中报点评：经营稳健符合预期，双端并重发展向好

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 白色家电II 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 研究助理：欧洋君 ouyj@ccnew.com 021-50586769 经营稳健符合预期，双端并重发展向好 ——美的集团(000333)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2022-09-21) 收盘价(元) 52.85 一年内最高/最低(元) 78.62/51.06 沪深300指数 3,903.73 市净率(倍) 2.85 流通市值(亿元) 3,620.89 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元) 18.53 每股经营现金流(元) 3.06 毛利率(%) 23.12 净资产收益率_摊薄(%) 12.34 资产负债率(%) 66.01 总股本/流通股(万股) 700,000.35/685,126.25 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年09月22日 事件：近日，公司发布2022年半年度报告。 2022H1公司实现营业总收入1836.63亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润159.95亿元，同比增长6.57%，其中2022Q2营业收入与归母净利润分别为927.25亿元和88.18亿元，同比分别增长0.97%和3.24%。报告期内，公司基本每股收益2.34元/股；加权净资产收益率12.18%。在全球宏观环境错综复杂情况下，公司作为行业龙头，业绩稳增符合预期，盈利水平保持韧性。 投资要点： ⚫ 外压之下收入稳增，龙头彰显经营韧性。受全球宏观经济波动，疫情反复以及地缘政治冲突等多因素影响，2022上半年行业增速出现明显下滑。根据《2022年中国家电行业半年度报告》数据显示，2022H1我国家电行业内销与出口规模分别同比下降11.2%和8.2%。公司作为家电及制造业龙头，在面临短期内的多重压力下，仍能够引领产业结构升级进程，持续拓宽业务与市场份额，实现逆市增长。根据半年报披露显示，公司2022H1内销与出口收入分别达1048.22亿元和778.39亿元，同比分别增长4.98%和5.24%，均显著高于同期行业负增速水平，主要考虑为公司高端化产品销售显增，以价补量效果明显，同时海外本土化运营稳步推进，一定程度上消减了原材料采购与运输成本高位波动的不利影响。未来随着公司高端市场份额的进一步提升，海外本地制造布局的逐步强化，公司收入端增长有望长期得以保障。 ⚫ ToC端产品结构优化加快，品牌市份额持续领先。从产品拆分来看，公司2022H1暖通空调和消费电器业务分别实现营收832.36亿元和663.34亿元，同比增长8.94%和2.11%，其中家用空调与多数小家电品类如微波炉、电磁炉等零售份额均保持双端市场首位。从品牌收入贡献来看，公司高端系列品牌COLMO上半年销售收入超40亿元，同比增长150%，其中空调挂机与洗碗机在同价位市场占比分别提升至20%和13%；协同经营品牌东芝，同期国内销售额破11亿元，同比增长110%，日本市场零售收入同比增长25%，六大品类合计市场份额提升至14%以上。此外，公司加大对线上电商平台及线下KA等渠道的重构和建设力度，同时通过精简SKU与适度提价等方式把控成本保障利润水平。考虑到公司家电业务品类覆盖全面对成套销售的支撑和推动作用，以及多样化品牌之间的协同经营优势，公司C端作为主要的业务板块，或仍将长期贡献稳健的营收增量。 ⚫ ToB端并重发展占比提升，业务布局逐步完善。根据半年报数据显示，2022H1公司B端四大业务板块：工业技术/楼宇科技/机器人与-22%-16%-10%-4%2%7%13%19%2021.092022.012022.052022.09美的集团沪深30011913 白色家电II 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 自动化/数字化创新事业群，分别实现营收121/122/122/52亿元，同比增长13.26%/33.09%/2.15%/42.37%，合计营收同比增长约13%，业务占比提升至25%，其中： （1）工业技术事业部，持续深耕消费电器领域，加大核心技术研发投入，上半年传统空调压缩机业务继续领跑行业，全球市占率提升至44%。同时，公司深化绿色能源和新能源车核心部件等布局，市场进一步拓展，新能源车汽车电动压缩机及EPS电机等产能同比提升100%-200%。 （2）楼宇科技事业部，不断推进数字化赋能硬件产品、迭代创新与业务转型，在中央空调业务稳居国内市场首位的同时，建筑能源管理业务进一步扩大，其中热泵产品出口额同比增长超200%，为我国热泵行业首位。 （3）机器人与自动化事业部，随着全球制造业产能恢复，以及中下游需求回升环境下，公司旗下KUKA经营与收入明显改善。根据KUKA半年报数据显示，2022H1新增订单收入同比增长34.8%；销售收入达17.36亿欧元，同比增长13.5%，其中中国区销售收入达3.57亿欧元，同比增长36.0%。 目前，公司B端在新能源车部件、储能系统、热管理及热泵等领域布局均稳步推进。基于C端核心技术的赋能与稳健盈利能力的支撑下，未来公司B端业务有望在稳固优势的基础上，更进一步完善产线升级与战略转型，持续驱动第二增长引擎。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为4.28 /4.84/5.45元，按9月21日52.85元收盘价计算，对应的PE为12.3/10.9/9.7倍。公司龙头地位长期稳固，出色的经营战略与组织架构，能够较好地保障其盈利能力与成长空间。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；行业竞争加剧风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 285710 343361 371524 405928 436541 增长比率（%） 2.27% 20.18% 8.20% 9.26% 7.54% 净利润（百万元） 27223 28574 29936 33868 38121 增长比率（%） 12.44% 4.96% 4.77% 13.13% 12.56% 每股收益(元) 3.89 4.08 4.28 4.84 5.45 市盈率(倍) 13.59 12.94 12.35 10.92 9.70 资料来源：聚源，中原证券 白色家电II 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司2017-2022H1营收及增速情况 图2：公司2017-2022单季度营收及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2017-2022H1归母净利润及增速情况 图4：公司2017-2022单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2017-2022H1毛利率与净利率变化 图6：公司2017-2022H1各项费用率变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 0102030405060050010001500200025003000350040002017A2018A2019A2020A2021A2022AH1营业收入（左：亿元）同比（右：%）(30)(20)(10)01020304050010020030040050060070080090010002020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ2营业收入（左：亿元）同比（右：%）05101520250501001502002503003502017A2018A2019A2020A2021A2022AH1归母净利润（左：亿元）同比（右：%）(40)(20)02040608010001020304050607080901002020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ2归母净利润（左：亿元）同比（右：%）051015202530352017A2018A2019A2020A2021A2022AH1毛利率净利率-2024681012142017A2018A2019A2020A2021A2022AH1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 白色家电II 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 241655 248865 272310 327449 370961 营业收入 285710 343361 371524 405928 436541 现金 81210 71876 89993 136709 169046 营业成本 216911 264626 285156 310647 332129 应收票据及应收账款 28283 29421 34151 35060 39879 营业税金及附加 1534 1609 1820 1989 2226 其他应收款 2974 3104 3542 3855 4173 营业费用 23563 28647 30279 32961 35360 预付账款 2764 4353 4135 4442 4982 管理费用 9264 10266 11034 12584 13751 存货 31077 45924 45167 50650 54893 研发费用 10119 12015 13301 14492 15759 其他流动资产 95348 94186 95322 96732 97987 财务费用 -2638 -4386 -1314 -1984 -2648 非流动资产 118727 139082 136348 133516 130733 资产减值损失 -705 -483 60 60 60 长期投资 2901 3797 3797 3797 3797 其他收益 1424 1308 1486 1624 1746 固定资产 22239 22853 20060 17167 14324 公允价值变动收益 1763 -166 0 0 0 无形资产 15422 17173 17173 17173 17173 投资净收益 2362 2366 2415 2639 2838 其他非流动资产 78164 95259 95319 95379 95439 资产处置收益 -61 58 0 0 0 资产总计 360383 387946 408658 460965 501693 营业利润 31493 33281 35208 39562 44608 流动负债 184151 222851 225719 243608 245596 营业外收入 385 625 785 810 823 短期借款 9944 5382 5382 5382 53