 3.18 0.15 利润总额2123.1 2452.0 2845.9 3214.6 每股净资产 23.51 24.78 26.25 27.91 所得税88.5 102.2 118.6 134.0 估值比率 净利润2034.6 2349.8 2727.3 3080.6 P/E 39.7 34.3 29.5 26.1 少数股东损益16.9 16.9 16.9 16.9 P/B 2.4 2.3 2.2 2.0 归属母公司净利润2017.7 2332.9 2710.4 3063.7 EBITDA3815.7 2998.9 3421.4 3818.6 EPS（元）1.42 1.65 1.91 2.16 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发