拉丁美洲的中央银行独立与通货膨胀——从历史的角度看

拉丁美洲的中央银行独立与 通货膨胀——从历史的角度看 LuisI.Jácome和SamuelPienknaguraWP/22/186 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 2022 九月 ©2022国际货币基金组织WP/22/186 基金组织工作文件 西半球部 拉丁美洲的中央银行独立与通货膨胀——从历史的角度看LuisI.Jácome和SamuelPienknagura* GustavoAdler授权分发 2022年9月 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 抽象的：我们通过提供基于拉丁美洲过去100年经验的叙述和经验证据来研究中央银行独立性与通货膨胀之间的联系。我们展示了 17个拉丁美洲国家的中央银行独立性的新历史数据集，并讲述了拉丁美洲为实现中央银行独立性和价格稳定所经历的艰难历程。在作 为独立机构创建后，中央银行的独立性在1930年代大萧条时期和金汇兑本位制被放弃后受到侵蚀。然后，到1940年代，中央银行 在政府的支持下变成了事实上的开发银行，为高通胀埋下了隐患。1970年代和1980年代的高通胀事件以及相关的实际收入大幅下 降以及日益增长的社会不满情绪，才赋予中央银行政治和运营独立性，以便从1990年代开始专注于对抗通胀。经验证据证实中央银行独立性与通货膨胀之间存在很强的负相关关系，并发现独立性的提高会导致通货膨胀率稳步下降。它还表明，中央银行的高度独立性与高通胀事件的可能性降低有关，尤其是在中央银行对中央政府的融资减少的情况下。 JEL分类号：E42;E58;N16关键词：中央银行独立；通货膨胀;拉丁美洲作者的电子邮件地址：lij12@georgetown.edu；spienknagura@imf.org *我们感谢GustavoAdler、YanCarrière-Swallow、EduardoCavallo、ArturoGalindo、BertrandGruss、NicolásMagud、EricParrado、JorgeRoldós、Robin Tietz以及美洲开发银行经济学家网络研讨会和国际货币基金组织西半球部货币政策工作的参与者小组研讨会以获得有用的意见。通常的免责声明适用。 工作稿 拉丁美洲的中央银行独立——从历史的角度看 LuisI.Jácome和SamuelPienknagura1 1我们感谢GustavoAdler、YanCarrière-Swallow、EduardoCavallo、ArturoGalindo、BertrandGruss、NicolásMagud、EricParrado、JorgeRoldós、RobinTietz以及美洲开发银行经济学家网络研讨会和国际货币基金组织西半球部货币政策工作的参与者小组研讨会以获得有用的意见。通常的免责声明适用。 I.介绍 拉丁美洲的大多数中央银行都是有成就的机构。在一个历史上饱受长期通货膨胀甚至恶性通货膨胀打击的地区，大多数中央银行在稳健的财政政策的支持下，在2000年代初实现了价格稳定。此后，各国央行的制度实力和相关的货币政策可信度受到了考验。基于比过去更强劲的宏观经济基本面、多年来建立的缓冲机制以及公众对中央银行独立性的信任，货币政策在抵御外来冲击方面发挥了关键作用。在资本流入大幅逆转的情况下，与过去明显不同的是，各国央行实施了反周期货币政策，以遏制2008年大金融危机(GFC)的不利影响。最近，为了缓解对经济活动的深刻影响在COVID大流行期间，中央银行大幅降息，并在一些国家提供了充足的流动性以帮助企业继续运营。2如今，在货币政策独立性的基础上，中央银行迅速做出反应，提高利率以应对因通胀导致的通胀上升。先前的刺激措施、挥之不去的大流行中断以及乌克兰战争的影响，推动了被压抑的需求。 然而，拉丁美洲和其他地方的央行独立性可能会面临困难时期。由于各国正面临通胀上升，而经济活动预计将减弱，随着各国央行努力在收紧货币政策以恢复和保持价格稳定与实施宽松政策以支持经济活动之间取得微妙平衡，政府影响的风险可能会再次出现。鉴于财政政策陷入政治僵局，无法满足日益增长的社会需求，在许多情况下因疫情的影响而加剧，财政主导地位是几个国家的另一个潜在风险 。因此，中央银行可能会被要求推行量化宽松政策，并通过这种方式为政府支出提供资金。但这可能会削弱央行的独立性，并在未来几年损害货币政策的可信度。3 本文从历史的角度阐明了破坏中央银行独立性的危险。本文基于跨越100年的法定中央银行独立性历史衡量指标的独特数据集，回顾了货币政策制度基础的演变 2Canales等人（2010年）分析了拉丁美洲主要央行为应对全球金融危机而部署的政策，Vegh和Vuletin（2014年）讨论了货币政策应对措施的逆周期性质。IMF（2020）描述了该地区为应对这一流行病而采取的货币政策措施。 3最近强调了央行独立性的风险。Rogoff(2021)认为，量化宽松可以被视为一种财政政策形式，这使得保持中央银行独立性变得更加困难，而Ayres等人(2021)警告说，拉丁美洲的中央银行可能面临更大的财政支出融资压力。总的来说，Adrian等人（2021年）强调，新兴市场和发展中经济体的政府可能会逐渐习惯于中央银行提供的廉价融资，并迫使它们继续下去。 在拉丁美洲。它还使用80多年的数据进行实证调查，以评估中央银行独立性与通胀表现之间的联系。 历史叙述强调，在拉丁美洲实现中央银行独立和征服价格稳定是一段艰难的旅程。第一批中央银行是在1920年代作为政府的独立机构创建的，依赖于金汇兑本位制的认可对货币政策的实施施加的限制。 然而，应对大萧条影响的需要，以及随后在1930年代初放弃金汇兑标准，促使各国批准法律修改，允 许以削弱中央银行为代价扩大政府支出融资独立。1990年代，宏观经济不稳定、实际收入和储蓄受到侵蚀以及社会不满情绪日益增加，才赋予中央银行政治和运营独立性以专注于抗击通胀。 我们的计量经济分析支持拉丁美洲中央银行独立性与通货膨胀之间的联系，该分析表明过去80年存在强烈的负相关。该分析基于为该地区17个国家计算的中央银行独立性指数(CBI)的时间序列。CBI指数建立在Cukierman等人(1992)指数的精神基础上，其中包括中央银行的治理安排、其职责、货币政策自主权以及向政府提供贷款的法律规定。中央银行独立性与通货膨胀之间的负相关关系对于纳入文献中常用的控制措施是强有力的，并且在最近几年似乎更加强烈。对我们的CBI指数不同组成部分的详细分析表明，将中央银行与政治影响隔离开来，以及为中央银行向政府提供更严格的贷款条件，是抑制通胀的关键。总而言之，该分析强调了政治影响对中央银行决策和财政主导地位的危险。 此外，我们研究了通货膨胀对中央银行独立性变化的动态响应（使用Jordà，2005年提出的局部预测模型），发现中央银行独立性每提高一个标准差，价格就会累计下降10个百分点超过5年。中央银行 独立性对通货膨胀的动态影响在分析期间是强劲的——更高的独立性导致通货膨胀在1970年前和之后的时期（大约是取消美元对黄金的国际可兑换性的时间）)以及1990年代中央银行改革浪潮前后。 最后，我们的结果指出了央行独立性在降低高通胀风险方面的重要性。评估中央银行独立性在降低高风险可能性方面的作用 通胀事件，我们奉行双管齐下的策略。首先，我们估计了分位数回归，并表明较高水平的CBI指数对较高十分位数的通胀分布有更大的影响。其次，我们估计了一个线性概率模型，发现更高水平的CBI指数会降低高通胀事件的可能性。 本文为从两个维度研究中央银行独立性与通货膨胀之间联系的大量文献做出了贡献。首先，本文的历史和区域范围超越了以往关注拉丁美洲中央银行独立性的研究，这些研究要么是特定时间的，要么是特定于国家的。在前一组研究中，Ortiz(1998)考察了1930年代中央银行的独立性，而Jácome和Vázquez(2008)分析了1990年代中央银行机构改革对通货膨胀的影响。其他研究具有叙述性历史内容 ，但针对特定国家，例如关于哥伦比亚的Avella（2014年）和Meisel和Baron（2010年）；Céspedes和Valdés（2006年）和DeGregorio（2009年）关于智利；TurrentDíaz(2005)论墨西哥；和Orrego(2007)、Tuesta(2007)和Jácome(2022)关于秘鲁。我们的论文补充了Kehoe和Nicolini(2021)最近的一系列研究，该研究从货币政策，尤其是财政政策的角度审视了1960年至2017年间拉丁美洲11个国家的通货膨胀原因。其次，从实证的角度来看，本文超越了文献中常见的研究法定中央银行独立性与通胀表现之间的平均关系（参见Masciandaro等人（2021年）的综合总结）。它量化了央行独立性变化对通胀的动态影响，并研究了央行独立性与通胀分布不同时刻之间的联系。 本文的其余部分的结构如下。第二部分概述了过去100年来拉丁美洲中央银行独立性的演变，并强调了中央银行独立性的下降和上升，而第三部分强调了通货膨胀的同时上升和下降。然后，本文对自1940年以来拉丁美洲中央银行独立性与通货膨胀表现之间的关系进行了实证评估。第四部分描述了计量经济分析中所采用的数据和实证策略。第五节介绍了结果。第六节结束。 II.中央银行独立的衰落和崛起——一个快照 拉丁美洲央行独立的道路一直是艰难的。在中央银行的大部分时间里，政府——有时是私营部门——的影响塑造了货币政策。财政主导地位通过立法巩固了大约6年，授权 中央银行直接或间接向政府提供信贷，甚至向其他公共部门提供信贷。货币政策工具的使用也经常受到行政部门的指导。直到1990年代，各国才实施了机构改革，赋予中央银行政治和运营独立性。 本节重点介绍拉丁美洲中央银行独立性演变的关键方面。它首先解释了CBI指数的内容以及支撑其计算的标准和子标准。按照Jácome(2015)的建议，接下来的历史分析按照三个时期进行：(i)从1920年代开始到二战结束的“早期”；(ii)“发展阶段”，涵盖布雷顿森林时期和该货币体系消亡后直至1990年的年份；(iii)跨越新世纪的“黄金时期”，始于1990年代大部分时间的调整阶段。4 A.CBI指数 在这次历史之旅中使用的中央银行独立性方法基于Cukierman(1992)。Cukierman的中央银行独立性概念考虑了四个关键要素，它们为货币政策的制定和实施奠定了基础：(i)法律授权（政策目标）；(ii)其治理结构（中央银行治理）；(iii)针对政府控制货币政策的权力（政策制定）；(iv)为政府支出融资的条件（中央银行贷款）。表1概述了上述三个时期内这些制度特征的演变。 基于这四个标准，我们构建了一个CBI指数，该指数将涵盖17个拉丁美洲国家、跨越100年的历史中央银行立法编入法典。由于CBI指数使用来自中央银行立法的信息，因此它是完全合法的中央银行独立性指数。我们的CBI指数是广为人知的Cukierman、Webb和Neyapti(CWN)指数的修改版本，CWN指数是文献中用于衡量中央银行独立性的最常用指标。5CBI指数评估CWN指数中相同的四个标准，并通过取它们的加权平均值计算得出：中央银行治理（20%）；法定授权（15%）；政策制定（15%）；和中央银行贷款（50%）。这四项标准又细分为15个子标准，详见附件1。 4对拉丁美洲中央银行独立性演变的全面叙述超出了本文的范围。有关拉丁美洲中央银行独立性的全面历史说明，请参阅Jácome（即将出版）。5见Cukierman等人(1992)。 国际货币基金组织工作文件拉丁美洲的中央银行独立与通货膨胀——从历史的角度看