海外策略报告：全球视角下的港美股中期业绩总结及展望

海外策略报告 全球视角下的港美股中期业绩总结及展望 西南证券研究发展中心海外研究团队2022年9月 核心观点 港股业绩整体略超预期，市场流动性趋好，估值修复可期 港股二季度业绩整体略超预期，降本增效成果显现；恒生指数估值处于历史较低水平，安全边际明显，估值修复可期；南下资金持续净买入，市场流动性趋好；二季度基金港股持仓市值回升，配置积极性回升，投资市值和净值占比增加；建议关注基本面向好、成长性、高景气、高分红方向。 美国经济陷入技术性衰退，紧缩货币政策应对高通胀 美国GDP继一季度下降1.60%之后，二季度再次萎缩，下降0.60%，经济陷入“技术性衰退”。8月美国个人消费、经济活动指标有所改善，通货膨胀、就业指标不及预期，经济未陷入实际衰退，但高通胀和未来继续加息仍为美国带来巨大经济压力。 美国5月及6月CPI同比增速连续创下近40年新高，7月增幅下降，8月增速继续收窄但略高于预期值，核心CPI增速提升，通胀压力不减。为应对通胀，美联储年初至今已进行四次加息，8月CPI增速高于预期，9月加息确定性继续增强，市场对年末美联储利率水平的预期也随之提升。同时，美联储6月开始实施量化紧缩计划，并将于9月开始提升缩表规模上限。缩表将导致流动性紧张，使利率面临上行压力，不利于资本市场。 科技股存在全年业绩不及预期风险，中概股估值有望修复 标普500指数和纳斯达克指数估值处于相对较低水平，但从科技股Q2业绩及管理层表述来看，存在全年业绩不及预期的风险。2023年美国宏观经济有望回暖，海外公司降本增效效果将逐步显现，科技股风险偏好有望回升。 审计监管合作协议签署前，受ADR退市风险影响，中概股估值处于低位，8月25日审计监管合作协议签署后，中概股退市风险缓解，市场预期改善 ，有望迎来估值修复。 风险提示：宏观经济承压、通胀反复、流动性紧张、疫情反复、下半年业绩不及预期等风险。 1 目录 1港股市场情况 2港股互联网Q2业绩总结 3港股投资策略 4美国宏观及美股市场情况 5美股科技公司Q2业绩总结 6美股零售公司Q2业绩总结 7中概股Q2业绩总结 2 1.1人民币走势与恒生指数表现 今年美联储3月加息以来，欧日韩等多国货币大幅贬值，人民币也相应调整。相关部门出台稳汇率措施有效调节汇率预期，中国人民银行自9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率由现行的8%下调至6%。央行副行长刘国强指出，美元升值背景下，人民币与SDR货币篮子中非美元货币相比贬值幅度是最小的，中国有实力支撑人民币汇率保持基本稳定。根据历史情况，恒生指数走势与人民币汇率相关度较高，人民币走强会吸引市场资金投向中国资产，利好内地和港股市场，目前人民币汇率相对坚挺，利于A股和港股表现。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 5.2 人民币走势与恒生指数表现 稳 中美贸易摩擦影响 美元升值，欧日韩等多国货币贬值 下中国经济 健 中国疫情控制有效，全球经济下行 中美南海对峙，菲律宾南海仲裁案，地区形势紧张；美国围堵中国TPP计划，贸易局势严峻 5.6 6.0 6.4 6.8 7.2 2012年8月 2012年11月 2013年2月 2013年5月 2013年8月 2013年11月 2014年2月 2014年5月 2014年8月 2014年11月 2015年2月 2015年5月 2015年8月 2015年11月 2016年2月 2016年5月 2016年8月 2016年11月 2017年2月 2017年5月 2017年8月 2017年11月 2018年2月 2018年5月 2018年8月 2018年11月 2019年2月 2019年5月 2019年8月 2019年11月 2020年2月 2020年5月 2020年8月 2020年11月 2021年2月 2021年5月 2021年8月 2021年11月 2022年2月 2022年5月 2022年8月 7.6 恒生指数（左轴）美元兑人民币（逆序，右轴） 数据来源：wind，西南证券整理3 1.2美联储加息对港股的影响 港股历年盈利情况 理论上，加息会导致无风险利率上升、风险偏好下降，使得股票估值下调。但历史加息周期中港股并不完全下跌。当经济景气、企业盈利水平较高时，加息的利空作用会被弱化，如2004-2006年和2015-2018年的加息周期中，恒指很少受到负面冲击，主要系企业盈利的积极影响更大。2022年3月本轮加息以来，港股呈下跌趋势，待加息节奏放缓或降息信号释放，港股将边际改善并加速反弹。 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 港股净利YoY -6.0% 24.9% 60.4% 46.6% 32.6% 21.7% 45.7% -36.8% 40.1% 44.5% 8.5% 2.5% 9.8% 8.9% -2.0% -3.9% 26.1% 4.8% 6.6% -15.5% 22.8% 美国历次加息期间港股表现 812 7 10 6 8 5 46 3 4 2 2 1 00 联邦基金目标利率恒生指数（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理4 1.3港股估值情况 9月2日恒生指数市盈率(TTM)为9.23倍，对应近五年5.40%的分位数下沿，安全边际明显，具有较大估值修复空间。预计美联储将于9月和12月加息，此前市场的悲观预期将随时间表的落地而逐渐消化，风险偏好逐步改善，港股配置价值凸显。 港股通成交额及恒生AH股溢价指数 多家煤炭、能源、金融等行业的龙头公司在内地和香港均有上市，AH股溢价指数位于高位，表明A股相对H股价格水平更高，有利于港股吸引南向资金流入，挖掘优质资产的深度价值。 恒生指数估值情况 222.5 240 160 182.0 180 120 145 130 141.560 115 0 101.0 100 2017-08-31 2017-10-30 2017-12-27 2018-02-26 2018-04-26 2018-06-26 2018-08-22 2018-10-22 2018-12-17 2019-02-19 2019-04-17 2019-06-19 2019-08-15 2019-10-14 2019-12-09 2020-02-10 2020-04-06 2020-06-05 2020-08-04 2020-09-29 2020-11-30 2021-01-27 2021-03-26 2021-05-27 2021-07-26 2021-09-20 2021-11-19 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-19 2022-07-18 60.5 -6085 -12070 恒生指数PE(TTM)（左轴）恒生指数PB（右轴） 恒生指数PS（右轴） 恒生AH股溢价指数（右轴） 港股通:当日买入成交净额(人民币，左轴) 数据来源：wind，西南证券整理5 1.4南下资金情况 2022年上半年，港股经历了两次明显下调。其中，2月中旬至3月中旬，市场出于对互联网政策和疫情的担忧，叠加海外地缘政治因素、美国流动性紧缩以及中概股退市等风险，港股大幅下行；5月中旬，由于外部宏观环境压力增大，恒生指数跌幅明显。但在港股大幅下调的同时，南下资金不出反进，成交净额显著增加，表明此时港股具备高性价比的配置属性。进入下半年以来，情绪方面承压，港股仍在筑底过程中，若国内经济面释放出积极信号，南下资金有望出现买入高峰。 外部环境扰动 互联网政策担忧 俄乌冲突、美元流动性紧缩、 中概股面临退市风险 港股通成交额及恒生指数表现 8025,000 6024,000 40 20 0 -20 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 -4018,000 港股通当日买入成交净额（亿人民币，左轴） 恒生指数（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理6 1.5南向资金流向与汇率走势相关性 南向资金净流入与人民币兑港币汇率走势呈正相关。根据历史情况来看，当人民币升值时，南向资金通常会大幅流入，利好港股市场。自今年3月以来，汇率相应调整，在一定程度上下调了以港币计价的港股业绩，可能使得港股随着人民币贬值而走弱，压制南下资金流入。目前，人民币汇率已处于历史相对低位，待上修升值，南下资金将加大流入，带动港股上行。 港股通成交额及港元兑人民币汇率 250 200 150 100 50 0 -50 -100 0.78 0.82 0.86 0.90 0.94 0.98 1.02 1.06 港股通:当日买入成交净额(人民币，左 轴)即期汇率:港元兑人民币（逆序，右轴） 数据来源：wind，西南证券整理7 1.6四大中介净买入金额排名 代码名称成交额（亿元）涨跌幅港股通净买入（亿元） 2022年8月港股通净买入金额排名 代码名称成交额（亿元）涨跌幅国际中介净买入（亿元） 2022年8月国际中介净买入金额排名 •8月四大中介净买入金额排名中，腾讯、阿里、美团等互联网企业居前： 0700.HK 腾讯控股 1405.9 6.6% 228.8 0941.HK 中国移动 221.8 5.9% 57.8 1171.HK 兖矿能源 92.1 27.3% 55.8 0883.HK 中国海洋石油 199.1 6.4% 51.2 2331.HK 李宁 157.5 13.2% 50.2 1797.HK 新东方在线 138.2 41.2% 26.1 0902.HK 华能国际 41.2 7.2% 13.3 2020.HK 安踏体育 147.5 9.9% 10.1 1385.HK 上海复旦 27.1 31.5% 9.5 1772.HK 赣锋锂业 62.8 -2.3% 8.7 0700.HK 腾讯控股 1405.9 6.6% 529.9 9988.HK 阿里巴巴-SW 923.3 1.3% 418.7 3690.HK 美团-W 1044.5 7.7% 222.7 6862.HK 海底捞 41.4 18.8% 126.0 9618.HK 京东集团-SW 415.2 5.6% 84.9 9888.HK 百度集团-SW 137.7 6.8% 37.3 2331.HK 李宁 157.5 13.2% 37.1 1772.HK 赣锋锂业 62.8 -2.3% 28.1 2020.HK 安踏体育 147.5 9.9% 25.3 0669.HK 创科实业 135.1 8.2% 24.5 代码名称成交额（亿元）涨跌幅中资中介净买入（亿元） 2022年8月中资中介净买入金额排名 代码名称成交额（亿元）涨跌幅香港本地中介净买入（亿元） 2022年8月香港本地中介净买入金额排名 0700.HK 腾讯控股 1405.9 6.6% 118.8 0135.HK 昆仑能源 17.6 18.5% 5 2.2 2039.HK 中集集团 0.9 -14.1% 36.9 1171.HK 兖矿能源 92.1 27.3% 35.8 9988.HK 阿里巴巴-SW 923.3 1.3% 34.8 1299.HK 友邦保险 327.4 -3.9% 27.1 0884.HK 旭辉控股集团 51.8 -6.1% 23.3 1735.HK 中环控股 6.6 18.7% 23.2 0941.HK 中国移动 221.8 5.9% 16.1 2318.HK 中国平安 259.2 0.3% 14.7 3690.HK 美团-W 1044.5 7.7% 331.0 0700.HK 腾讯控股 1405.9 6.6% 276.7 9988.HK 阿里巴巴-SW 923.3 1.3% 252.5 2423.HK 贝壳-W 3.0 32.5% 216.