深耕精密零件，3C及光伏业务双驱动

深耕精密零部件业务多年，绑定大客户稳健成长。福立旺成立于2006年，自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，目前公司零部件业务下游包括3C、汽车、电动工具等。2017年，公司产品通过全球消费电子龙头苹果公司认证，至2020H1苹果公司占公司收入比重达70%。受益苹果大客户带动，公司收入稳健成长。 新兴消费终端快速成长，传统消费终端升级迭代，带来金属零部件市场机会。尽管随着手机、PC渗透率提升，传统消费终端销量增速下滑；但新兴消费终端如TWS耳机、智能手表、XR等方兴未艾。新兴消费终端在轻薄程度、材料强度、防护性能等方面提出了更高要求，带动相关金属零部件需求成长。传统消费终端亦不断升级迭代，带来金属零部件增量需求。 外延并购切入光伏领域，布局光伏丝网有望打破海外垄断。公司2018年收购强芯科技71.50%股权，布局光伏金刚线母线业务，随着下游光伏装机需求快速成长，公司产能逐步释放，金刚线母线业务有望持续贡献收入增量。此外公司依托光伏金刚线母线技术布局光伏丝网、声学丝网等产品，有望打破海外垄断，实现国产替代。 公司已握多项核心技术，并形成由关键核心技术、专利等组成的技术工艺体系，该体系是保障公司长期高质量发展的关键。例如公司已掌握采用旋压工艺加工消费电子零部件技术，相比冲压工艺，旋压工艺在模具和原材料成本端具备优势，有望助力公司获取更多市场份额。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为1.83/2.74/3.86亿元，EPS为1.06/1.58/2.23元/股，对应2022年9月20日收盘价PE为23.27/15.56/11.03倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；单一大客户风险；产品技术迭代风险； 行业竞争加剧。 1.福立旺：深耕精密金属零部件多年 1.1.深耕精密金属零部件业务，获得海外大客户认可 2006年，福立旺由WINWIN公司出资设立，自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售。2016年，公司设立为股份有限公司；2017年，公司取得苹果公司的供应商资格认证，为其提供精密金属零部件；2018年，公司收购强芯科技71.5%股份，进入金刚母线业务；2020年，公司于科创板上市。 凭借高精密度、高稳定性、高良品率等优势，优质的产品和快速的市场响应能力，公司获得了下游客户的广泛认可，进入了行业一流企业的供应链体系，与之形成了长期稳定的合作关系。在3C行业，公司为富士康、正崴、莫仕及易力声等行业内知名企业提供连接器零部件、精密弹簧、精密金属结构件等产品；在汽车零部件行业，公司为全球汽车天窗龙头企业伟巴斯特、英纳法、等提供汽车天窗驱动管件及部件、挡风网弹片、卷帘簧等产品；在电动工具行业，公司为全球电动工具龙头企业百得、牧田等提供各类精密弹簧、弹片、轴销件、车削件等产品。 图1.福立旺发展历程 1.2.产品布局广泛，形成多元化产品体系 公司的产品按下游应用领域可以分为3C类精密金属零部件、汽车类精密金属零部件、电动工具类精密金属零部件、其他行业精密金属零部件及金刚线母线，按生产工艺可以分为精密弹簧、异型簧、卷簧、冲压件、MIM件、车削件、连接器、天窗驱动管及组装部件。 3C类精密金属零部件：主要包括如POGO PIN、PIN针类连接器等连接器产品，记忆合金耳机线、卡簧及线簧等异型簧产品，转轴、异型螺母等车削件产品，充电头、卡托、按键等MIM件产品，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、手机、无线耳机等信息终端设备制造，除了起到支撑、固定、连接等基本功能，根据不同应用场景，还起到信号传输、电磁屏蔽等功能。 汽车类精密金属零部件产品：主要包括挡风网弹片、天窗横梁等冲压件产品，卷帘簧、启动马达卷簧等卷簧产品，汽车天窗驱动管及组合部件等天窗驱动管产品，可实现缓冲、牵引、支撑、固定等功能。 电动工具类精密金属零部件产品：主要包括压簧、扭簧、波形簧等精密弹簧产品，涡卷簧等卷簧产品，精密弹片等冲压件产品，精密轴销件等车削件产品，这些弹性和非弹性件起到支撑、复位、紧固、连接等作用，提升了电动工具的操作性及安全性。 金刚线母线产品：主要由公司控股子公司强芯科技生产的金刚线母线在电镀金刚石颗粒后，加工成金刚线，目前主要应用于光伏行业硅片的切割。 图2.公司产品布局 1.3.3C精密零部件业务带动，收入利润双增长 2018年到2021年，受益终端苹果客户需求带动，公司3C业务扩展迅速，带动公司收入利润快速增长。公司2021年营收为7.26亿元，同比增长40.43%，三年平均增速达到35.72%；2021年，公司实现净利润1.25亿元，同比增长10.62%。分业务看，2021年公司3C收入3.84亿元，同比+54.22%；汽车零部件收入1.57亿元，同比+11.35%；电动工具零部件收入0.92亿元，同比+39.39%；金刚线母线收入0.62亿元，同比+72.22%。 图3.2018-2022H1公司营业收入情况（亿元） 图4.2018-2022H1公司净利润情况 募投项目逐步投产导致毛利率承压。22H1公司毛利率为32.90%，同比-0.99pct；扣非归母净利率为16.14%，同比-0.06pct。公司毛利率近年来呈现下降趋势，主要原因系公司募投项目逐步转固，折旧增加导致。 图5.2018-2022H1公司毛利率情况 图6.2018-2022H1公司净利率情况 22H1公司固定资产折旧额为0.30亿元，同比+39.85%；固定资产总额为7.05亿元，同比+68.89%；在建工程总额为1.61亿元。公司募投项目总投资5.5亿元，其中投入精密金属部件智能制造中心项目3.5亿元，研发中心项目5000万元，截至22H1已投入2.97亿元。我们预计未来随着公司收入规模增长，募投项目投入逐步到位，毛利率有望企稳回升。 表1.公司募投项目情况 图7.公司固定资产和在建工程情况（亿元） 图8.公司折旧情况（亿元） 公司持续加大研发投入，保持行业技术领先优势。2021年，公司研发费用6,057.02万元，较上年同期增长45.70%，研发费用率逐年增长，新引进研发人员27人，研发人员数量较上年末增长14.84%。经过数年的人才培养和团队建设，拥有了一支超过200人的专业技术研发人员，公司的核心技术人员为许惠钧先生、黄屹立先生、许中平女士，公司创始人许惠钧先生从事精密金属零部件加工超过40年，作为公司核心技术人员参与了多项核心技术的研发工作，带领研发团队，不断攻坚克难，为客户解决精密金属零部件制造难题，对3C类、汽车、电动工具及光伏领域涉及精密与超精密金属零部件加工技术具有独到的见解和较深的造诣。2021年，公司新增发明专利申请9个，获得2个；新增实用新型专利申请57个，获得49个。截至2021年年底发明专利累计申请37个，获得16个；实用新型专利累计申请164个，获得137个。 图9.公司研发费用情况（亿元） 图10.公司获得专利数量（个） 1.4.股权结构 公司控股股东为WINWIN公司，直接持有福立旺48.1%股份，实际控制人为许惠钧、洪水锦、许雅筑，三人系亲属关系，分别持有WINWIN公司30%、60%、10%股权。 图11.公司股权结构 公司设立员工持股平台，股权激励助力公司良性发展。2022年，公司推出限制性股票激励计划，向121名激励对象授予270万股限制性股票。对公司稳定优秀人才队伍和吸引业务骨干起到积极作用。 2.3C行业：受益新兴终端发展和技术迭代，量价齐升可期 2.1.消费终端：传统终端出货量趋于稳定，新兴终端出货量快速成长 近年来，随着用户渗透率趋于饱和，传统终端如手机、PC增速放缓。根据IDC数据，2021年全球手机出货量达到13.55亿台，同比+4.84%；PC出货量3.49亿台，同比+15.27%；平板电脑出货量达到1.68亿台，同比+2.44%。根据集微咨询数据，2021年全球笔电出货量达到2.62亿台，同比+18.02%。 图12.全球手机出货量（亿台） 图13.全球PC出货量（亿台） 图14.全球平板电脑出货量（亿台） 图15.全球笔电出货量（亿台） 新兴终端出货量快速增长。新兴终端包括TWS耳机、智能手表、VR/AR/MR设备等。根据Canalys数据，2021年全球TWS耳机出货量达到2.9亿部，同比+28.76%。根据Counterpoint数据，2021年全球智能手表出货量达到1.28亿部，同比+40.66%。新兴终端目前还处在发展早期，外观、功能等方面都在快速迭代，仍有较大成长空间。 图16.全球智能手表出货量（亿台） 图17.全球TWS耳机出货量（亿台） 2.2.3C设备零部件：新兴终端需求强劲，技术迭代带来增量市场 对于消费电子设备零部件行业来说，行业成长一方面由TWS耳机、智能手表、AR/VR等新兴终端带动，另一方面由终端产品本身技术迭代带来的产品价值量提升带动。 新兴消费终端对零部件提出了更高要求。对于新兴终端而言，一方面要求美观时尚，另一方面应用了更多新概念材料与新设计，同时不断要求小微化，对零部件提出了苛刻的要求。精密金属零部件在智能穿戴设备中起到结构支撑、弹性接触、紧固、信号传输等作用，由于精密度高的特点，能很好满足智能穿戴设备轻薄、时尚的要求。因此，智能穿戴设备将为精密金属零部件行业带来广阔的市场空间。 图18.苹果AirpodsPro拆解 同时，在传统消费终端中，也可以看到零部件技术升级的趋势： ①轻薄化便携性是3C类产品的最重要指标之一，以智能手机为例，消费者期望智能手机可以把机身厚度控制在10毫米以下，整体总量控制在110克左右；同时为了获得良好的用户体验，越来越多的智能手机采用了5寸～6寸以上的大屏幕。这就要求在确保零部件的功能性与结构强度的前提下，尽可能的实现零部件小微化轻薄化。精密金属零部件由于可加工尺寸小、加工精度高、金属延展性好、金属制件耐久性好等特点，成为实现零部件小微化轻薄化的首选方案。 ②高速传输智能终端设备实现高速能源传输与高速信息传输，一方面要通过增加电压，但电压增加也会导致信号传输时发热问题；另一方面也需要连接器与接口表面粗糙度极低，连接器与接口之间紧密贴合，降低信息与电能传输时的损耗。 由于精密金属零部件具备更好的散热性能以及更高的表面加工精度，可以更好地实现高速能源传输与高速信息传输，已成熟应用于智能终端设备。 ③时尚化金属零部件由于表面美观时尚、价值感高、不易损坏等特点，在与玻璃制件、工程塑料制件的竞争中赢得了先机。3C产品的时尚化对于精密金属零部件也提出了更高的要求：涉及设备外观的零部件需要更好的表面加工精度；零部件更多应用新材料融合科技时尚等。 图19.手机厚度变化 3.汽车和电动工具：汽车天窗持续升级，电动工具需求稳健增长 3.1.汽车天窗呈现轻量化、智联化、新能源模块化趋势 根据我国汽车工业协会的统计数据，2013～2019年，我国汽车产销量连续十年蝉联全球第一，汽车产销量年均复合增长率分别达4.20%和4.21%。2019年，中国汽车工业总体运行平稳，受购置税优惠政策全面退出、宏观经济增速回落、中美贸易摩擦、消费信心等因素的影响，全年汽车产销分别完成2,572.1万辆和2,576.9万辆，较2018年同比下降7.51%和8.23%。但从长远看，我国仍处于汽车消费的发展期，人均汽车保有量与发达国家相比仍存在较大差距，尤其在 三、四线城市和中西部地区人均保有量仍然偏低，同时随着新能源汽车市场的逐步打开，我国汽车工业仍将保持平稳发展。 图20.中国汽车销量情况（万辆） 就汽车天窗市场而言，根据Global Market Insights发布的数据，2018年全球汽车天窗市场规模约为210亿美元，预计将以复合年增长率约10%的速度增长到2025年的400亿美元。随着中高端汽车市场需求的提升、新能源汽车天窗配比的提高以及消费者对汽车天窗需求的增加，汽车天窗市