2013年中报点评：公司经营稳健、业绩符合预期

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 食品饮料行业 公司中报点评 2013年8月27日 证券研究报告 公司经营稳健、业绩符合预期 ——克明面业（002661）2013年中报点评 分析师 张勇0755-83515478 执业证书编号S1070510120004 联系人 贺琪0755-83881632 从业证书编号S1070112060024 投资评级：推荐（维持） 投资建议： 公司中报业绩符合我们的预期，各地区营收水平除华中地区略低于我们的预期外，均在预期之内。公司费用保持稳健，销售费用率回归正常。公司目标集中在华南和华东市场，且在商超的渠道优势明显，有能力再创两个华中市场规模，公司铺货也顺利进行。预计公司2013-2014年EPS为1.22元、1.44元和1.69元，对应PE为25X、22X、19X，维持“推荐”评级。 要点： 业绩符合预期：公司发布中报，上半年实现营业收入5.61亿元，同比增长18.67%；归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，同比增长9.17%；每股收益0.50元，符合我们的预期。 分季度看，二季度公司营业收入增速为21.78%，符合我们的预期。分区域看，华东和华南地区上半年营收增长35%和33%，符合我们的估计，是公司业绩增长的主要来源。而成熟的华中市场增速4%，略低于我们的预期。分产品来看，毛利较高的营养面增速最快，主要是由于基数较小。  盈利水平、营运能力和偿债能力保持稳健：公司上半年综合毛利率为24.49%，同比基本持平，环比略有下降。期间费用率波动幅度不大，其中销售费用率减少0.41个百分点，销售费用率经过了一季度一次性确认央视广告费用后回归正常；管理费用率上升0.69个百分点，财务费用率减少0.80个百分点。公司受政府补助减少，净利润率由8.05%下降至7.39%。 应收账款周转率为7.50，同比下滑了3.01；存货周转率为9.39，同比增加3.22。资产负债率减少0.93%；流动比率增加0.08，速动比率下降0.03。  现金流状况良好：经营活动现金流量净额为0.15亿，同比基本持平。投资活动现金流量净额为0.24亿元，同比大幅增加，主要系本报告期银行定期存款到期收回及收到政府项目补助资金导致投资活动现金流入的增加所致。融资活动现金流量净额由于支付现金股利，为-0.51亿元。  风险提示：食品安全问题、管理问题。 市场数据 目前股价（元） 31.65 总市值（亿元） 26 流通市值（亿元） 6.7 总股本（亿股） 0.83 流通股本（亿股） 0.21 12个月最高/最低 36.45/21.12 公司盈利预测（百万元） 2012A 2013E 2014E 营业收入 1,234.53 1,498.39 1,788.75 (+/-%) 23.18 21.37 19.38 净利润 101.38 119.44 140.64 (+/-%) 26.08 17.81 17.75 EPS（元） 1.22 1.44 1.69 PE 25.40 21.56 18.31 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -30%-20%-10%0%10%20%30%克明面业 上证综指 公司中报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 842.56 1,002.24 1,234.53 1,498.39 1,788.75 成长性 营业成本 640.88 762.93 928.56 1,122.15 1,334.79 营业收入增长 30.57% 18.95% 23.18% 21.37% 19.38% 销售管理费用 60.90 71.86 93.82 119.87 148.47 营业成本增长 33.93% 19.04% 21.71% 20.85% 18.95% 折旧与摊销 50.65 66.12 81.48 100.39 119.85 营业利润增长 37.09% 21.15% 31.48% 21.34% 20.29% 财务费用 11.92 6.20 6.31 5.08 4.18 利润总额增长 30.37% 23.83% 26.46% 17.81% 17.75% 投资净收益 -0.12 0.06 - - - 净利润增长 28.49% 22.35% 26.08% 17.81% 17.75% 营业利润 75.57 91.56 120.38 146.08 175.71 盈利能力 营业外收支 5.77 9.17 7.00 4.00 1.00 毛利率 23.94% 23.88% 24.78% 25.11% 25.38% 利润总额 81.35 100.73 127.38 150.08 176.71 销售净利率 7.80% 8.02% 8.21% 7.97% 7.86% 所得税 15.63 20.56 26.00 30.63 36.07 ROE 29.08% 12.05% 13.19% 13.45% 13.67% 少数股东损益 - -0.24 - - - ROIC 24.25% 22.27% 23.80% 24.58% 26.42% 归属于母公司净利润 65.72 80.41 101.38 119.44 140.64 营运效率 销售管理费用/营业收入 7.23% 7.17% 7.60% 8.00% 8.30% 资产负债表 （百万） 租赁费用/营业收入 6.01% 6.60% 6.60% 6.70% 6.70% 流动资产 223.53 462.02 687.80 812.03 965.59 财务费用/营业收入 1.41% 0.62% 0.51% 0.34% 0.23% 货币资金 102.82 345.16 544.57 638.50 758.75 投资收益/营业利润 -0.16% 0.06% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 34.71 52.16 64.25 77.98 93.09 所得税/利润总额 19.21% 20.41% 20.41% 20.41% 20.41% 应收票据 4.59 0.52 0.65 0.78 0.94 应收账款周转率 19.40 17.22 17.36 17.52 17.71 存货 66.60 42.20 51.37 62.07 73.84 存货周转率 11.78 16.31 16.37 16.51 16.70 非流动资产 219.53 389.56 345.89 361.30 370.58 流动资产周转率 2.46 1.74 1.65 1.69 1.74 固定资产 162.56 254.20 297.37 314.80 326.10 总资产周转率 1.30 1.06 1.12 1.19 1.25 资产总计 443.06 851.58 1,033.69 1,173.33 1,336.16 偿债能力 流动负债 159.89 98.94 165.67 185.86 208.06 资产负债率 0.49 0.22 0.26 0.24 0.23 短期借款 118.60 19.70 69.10 69.11 69.13 流动比率 1.40 4.67 4.15 4.37 4.64 应付款项 11.72 21.70 26.41 31.91 37.96 速动比率 0.98 4.24 3.84 4.04 4.29 非流动负债 57.20 85.58 99.58 99.58 99.58 每股指标（元） 长期借款 56.00 82.00 96.00 96.00 96.00 EPS 1.05 0.97 1.22 1.44 1.69 负债合计 217.09 184.52 265.25 285.44 307.64 每股净资产 3.63 8.03 9.25 10.69 12.38 股东权益 225.97 667.06 768.44 887.88 1,028.53 每股经营现金流 1.23 1.31 1.46 1.75 2.06 股本 62.31 83.08 83.08 83.08 83.08 每股经营现金/EPS 1.16 1.35 1.19 1.22 1.22 留存收益 163.66 583.32 684.70 804.14 944.79 少数股东权益 - 0.66 0.66 0.66 0.66 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 443.06 851.58 1,033.69 1,173.33 1,336.16 PE 29.39 32.03 25.40 21.56 18.31 PEG 1.82 2.27 2.97 1.21 现金流量表 （百万） PB 8.55 3.86 3.35 2.90 2.50 经营活动现金流 76.42 108.91 120.98 145.51 170.96 EV/EBITDA 19.64 21.78 16.91 14.34 12.34 其中营运资本减少 -21.93 41.79 -9.04 -10.11 -11.14 EV/SALES 2.50 2.67 2.22 1.83 1.53 投资活动现金流 -56.07 -431.36 15.03 -51.58 -50.73 EV/IC 5.98 6.47 5.71 5.23 4.85 其中资本支出 -57.27 -103.36 -69.80 -51.58 -50.73 ROIC/WACC 2.82 2.59 2.77 2.86 3.07 融资活动现金流 3.60 311.83 63.40 0.01 0.02 REP 2.12 2.50 2.07 1.83 1.58 净现金总变化 23.95 -10.62 199.41 93.93 120.24 资料来源：wind、长城证券研究所 公司中报点评 www.cgws.com 3 研究员介绍及承诺： 张勇：经济学硕士，2001年加入长城证券，现任金融研究所副所长，从事宏观策略研究。 贺琪：香港中文大学硕士，2012年加入长城证券，从事食品饮料和餐饮旅游行业研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨