战略投资股票池月度动态—2022年9月

战略投资股票池月度动态—2022年9月 核心观点： 社融总量低位回升，宽松持续，降准可期。8月份社融总体数量环比上行，贷款比7月份大幅回升，委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。8月份虽然新增贷款规模上行，但经济仍然弱势。贷款总体水平与去年同 期相当，但下游需求仍然弱势。从企业信贷来看，1-8月份企业中长期和短期贷款增速小幅回升，长期贷款仍然负增长。8月份央行货币操作平稳，M2缓慢上行，M2回升是居民存款上升的结果。8月份M1显示企业资金状况稍有恶化，宽信用对企业的推动仍然需要持续。社融和M2的比例本月继续回落，说明实体经济的面临金融状况稍有好转。 8月经济稍有好转，持续性待观察。8月份经济低位回升，表现较为平稳，社会消费、工业生产增速超过市场预期，经济显示出了底部回升的态势，但其延续性和回升速度仍然充满争议。经济应该仍然是弱势回 升的态势，但回升的高度仍然需要观察。8月份制造业生产小幅回升，工业增加值同比有所恢复，环比继续下滑。工业的逐步修复需要疫情防控持续的放松，下半年工业生产仍然承压。社会零售品消费总额同比增速上行速度超市场预期，9月份后消费能否维持此增速仍然需要观察。 本月市场表现：受美国8月通胀数据超预期、人民币汇率贬值等因素压制，市场投资者信心不足，本月A股市场出现较大幅度下行，各重要市场指数下跌。截至2022年9月19日，上证指数、深证成指、中 小板指和创业板指分别下跌2.70%、5.15%、4.04%和8.56%。外围市场也呈现下跌态势，美国三大股指周内悉数下跌，但幅度略小于国内市场；恒生指数下跌接近7%。从行业来看，各行业也呈现跌多涨少的态势。除房地产、国防军工、煤炭、家用电器、银行、交通运输分别有4.2%、2.4%、1.3%、1.3%、0.4%、0.4%的小幅上涨外，其余行业均呈现出不同程度的下降。其中传媒、美容护理、电力设备、医药生物跌幅较大，分别为9.2%、8.1%、7.9%和7.1%。估值来看，各行业估值也出现较大幅度下跌。家用电器、轻工制造、社会服务、机械设备、美容护理等市盈率环比增长靠前，其他行业市盈率表现不佳。市净率方面，除了建筑装饰、银行、煤炭、商贸零售有所抬升外，其他行业表现均较弱。本月投资者情绪较上月有所下降。9月份前12个交易日，A股日均成交额7917.33亿元，日均换手率为1.06，北向资净流出93.31亿元。当月新发基金数量66只。融资余额为-257.14亿元，较上月下降。重要股东增减持增加，净减持金额为201.11亿元。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生刘子芊 相关研究 2022/8/1银河证券战略投资股票池月度动态—2022年7月 2022/6/30银河证券战略投资股票池月度动态—2022年6月 2022/5/30战略投资股票池月度动态 _2022年5月 2022/4/282022年5月投资组合报告：曙光已现，仍需耐心等待 2022/2/252022年3月投资组合报告：外围风险不断发酵，市场情绪受抑制，关注性价比 2022/2/25战略投资股票池月度动态 _2022年2月 战略投资股票池月度动态 2022年9月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、2022年8月数据点评2 （一）8月宏观金融数据点评：社融总量低位回升，宽松持续，降准可期2 （二）8月宏观经济数据点评：8月经济稍有好转持续性待观察4 二、2022年9月市场表现6 三、2022年9月战略股票池标的变化及重大事件10 四、2022年9月战略股票池标的变化及重大事件10 插图目录15 表格目录15 表格目录18 一、2022年8月数据点评 （一）8月宏观金融数据点评：社融总量低位回升，宽松持续，降准可期 社会融资底部回升。8月份社融总体数量环比上行，贷款比7月份大幅回升，委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。说明对比7月份情况来说，实体经济有所恢复，融资需求上行，主要原因在于：（1）贷款冲量渐趋结束，8月份贷款恢复正常水平；（2）政策层面稳增长措施继续进行，新增政策性银行金融债等支持房地产的资金；（3）房地产商出现小幅的恢复，或者实体经济在政策扶持下小幅恢复。表现为委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。政府债券影响8月份社融增速8月份的政府证券的发行拖累了社会融资的上升。政府信贷是发行节奏变化带来了同比的变化，总体来看，1-8份的政府债券融资仍然大幅增长。 图1：1-8月份社会融资总量（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：社融增速上行（%）图3：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 经济仍然弱势，居民长贷低迷。8月份虽然新增贷款规模上行，但经济仍然弱势。贷款总体水平与去年同期相当，但下游需求仍然弱势，这种弱势主要表现在：（1）居民长期贷款在各地方政府鼓励房地产消费的情况保持在较低的水平上；（2）企业和居民收入下降后，对未来收入增长缺乏足够的信心，从而使得负债消费动力匮乏；（3）房地产信贷限制虽然在改善，但速度较慢，房地产表内表外的贷款并不乐观。这些因素都限制了社融的上行，预计这种弱势需要持续的政策改变和资金投入才能转变。 图4：居民长期贷款稍有回升（%）图5：企业贷款回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 企业信贷需要继续观察。从企业信贷来看，1-8月份企业中长期和短期贷款增速小幅回升，长期贷款仍然负增长。8月份企业贷款增长超过去年。央行在8月份降息，同时对于实体经济信贷较为支持，宽松的金融环境已经形成。企业长贷恢复是稳增长措施的结果，预计长期贷款可能会继续小幅恢复，信贷的大幅回升较难。 社融和M2匹配度显示宽松持续。8月份央行货币操作平稳，M2缓慢上行，M2回升是居民存款上升的结果。8月份M1显示企业资金状况稍有恶化，宽信用对企业的推动仍然需要持续。社融和M2的比例本月继续回落，说明实体经济的面临金融状况稍有好转。 图6：M1、M2增速回升（%）图7：社融/M2回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宽信用继续，降准概率加大。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至4季度。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于新冠疫情仍处于不确定的状态，同时高频数据并没有快速好转，后续预计宽松政策持续。鉴于美国现阶段处于加息周期，3季度的货币政策仍然带有考量，政策的持续推进需要时间。2021年8月份经济从底部回升，政策层面的稳增长政策仍然在持续发力。货币宽松政策已经在持续进行,8月15日央行下调LPR利率着力引导长期资金利率下行。而随着我国外汇储备下行以及汇率贬值，未来降准可期。 （二）8月宏观经济数据点评：8月经济稍有好转持续性待观察 8月经济稍有好转，持续性待观察。8月份经济低位回升，表现较为平稳，社会消费、工业生产增速超过市场预期，经济显示出了底部回升的态势，但其延续性和回升速度仍然充满争议。新冠疫情长期影响持续，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，同时产业政策扭转以及货币政策的大量放松。下半年的经济增长形成新的弱平衡，需要接受下半年低的经济增速。8月份社会零售、固定资产投资、工业生产的同比走高也是由于基数的作用。2022年8月的拉闸限电导致基数在8月份较低。未来各部门的变化仍然需要观察。 政策仍然偏缓。经济应该仍然是弱势回升的态势，但回升的高度仍然需要观察。下游的疲弱使得信贷处于较弱的状态，资金集中于金融系统中。央行9月初国务院吹风会议强调货币政策不会大水漫灌，8月开始MLF均缩量续作，央行缓慢从市场回收资金。而8月份央行已经下调了LPR利率，短时间再次调整利率的可能性较弱。受制于人民币汇率，降准开启的可能性高于降息。 生产弱势运行，基数水平起作用。8月份制造业生产小幅回升，工业增加值同比有所恢复，环比继续下滑。工业的逐步修复需要疫情防控持续的放松，下半年工业生产仍然承压。第一、持续防疫政策对工业的干扰长期化，国内需求恢复速度仍然偏缓；第二、房地产受到压制，开工不足直接影响工业生产增速；第三、出口快速走低，订单的逐步减少会反馈至工业生产中；第四，工业产成品库存仍然走高，消化库存需要时间。8月份开始基数水平下降，利好本年度同比增速，预计3季度工业生产仍然逐步恢复至正常水平，4季度可能平稳。 图8：工业增加值同比增速回升（%）图9：工业增加值环比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：主要行业生产当月同比增速（%）图11：主要工业品生产累计同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 基数水平助力消费同比快速上行。社会零售品消费总额同比增速上行速度超市场预期，9月份后消费能否维持此增速仍然需要观察。去除汽车的消费增速仍然不振，汽车消费的持续性也是后续消费能否保持一定增速的关键。新冠防控对社会零售消费影响持续存在，社会零售消费始终受到影响。预计消费增速均衡水平在4%左右，全年消费增速预计在1%左右。 图12：2022年8月消费额回落（%）图13：消费额实际同比增长回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 制造业投资平稳，房地产下滑，基建支撑整体投资。2022年1-8月固定资产投资回落暂缓，其中制造业投资增速小幅回升，基建投资大幅上行，房地产投资继续下滑。制造业投资仍然处于高位，但其动力已经减弱。基建投资受益于政府投资，财政资金直达下放使得基建投资上行。房地产投资继续下滑，房地产销售仍然下滑，房地产新开工走低，房地产行业的出清需要时间来消化，房地产商资金仍然紧张，房地产行业可能4季度止跌。 图14：固定资产投资增速（%）图15：三大产业单月投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图16：100大中城市土地成交（%）图17：房地产单月开发投资面积（万平方米） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：基础设施投资各行业增速（%）图19：政府债券融资进度（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、2022年9月市场表现 受美国8月通胀数据超预期、人民币汇率贬值等因素压制，市场投资者信心不足，本月A股市场出现较大幅度下行，各重要市场指数下跌。截至2022年9月19日，上证指数、深证成指、中小板指和创业板指分别下跌2.70%、5.15%、4.04%和8.56%。外围市场也呈现下跌态势，美国三大股指周内悉数下跌，但幅度略小于国内市场；恒生指数下跌接近7%。从行业来看，各行业也呈现跌多涨少的态势。除房地产、国防军工、煤炭、家用电器、银行、交通运输分别有4.2%、2.4%、1.3%、1.3%、0.4%、0.4%的小幅上涨外，其余行业均呈现出不同程度的下降。其中传媒、美容护理、电力设备、医药生物跌幅较大，分别为9.2%、8.1%、7.9%和7.1%。估值来看，各行业估值也出现较大幅度下跌。家用电器、轻工制造、社会服务、机械设备、美容护理等市盈率环比增长靠前，其他行业市盈率表现不佳。市净率方面，除了建筑装饰、银行、煤炭、商贸零售有所抬升外，其他行业表现均较弱。 图20：A股主要指数表现图21：全球主要指数表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：本月A股大幅下行图23：本月美股整体下跌 资料来源：W